智通财经APP获悉，近日，微软(MSFT.US)召开FY24Q4业绩说明会。公司表示，在本财年结束时取得了扎实的成果。总体而言，年收入超过2450亿美元，同比增长15%。微软云收入超过1350亿美元，增长23%。在深入探讨之前，就AI 平台的转变提供一些更广泛的视角。与云计算类似，这种转变既涉及知识密集型投资，也涉及资本密集型投资。在经历这一转变时，专注于两个基本事项：首先，推动跨基础设施和应用程序的产品组合的创新，以确保公司最大限度地利用机会，同时继续扩大云业务，并从安全性开始优先考虑基本面;其次，利用客户需求信号和价值实现时间来动态管理成本结构，并产生持久的长期运营杠杆。
谈谈展望。除非另有特别说明，否则对全年和下个季度的评论均以美元为基础。先对2025财年全年进行一些评论。首先，假设当前汇率保持稳定，预计外汇对全年收入、销售成本或运营费用增长没有实质性影响。接下来，继续预期收入和营业利润的两位数增长，因为专注于为客户提供差异化的价值。为了满足对AI和云产品的日益增长的需求信号，公司将扩大基础设施投资，预计2025财年的资本支出将高于2024财年。提醒一下，这些支出取决于需求信号和对服务的采用情况，这些将在今年内进行管理。随着这些投资推动销售成本的增长，将继续在运营费用管理上保持纪律。因此，预计2025财年的运营费用增长将达到个位数。并且，鉴于专注于在营业利润率水平上进行管理，仍然预计2025财年的营业利润率同比只会下降约一个百分点。最后，预计2025财年的有效税率将约为19%。
具体谈谈第一季度的展望。根据当前汇率，预计外汇将使总收入和部门级别收入增长减少不到一个百分点。预计外汇将使销售成本增长减少不到一个百分点，并且对运营费用增长没有实质性影响。在商业预订方面，对平台的长期承诺增加以及在核心周期性销售动作上的强大执行力，应该会在不断增长的到期基础上推动健康增长。提醒一下，规模较大的长期Azure合同在时间上更加不可预测，可能会导致预订增长率的季度波动性增加。微软云毛利率预计大约为70%，同比去年有所下降，主要是由于扩展公司的AI基础设施的影响。鉴于云和AI的需求，以及现有的AI容量限制，预计资本支出将逐季增加。提醒一下，云基础设施建设和融资租赁交付的时间可能会造成季度支出的变动。
Q&A
Q：非常棒。谢谢你们接受提问，祝贺你们又一个出色的季度，并且整个财年非常稳健。目前，围绕生成式AI的资本支出需求以及货币化是否真正与之相匹配的行业辩论正在激烈进行。我认为从微软的角度来看，问题是资本支出是否仍然是云增长的适当领先指标，或者不断变化的毛利率状况是否改变了这个等式;或者换句话说，也许你们可以给我们提供更多帮助，让我们理解资本支出投资与这些投资收益之间的时间节奏?谢谢。
Satya Nadella：我认为我们会从需求端开始。我的意思是，产品组合的产品形态是什么?从云计算转型中我们了解到，这在某种程度上是相似的，它既是知识密集型也是资本密集型的转型。我们需要有正确的产品组合，我会称之为基础设施计量器，以及SaaS应用程序。这是我们首先关注的事情，以及它的价值如何落地，以及增长率如何。当我想到M365 Copilot作为我们拥有的最好的Office 365或M365套件时，我们正在获得复购客户或客户回来购买更多席位，或者GitHub Copilot现在甚至比我们购买GitHub时还要大，或者在Dynamics的联系中心发生了什么。我会说，显然，Azure AI的增长，这是我们首先关注的地方。这然后推动了大部分的资本支出。基本上，这是需求信号，因为你必须记住，即使在资本支出中，也有土地和数据中心的建设，但是60%以上是设备。只有当有需求信号出现时，才会购买这些设备，对吧?我认为，这是思考资本周期的关键方式。
正如Amy所说，这项资产是一种长期资产，即土地和数据中心，顺便说一下，我们甚至没有完全建造这些东西。我们甚至可以拥有半建成的东西。我们调用co-shells等。我们知道如何管理我们的资本支出，以构建一项长期资产。设备的很多激活发生在我们有需求信号时。当然，也有训练支出。即使在那里，当然，我们只会根据我们在任何给定时期看到的需求累积来扩大我们的训练规模。我想说的是，更重要的是用正确的产品组合来把握机会、创造价值。在这方面，我对Microsoft产品的广度感到满意，无论是在消费者方面，还是在商业每席位方面，或者是消耗计量器方面。我认为，这是根本的驱动因素。
Amy Hood：我真的很欣赏你对这个问题的表述方式，因为我认为你的时机和你们所有人提出的问题真的引导了我们如何在今天讨论资本支出。当我们谈论FY24总资本支出的大约一半，以及Q4支出的一半时，它实际上是在土地和建筑以及融资租赁上。这些东西实际上将在15年甚至更长时间里实现货币化。它们非常灵活。因为我们建立了一个一致的架构，首先是商业云，其次是AI的Azure堆栈，无论需求是在平台层还是在应用层，或者通过第三方合作伙伴，或者坦率地说，我们的第一方SaaS，它使用相同的基础设施。我们拥有长期且灵活的资产。
如果你这样考虑，就可以看到我们正在做的，并且专注于的是在全球范围内并行构建这个网络，因为当我们进行上一次转型时，第一次向云的转型，这似乎是很久以前的事了——它的推出方式非常不同。我们更多是按地理区域推出。而这一次，我们正在全球范围内进行，这很重要。我们在每个地理区域都有大客户。因此，希望，通过我们资本支出的这种形态，可以帮助人们看到其中有多少是近期货币化的驱动因素，以及更长时间的持续期。
Q：生成式人工智能在过去一年里有点像过山车，经历了加速期、高期望和被现实打击期望的阶段。根据我们这个季度看到Azure的增长，以及Office 365商业版，尽管数字上还没有完全显现出来，有两个问题要问Satya，我们应该如何思考生成式AI在全行业变得更为可行，以及它在你们的SaaS产品中变得更为明显需要什么?
