本文来自“云蒙投资”微信公众号，作者为云蒙。
平安银行的一季报应该说是2017年的延续，在继续发力零售业务，全年的盈利能力应该说还是比较平庸，最大的亮点就是新生不良大幅下降，不良拐点迹象明显，一旦不良拐点出现，平安银行受益最大，其资产减值损失与净利润同比远大于同行，也就是为了潜力释放利润较大。再加上最近股价回调较大，估值属于中等水平，考虑到其未来发展值得期待和具有深市打新的特质，其投资价值还是可以的。
关于规模指标
一季度平安银行净利润为66.0亿元，同比增长6.13%。总资产为33386亿元，同比增长11.06%，环比增长2.8%。归属普通股股东权益为2034.4亿元，同比增长8.34%，环比增长0.7%。风险加权资产为22373亿元，同比增长6.44%，环比增长0.5%。营业收入为280.3亿元，同比增长1.13%。拨备前利润为192.4亿元，同比减少6.90%。
点评：一是资产规模稳定增长。2017年全年总资产增速10.0%，2018年一季度增速2.8%，应该说资产规模方面延续2017年的风格，稳步增长，不像2017年之前那样大幅增长了，这和平安银行定位轻资产运行，逐步加强零售有很大的关系。
二是资产配置总体变化不大。资产结构一直按照既定战略调整，零售方面继续加强，风险加权资产增速总体变化不大，还低于总资产的增速。
三是整体盈利还是比较弱。一季度营业收入同比增长1.13%，去年同期同比增长0.65%，拨备前利润减少6.90%，去年同期为6.28%。主要还是利息支出增加太多，由2017年一季度的116亿增加到今年的223亿，这也导致息差还在降低。
四是股东权益增速还是比较弱的。报表中的数据股东权益同比只增长了0.7%，这个是由于采用新的会计准则，新准则下调了45亿的股东权益，未分配利润由796.6亿降到747.3亿，其他综合收益增加了4亿。如果将上述因素考虑上，那么股东权益就会增加45亿为58亿，这样看股东权益就增长了2.6%，虽然好于0.7%这个指标，但总体还是比较弱的，这也是平安银行一直以来的弱项，股东权益增速或者说净资产收益率一直上不去。
关于资产负债结构
一季度平安银行贷款和垫款总额17725亿元，占比为53.1%，年初占比52.46%;个人贷款余额5804亿元，占比为33%;吸收存款20345亿元，占比65.3%，活期占比31%。
点评：一是资产端继续加大信用卡贷款和按揭贷。平安银行在发力信用卡贷款和按揭贷款。由于按照新的会计准则，我们没办法比较之前的投资类资产中的四个分项，但这也不是平安银行的重点。重点是零售，我们看到个人贷款余额比年初增长6.4%，同比增长46.2%，按揭贷款比年初增长7%，同比增长56%，信用卡贷款比年初增长14.7%，同比增长了85%。
二是负债端的成本仍然在提高。过去一年，平安增加了较多的向央行借款、同业资金，因此受同业成本上升的影响仍然不小。一季度我们看到，平安银行还在增加同业借入的金额，“同业业务及其他”日均余额比年初增加了16.7%，而利率也由年报的3.34%提高至了3.56%，吸收存款的成本也由年报的1.98%提高至了2.31%。发行债券的余额和成本也均有提高。吸收存款占比由70%持续下降到了65%。可以说零售业务转型对存款的推动是比较慢的，短期由于各种因素影响，可能还难以明显优化负债结构，未来看能否在低成本的政府存款、结算存款等领域有所突破。
关于监管指标
一季度平安银行核心资本充足率为8.19%，同比上下降0.9个百分点，环比也是下降0.9个百分点;拨贷比为2.90%，环比上升 0.33个百分点。拨备覆盖率为172.7%，同比上升9.4个百分点，环比上升21.6个百分点。
