本文来自于“中信证券研究”微信公众号，原标题为《【H&H国际控股（01112.HK）】大股东增持彰显信心，2018Q1双主业双靓》。
事项：H&H国际控股（01112）4月17日发布公告，公司控股股东合生元制药的股权结构发生变更：由H&H实际控制人罗飞家族所设信托拥有的Coliving Limited拟向Bosheng Investment等四家机构收购合生元制药已发行股份总数的3.25%，交易总价1.02亿美元(约8亿港元)。交易完成后，Coliving持股比例由54%增至57.25%，对H&H国际控股的间接持股占比由36.60%提升至38.80%。对此我们点评如下：
重要股权变更回顾：近期公司共有三次重大股权变更事项。目前公司的股权结构如下：合生元制药为H&H控股股东，目前持股占比约67.77%，Coliving Limited以及Bosheng Investment等为合生元制药股东，其中Coliving为罗飞家族（罗飞、罗云）通过信托结构（UBS trustees）和代理公司（UBS Nominees）设立用来间接控制上市公司的控制实体，目前持股占比57.25%，而Bosheng Investment等为其他少数股东，持股占比42.75%。具体来看，近期三大重大股权变更事项分别为：
1）2017年10月24日，合生元制药股东Coliving受让其余四名股东Bosheng Investment等共计1858.5万股（4.13%）合生元制药股票，交易总价约7亿港元，该交易实为H&H实际控制人罗飞家族增持，交易完成后，Coliving持股比例提升至51.84%，罗飞家族取得合生元制药控股权。
2）2018年4月10日，合生元制药以每股57.5港币的配售价格（折价率约8.22%）出售约1800万股H&H国际控股股票，占股本2.82%，所获资金用于回购Bosheng Investment等少数股东所持合生元制药股票，交易完成后，小非减持合生元制药约2.16%，间接减持H&H约2.82%，引发当日股价大跌，跌幅达7.42%。
3）本次罗飞家族再度增持合生元制药股票，持股比例从54%上升至57.25%。
总结三次变更，公司实际控制人半年内先后两次对合生元制药进行增持，彰显了对公司未来发展和股价的信心。
奶粉业务跟踪：奶粉销售逐月加速，提价将助力奶粉维持高增。根据尼尔森数据显示，自2017年8月奶粉注册制落地以来，合生元奶粉销售增速呈现逐月加速趋势，而2018年注册制正式实施后，奶粉销售更是呈现高速增长，2018年1月/2月零售终端的销售增速分别超25%和35%，2018年1-2月同增超30%，另外，3月公司拟对合生元奶粉全线平均提价5.7%，由于公司库存管理能力强、以母婴门店为主的渠道结构地推能力强，且换包装经销商无法囤积老货，主竞品亦有同步提价行为，因此我们认为提价成功概率大，且对销量影响小，预计3月后奶粉业务仍将加速增长。
保健品业务跟踪：1-3月Swisse线上增长领跑全行业，预计提价将有效增厚全年业绩。根据淘宝网数据，2018年1-3月Swisse阿里平台线上销售收入达2.58亿元，同增约50%，无论在收入绝对量还是增速上均处于行业领先地位。另外，18年初Swisse针对部分明星产品（如胶原蛋白等）进行包装和配方的升级并提价10-15%，预计平均提价幅度为5-10%。由于保健品直观显性效果不明显，因此产品认知更多依靠品牌力，而Swisse品牌力较强，产品优势强劲，且通过升级配方包装提价乃顺势而为，因此预期提价后对销量影响较小，将有助于提升公司ANC业务利润率，增厚明年业绩。
风险因素：原料价格波动风险；食品安全风险；行业景气度下降风险。
投资建议：大股东半年来两次增持彰显对公司未来发展和股价的信心，2018Q1双主业趋势向好，提价后预期全年收入将维持高速增长，由于非经常性损益无法预测，仅考虑核心扣非净利润，预计公司2018-2020年核心eps为2.44/2.96/3.57元，核心利润同增27%/21%/20%，对应2018-2020年PE约24.5/19.4/15.7倍，维持"买入"评级。（编辑：张鹏艳）
