本文来自中泰国际的研报《防御性策略实现超额收益》，作者为中泰国际分析师徐博。
智通财经APP获悉，中泰国际发表研报称，截至4月6日，MSCI全球股票指数按月下跌2.9%，其中，发达市场指数、新兴市场分别下跌2.99% 和2.29%，年内新兴市场仍维持正收益。
按国别来看，美国按月下跌幅度达到 2.44%，回调特征明显；新兴市场中，南非、菲律宾、巴西等外向特征明显的新兴经济体明显下跌，按月跌幅分别达到7.97%、6.3%和4.92%;估值折价明显的韩国市场按月微涨0.25%，呈现一定防御属性。
近一个月内，中国股市普跌，但离岸市场仍明显好于在岸市场。沪深300、上证、深证指数分别按月下跌4.5%、4.3% 和2.02%;恒指、恒生国企指数分别下跌1.17%和1.75%。
近期，恒生指数市盈率明显跌落11.7倍滚动市盈率，即历史均值上一个标准差位置，向历史均值10.93倍滚动市盈率贴近。
防御性主题表现突出，南下资金大幅放缓
从行业来看，防御性策略的表现突出。在大盘明显下跌的背景下，医疗保健、公用事业、必选消费板块分别实现16.78%、10.08% 和 4.26%的绝对收益。受益于在公用事业配置、以价值和确定性为核心配置思路的策略组合受系统性影响较低，仍保持了6.29%的累计收益，较基准指数的相对收益略有扩大。
从共同市场资金流向来看，港股通20日日均净买入进一步下降至约3.7 亿港元，约为高峰时期的八分之一，20日日均交易额占港交所主板比重约12.5%。
中日欧制造业动能放缓，中国经济有小幅回落压力
从指示作用较显著的主要经济体制造业PMI来看，美国实体经济扩张总体稳健，但中国、日本、欧元区扩张动能明显下降。
聚焦中国经济，中泰国际认为社会总需求仍面临放缓压力，预计3月主要经济指标小幅回落，固定资产投资、消费增速较上月放缓，CPI、PPI进一步回落。
在积极的方面，1-2月累计全国一般公共预算收入同比增长15.8%，一般公共预算支出增长16.7%，从主要科目来看，与基础设施建设相关的支出大幅增长。1-2月累计，全国政府性基金预算收入增长33.3%，全国政府性基金预算支出增长60.2%，表明国家预算内资金对基础设施建设投资的支撑力度有所加大。
积极梳理公用事业、必选消费板块
当前，国际贸易条件变化风险增大，全球经济协同向好受阻，核心资本市场整体估值水平较高、科技板块面临调整压力，资金量价趋紧，投资者多空分歧增大，且避险情绪上升。
因此，中泰国际重申防御性的策略判断，对于中国市场，重申超配医疗保健、公用事业、必选消费板块的行业选择。鉴于医疗板块表现已较为充分，中泰国际将于近期对公用事业板块和必选消费板块的可选标的进行梳理。
此外，中泰国际维持全年看好大型商业银行的主题判断，并重申基建板块在年中可能出现估值修复的机会。
（编辑：胡敏）