点评：一是核心资本充足率紧张态势会不断好转。目前平安银行的战略定位主要放在加强零售上，目前虽然核心资本充足率比较紧张，考虑到目前还有260亿的可转债待批准，以后定增或配股的可能性并不大，而且这次核心资本充足率的下降更多的是资本净额的改变，是会计准则方面的变化等，风险加权资产并没有多大的增长。也就是说目前平安银行的零售转型对资本充足率的提高是有好处的，个人按揭贷款的风险权重为50%，对个人其他债权风险权重为75%，零售业务是非常节约资本的。
二是拨备指标保持稳定。平安银行这两项监管指标一季度大幅改善，主要的原因就是新生不良的大幅好转和不良资产的回收，我们看到虽然只有106.7亿的资产减值损失，但拨备增加量为83.8亿元，拨备总量的大幅增长，不良贷款的保持稳定，这就会让这两项监管指标大幅改善，也说明一季度其实是隐藏了不少利润的，这是一季报非常亮的一个点。
关于盈利能力指标
2018年一季度平安银行总资产收益率同比折算为0.71%，同比下降0.05个百分点;加权净资产收益率同比折算为11.22%，同比上升0.93个百分点，环比下降0.4个百分点。净息差为2.11%，同比2.39%下降0.28个百分点，环比下降0.26个百分点;非息收入占比33.3%，同比上升1.39个百分点。成本收入比为30.36%，去年同期为24.55%。
点评：一是收益率等指标触底。还是因为受到利息支出同比增幅较大等因素的影响，盈利能力指标表现比较弱，总资产收益率已经非常低了，净资产收益率也不太好。
二是非息收入增长还可以。一季度手续费及佣金净收入同比增长5.4%，非息收入的增长主要靠银行卡业务。银行卡业务是平安银行的零售发力点之一，银行卡业务收入占比已经超五成。
三是业务及管理费增加较多。我们看到成本收入比是提高不少的，主要由于业务及管理费提高了25%，说明零售业务的开展还是非常烧钱的。这一块需要通过后续营收的增长得以降低。
关于不良系列及调节指标
一季度平安银行拨备总额514亿元，同比去年440亿增长了74亿元;资产减值损失107亿，同比去年124减少了14%，是净利润的161%。不良贷款余额为298亿，同比增长10.6%，不良贷款率为1.68%。关注贷款为620亿，同比减少2.7%，是不良贷款的208%;90天以内逾期贷款为167亿元，90天以上逾期贷款为396亿元。
点评：一是资产质量有明显改善。一是我们看到关注类贷款下降了2.7%，90天以内逾期贷款同比大幅下降20%，90天以上逾期贷款也同比下降了6.8%，这都是不良的源头，有明显的下降。
二是从新生不良上看有明显下降。我们看到平安银行2017年Q1资产减值损失减去拨备增加量为83.8亿元，不良贷款增加12.3亿;2018年Q1资产减值损失减去拨备增加量为30.51亿元，不良贷款增加了7.9亿，这说明新生不良率或信用成本同比大幅下降。当然这里面有不少不良资产收回，这也说明不良系列指标在触底反转。
三是资产质量认定同比严格程度继续提高。资产质量的认定标准略有提高，但还是比较宽松。我们看到90天以上逾期贷款是不良贷款的133%，比年初要小，而2016年这个数据是158%。
四是拨备充足情况得到了大幅提升。我们看到目前新增资产减值损失依然是净利润的1.6倍，但新增的不良和关注从增量对比角度看都下降了不少，新生不良也下降不少，从拨备角度看，拨备充足方面得到大幅提升，从拨贷比和覆盖率这两个指标都可以看出来。
关于估值
2017年一季度平安银行每股净利润0.33元，去年同期为0.31元，每股净资产11.85元，去年同期为10.94元。 2018年将分红0.136元。
点评：截至4月19日，平安银行A股收盘股价为11.47元，A股的市净率为0.97倍，折算市盈8.3倍。
（编辑：王梦艳）
