一、再次强调这次中报季非常关键
今年财报季成为风险偏好修复的窗口。往年财报季往往是风险偏好收缩的时段，核心是市场前期盈利预期较高，导致股价在业绩不达预期后出现回调。而今年的不同之处在于，市场本身的风险偏好很低，导致业绩空窗期大家已经纳入较多的负面预期，而财报季风险偏好反而迎来修复。如3-4月业绩空窗期市场较低迷，反而4-5月份年报、一季报公布后，市场风险偏好出现了一波修复、中证全指盈利预测小幅上修。
这其中，财报业绩是修正预期的重要锚点。而从当前的财报数据来看，二季度上市公司盈利增速已呈现边际改善趋势。截至2024年8月24日，全部5154家A股上市公司中(剔除次新股，下同)共有2937家披露上半年业绩(包括半年报、快报和预告)，披露率达56.98%；其中半年报披露率为34.26%。全部A股/全A非金融/全A非金融石油石化2024Q2净利润TTM同比增速分别为-1.62%/-1.40%/-2.34%，较2024Q1分别回升1.28pct/1.62pct/1.60pct。
并且，随着近期中报业绩成为市场重要的交易线索，已在带动共识凝聚。7月以来A股赚钱效应较差的一个重要原因，就在于行业轮动速度过快、市场缺乏明确共识和主线。我们通过一级行业近五日涨跌幅排名变动绝对值加总，构建了行业轮动强度指数这一指标，用于量化市场的轮动速度。7月以来，我们看到这一指数持续上升，甚至一度逼近年内新高。而当前，随着财报陆续公布、中报业绩成为市场重要的交易线索，行业轮动已在边际放缓，市场共识正在逐步形成。
此外，中报季有望迎来上市公司密集披露分红阶段，对股东回报的重视也有望提振市场信心。随着监管积极引导上市公司加强股东回报，市场的审美由过去的ROE和G(景气)逐渐往D(分红)扩散。我们看到今年以来，在全部A股和绝大部分行业中，23年报有分红个股普遍跑赢全A/行业中位数和未分红个股。因此，参考8月8日晚间茅台宣布分红计划后对第二天个股股价的催化，若后续多数公司在中报中提出了分红方案，有望持续修复市场情绪。
因此，本次中报季不仅有望成为风险偏好修复、业绩预期修正的窗口，更重要的是将为当前仍显弱势、缺乏清晰主线的市场，提供凝聚共识、挖掘新的主线方向的重要线索。
二、当前中报有哪些潜在亮点?
2.1、今年景气投资依然有效，财报业绩是重要依据
今年景气投资依然有效，领涨个股具备更高的增速。我们将个股按照1-4月和6-7月涨跌幅分组后，发现1-4月涨幅靠前的个股普遍在24Q1业绩增速上占优，而6-7月领涨个股也大多具备更高中报业绩预告&；快报增速。
2.2、当前中报有哪些潜在亮点值得关注?
在对当前中报进行系统性的梳理后，重点可关注以下三个主线：1、电子；2、内外需共振(设备更新、消费品以旧换新+出海)；3、资源品。
1、电子
电子是今年市场业绩表现最亮眼的方向之一。截至8月24日，电子行业中报披露率已接近60%，从当前来看，上半年净利润同比增速超过70%，在申万全部31个行业中排名靠前。
2、内外需共振(设备更新、消费品以旧换新+出海)
设备更新方面，机械设备(专用设备、自动化设备、轨交设备、通用设备)、计算机设备、通信设备(光模块)、照明设备、环保设备等方向上半年净利润实现同比增长。
消费品方面，电子、纺织服饰(纺织制造)、家电(小家电、白色家电、照明设备)汽车(汽车零部件、摩托车、商用车)等方向景气延续。
3、资源品涨价
从工业企业利润总额同比增速的量、价、利润率三因素拆分来看，价格和利润率的改善或是上半年利润总额同比增长的重要支撑。1-6月工业增加值/PPI累计相比为6.0%/-2.1%，较1-3月分别变动-0.1pct/0.6pct；1-6月累计利润率为5.41%，较1-3月回升0.55pct。
宏观价格和利润率的改善也体现在上市公司业绩上，资源品板块如石油石化、有色金属(贵金属、工业金属、小金属)、钢铁(特钢)、基础化工(化学原料、橡胶、化学制品、塑料)等方向上半年净利润实现同比增长。
三、中报之外，随着风格从过度防御转向攻守兼备，“15+3”高度适配
今年以来我们一直强调，市场已进入高胜率投资的时代。2024年中期策略报告《时代的贝塔》中我们进一步提出大盘、龙头是时代的beta。并且，在不同宏观经济、产业趋势和风险偏好下，同样是大盘龙头，结构上也有侧重：
1)高景气：当市场有确定性景气方向或产业趋势的时候，拥抱高景气是最优选择，进攻就是最好的防守。其典型，即美股及其AI浪潮驱动下的科技巨头。
2)高ROE：即便如欧洲市场，增长乏力、缺乏高景气，但只要经济不存在系统性风险，龙头维持优势甚至“剩者为王”，依然能够凝聚共识。
3)高股息：而当市场如日本股市这样，既缺乏增长，甚至有出现系统性风险的可能性(如债务风险、汇率崩盘等)，那么只能退而求其次，进一步缩短资产的久期、把握当下的确定性，去拥抱低估值类债资产。
对于A股，我们看到年初以来主线同样在三类资产中往复跃迁、轮动，共同构成高胜率时代的“资产光谱”：年初由于市场对于经济的预期过度悲观，风险偏好显著收敛之下，红利资产表现出明显的超额收益。此后随着悲观预期修复、风险偏好抬升，市场跌深反弹，高ROE、高景气方向表现出明显的相对收益。但3月中旬至4月中旬，在前期的跌深反弹行情充分演绎后，叠加两会预期落地，市场风险偏好边际回落，红利方向再度领涨。而进入4月下旬，随着风险偏好修复，市场再度从红利板块向核心资产、出海链、“15+3”等高景气、高ROE方向扩散。但5月下旬开始，随着对于经济的预期再度走弱，市场又再度拥抱红利。
往后看，我们认为类似4月下旬，随着风险偏好进入从过度悲观的状态缓慢爬升、修复的窗口，转机或在8月，市场风格也将从过度防御转向攻守兼备，从高股息向高景气、高ROE方向扩散。
但我们更要强调的是，这种扩散是有限度的，是在高胜率投资的时代背景下、大盘龙头的beta中的扩散，并不支持市场回到小微盘、主题炒作的风格。
这其中，“15+3”作为三高资产的交集，大盘风格的增强，有望成为市场共识凝聚的方向。今年兴证策略团队首提“15+3”( 达到或接近15%的净利润增速、3%的股息率)作为新时代核心资产的筛选标准。相比于传统的核心资产，“15+3”兼具高景气、高ROE与高股息，是更顺应这个时代的核心资产。
“15+3”资产提供了简单、明确的筛选标准，筛选条件如下(“15+3”基础上放宽)：
1)中证800成分股，市值不低于300亿；2)2024Q1、2024E、2025E净利润增速不低于10%；3)2023年股息率不低于2.5%。
“15+3”资产标的池具体名单欢迎联系兴证策略团队获取。
风险提示：经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。
本文转载自微信公众号“尧望后势”，作者：兴证策略团队 ；智通财经编辑：徐文强。
