H&H国际控股(01112)大股东增持彰显信心,2018Q1双主业双靓

51994 4月19日
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本文来自于“中信证券研究”微信公众号,原标题为《【H&H国际控股(01112.HK)】大股东增持彰显信心,2018Q1双主业双靓》。

事项:H&H国际控股(01112)4月17日发布公告,公司控股股东合生元制药的股权结构发生变更:由H&H实际控制人罗飞家族所设信托拥有的Coliving Limited拟向Bosheng Investment等四家机构收购合生元制药已发行股份总数的3.25%,交易总价1.02亿美元(约8亿港元)。交易完成后,Coliving持股比例由54%增至57.25%,对H&H国际控股的间接持股占比由36.60%提升至38.80%。对此我们点评如下:

重要股权变更回顾:近期公司共有三次重大股权变更事项。目前公司的股权结构如下:合生元制药为H&H控股股东,目前持股占比约67.77%,Coliving Limited以及Bosheng Investment等为合生元制药股东,其中Coliving为罗飞家族(罗飞、罗云)通过信托结构(UBS trustees)和代理公司(UBS Nominees)设立用来间接控制上市公司的控制实体,目前持股占比57.25%,而Bosheng Investment等为其他少数股东,持股占比42.75%。具体来看,近期三大重大股权变更事项分别为:

1)2017年10月24日,合生元制药股东Coliving受让其余四名股东Bosheng Investment等共计1858.5万股(4.13%)合生元制药股票,交易总价约7亿港元,该交易实为H&H实际控制人罗飞家族增持,交易完成后,Coliving持股比例提升至51.84%,罗飞家族取得合生元制药控股权。

2)2018年4月10日,合生元制药以每股57.5港币的配售价格(折价率约8.22%)出售约1800万股H&H国际控股股票,占股本2.82%,所获资金用于回购Bosheng Investment等少数股东所持合生元制药股票,交易完成后,小非减持合生元制药约2.16%,间接减持H&H约2.82%,引发当日股价大跌,跌幅达7.42%。

3)本次罗飞家族再度增持合生元制药股票,持股比例从54%上升至57.25%。

总结三次变更,公司实际控制人半年内先后两次对合生元制药进行增持,彰显了对公司未来发展和股价的信心。

奶粉业务跟踪:奶粉销售逐月加速,提价将助力奶粉维持高增。根据尼尔森数据显示,自2017年8月奶粉注册制落地以来,合生元奶粉销售增速呈现逐月加速趋势,而2018年注册制正式实施后,奶粉销售更是呈现高速增长,2018年1月/2月零售终端的销售增速分别超25%和35%,2018年1-2月同增超30%,另外,3月公司拟对合生元奶粉全线平均提价5.7%,由于公司库存管理能力强、以母婴门店为主的渠道结构地推能力强,且换包装经销商无法囤积老货,主竞品亦有同步提价行为,因此我们认为提价成功概率大,且对销量影响小,预计3月后奶粉业务仍将加速增长。

保健品业务跟踪:1-3月Swisse线上增长领跑全行业,预计提价将有效增厚全年业绩。根据淘宝网数据,2018年1-3月Swisse阿里平台线上销售收入达2.58亿元,同增约50%,无论在收入绝对量还是增速上均处于行业领先地位。另外,18年初Swisse针对部分明星产品(如胶原蛋白等)进行包装和配方的升级并提价10-15%,预计平均提价幅度为5-10%。由于保健品直观显性效果不明显,因此产品认知更多依靠品牌力,而Swisse品牌力较强,产品优势强劲,且通过升级配方包装提价乃顺势而为,因此预期提价后对销量影响较小,将有助于提升公司ANC业务利润率,增厚明年业绩。

风险因素:原料价格波动风险;食品安全风险;行业景气度下降风险。

投资建议:大股东半年来两次增持彰显对公司未来发展和股价的信心,2018Q1双主业趋势向好,提价后预期全年收入将维持高速增长,由于非经常性损益无法预测,仅考虑核心扣非净利润,预计公司2018-2020年核心eps为2.44/2.96/3.57元,核心利润同增27%/21%/20%,对应2018-2020年PE约24.5/19.4/15.7倍,维持"买入"评级。(编辑:张鹏艳)

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