本文来自微信公众号“知常容”，作者为“知常容小炜”，原标题为《业务结构持续优化，危废主业稳步推进——东江环保2018年一季度业绩简评》，文中观点不代表智通财经观点。
4月25日晚，东江环保(00895)2018年一季度业绩正式出炉，公司一季度实现营业收入7.58亿元，同比增长12.24%，归母净利润1.21亿元，同比增长16.80%，扣非净利润1.15亿，同比增长18.30%，业绩情况整体向好。总体来看，公司营收增速略低于我们的预期，对比2017年四季度单季增速达25.17%，今年一季度增速环比波动较大。
一方面，公司表示部分基地根据计划进行错峰保养检修，由此可能使得一季度危废处理量略有下降;另一方面，报告期内铜价较去年四季度环比略有下滑，对资源化利用业务收入的增长也会造成些许影响。
此外，东江方面同时也提到，公司环保工程项目签约的金额总体还不多，一季度受工程项目的影响也一定程度上拖累了营收的增速。但值得欣喜的是，在营收有所波动的情况下，扣非净利润依然保持较快增长步伐，公司整体业务结构持续优化，核心危废主业依旧维持高速增长。
毛利率方面，2018年一季度达35.36%，同比下降1.77个百分点，但较去年四季度单季的35.21%，基本保持稳定的状态。在2017年环保督查持续趋严的情况下，公司尾端处理成本提高，以及人工薪酬的刚性上升，此外十九大特别防护期，环保检查频次增加，厂区停产天数增多等综合各方面原因，对公司整体毛利率造成压力，公司毛利率在2018年一季度能够趋于稳定，确实难能可贵。同时也进一步说明公司的业务结构还在持续优化中，无害化占比继续提高，对毛利率提供有力支撑。
报告期内，公司一季度报表上贷款余额达3.62亿元，较去年末增长42.02%。这是由东江的子公司汇圆小贷下业务产生的，小贷公司相对东江是独立运行的，主要面向的客户是公司的下游企业等，一般来说一季度由于正逢农历春节，客户对资金需求较多，相应的放款金额也增加比较多。目前来说，东江方面对此披露的信息不多，但表示截止目前坏账率还是非常低的，风险整体可控。
一季度公司经营性现金流量净额0.53亿元，较上年下降46.47%，主要还是由于以上所述，汇圆小贷公司贷款余额报告期内增加1.07亿元，导致经营活动现金流出增加，若扣除贷款影响(与上年同期保持一致)，公司经营性现金流净额将同比增加88.89%。
此外从公司销售商品、提供劳务收到的现金来看，同比上年增长25.21%，与此同时，公司应收账款7.02亿元，仅微幅增长1.01%，相对于营收增速来看，公司主营业务回款的能力越来越强。
结合公司业务模式来看，无害化处置业务，东江和客户之间一般根据业务合同实时结算，而应收账款主要发生在资源化利用业务过程中，因此随着公司无害化业务的提升，公司应收账款周转也有望进一步改善，对公司整体财务都将产生积极影响。
费用方面，公司一直以来提出要提高企业内部运营效率，报告期内销售、管理、财务费用同比增速分别为1.47%、8.48%、3.01%，三项费用合计1.39亿，同比增长6.5%，增速均大幅低于收入和净利润增速，公司有效加强了期间费用的控制，企业运营效率进一步提高。
项目进展方面，2018年一季度衡水睿韬(7.75万吨/年无害化扩建项目)、仙桃绿怡(1.78万吨/年资源化项目)已经进入验收阶段;曹妃甸项目、南通东江、潍坊蓝海、江西东江、福建泉州及南平等项目建设持续推进。此外，绍兴华鑫、沿海固废、厦门东江等技改扩建项目已启动，展望2018全年公司计划新增危废资质约70万吨，其中无害化资质达约110万吨。
整体来看，2018年一季度公司虽营收增速受以上所述因素影响，但归母净利润增速继续保持较快增长步伐。公司业务结构持续优化，核心危废主业快速增长，毛利率趋于稳定，业务回款能力进一步改善，公司总体态势依然向好。随着项目建设的推进，新增项目投入到运营之中，新旧产能利用率的稳步提高，公司业绩有望进一步加速发展。
2018年公司根据其预算报告，给出了业绩指引，预计2018年实现净利润5.75亿元，同比增长21.37%。根据一季度的情况，以上也对东江2018年各业务板块营收增长情况，做一个简单预估，未来也会根据公司经营实际进展做一些动态调整。
随着环保政策及督查力度的持续趋严，将进一步倒逼企业增量危废流向第三方处置企业，危废行业有望进入快车道的发展中，其市场空间广阔，前景光明。从东江自身角度看，公司近年来聚焦核心危废主业，业务结构不断优化，项目储备充足，融资渠道更具多元化，未来公司将通过自身的内生增长与外延并购相结合，进一步巩固其行业龙头地位。
放眼长远，对公司未来三五年的发展，我们依然维持之前的观点，东江有望受益于行业的发展和内生增长，继续维持归母净利润20%以上的快速增长步伐。估值方面，根据公司业绩指引的情况，目前港股价格10.66港币，折合人民币8.61元，对应PE13.25，估值依然偏低。
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