Amy，关于云计算，它花了时间来提高利润率。看起来在AI方面，这一过程正在更快地发生。你能给我们一些关于你如何看待短期内和长期内所有AI投资对利润率影响的想法吗?谢谢。
Satya Nadella：再次感谢你提出问题。对我来说，归根结底，生成式AI只是软件，所以它基本上转化为了我们M365 SaaS产品提供的根本增长，这个新产品是Copilot SaaS产品，目前它的增长率超过了我们在M365中推出的任何其他前代软件套件。我认为，这是描述它的最好方式。我的意思是，我认为我们这个季度分享的数字，就说明了这一点。如果你看看，我们本身就有席位的落地，季度环比增长60%，对吧?这是一个相当不错、健康的迹象。对我来说最健康的迹象是客户回来了。也就是说，我们落地席位的相同客户回来购买更多席位，然后拥有10,000+席位的客户数量翻倍了。这是季度环比2倍。对我来说，这是一个健康的SaaS核心业务。
除此之外，Amy分享的一些关于Dynamics的事情对我们来说也是一个令人兴奋的地方，这是我们正在获得市场份额的地方。我们内置了生成式AI的Dynamics，可以说是BizApps这个类别将被生成式AI完全改变，联络中心是一个很好的例子。我们自己也在努力在我们的客户支持和联络中心运营中节省数千万美元。我认为我们可以将这种价值传递给我们的客户。
然后在Azure方面，你非常清楚地看到了数字。实际上，我认为上个季度我们开始给你这些数字。你看到这个季度加速了。另一部分，是AI并不是独立存在的。我们有一个关于Azure设计胜利的概念。实际上，使用Azure AI的人中有50%也在使用数据计量器。这让我们非常兴奋，因为在Azure中最重要的事情是在企业中赢得工作负载，这已经开始发生了。这些都是世代相传的事情，一旦他们开始与你合作。至少当我看到我们需求端发生的事情时，我是这样考虑的。
Amy Hood：我回答你问题的后半部分，关于利润率提升看起来与上一个云周期不同，这主要是因为我提到过几次的原因。我们有一个一致的平台，所以我们正在构建一个Azure AI堆栈，我们不必要有多个基础设施投资。我们只进行一次投资。我们首先在内部使用这个平台，作为第一方。这就是我们用来与客户构建以及与独立软件供应商合作的基础。事实上，这确实使利润率一开始就更好，并且显然，能够持续地规模化。
Q：非常感谢，祝贺你们结束了一个很好的财年。Amy，我有个问题问你。当你看到资本支出时，你是如何从中提高效率的?你披露了50%是基础设施，另一半50%是技术，这非常有用。换句话说，你是否需要继续以这种高速度增长资本支出，或者你可以减缓资本支出，同时仍然在你的Azure和生成式AI中获得一致的收入增长率?这是我心中主要的问题。非常感谢你。
Amy Hood：谢谢，这是一个很好的问题。我认为，当我听到你的问题时，我想反思的实际上有两个方面。首先，我们是否能看到在没有你所说的这种高资本支出或持续加速的情况下，仍然保持一致的收入增长。答案是肯定的，因为这里有两个不同的部分。你看到一半的资本支出用于Satya提到的长期建设。我们用CPU或GPU填充这些构建的步伐将由需求驱动。所以，如果我们看到需求信号的差异，我们可以调节CPU方面的投资，我想我们在这方面已经这样做了很长时间，当我反思这一点时。我们将利用所有相同的学习和需求信号理解，在GPU方面做同样的事情。所以，你说得对，你可能会看到相对一致的收入模式，但同时也看到资本支出的不一致，一个季度到另一个季度。
我还要指出的另一点，卡什，是你也会注意到我们的资本支出数字和我们偶尔支付PP&E(财产、厂房和设备)的现金之间的区别越来越大。你会开始在这个时期更频繁地看到这个，因为我们使用租赁。租赁会一下子全部出现。所以，你会看到更多的波动性。我以前在我的评论中提到过这一点，但我再次提到，只是因为你开始在我的评论中看到这种区别。希望这是有帮助的背景。
Satya Nadella：Amy，我还想补充一点。我认为，当人们考虑资本支出时，我认为将发布与构建区分开来是很重要的。当涉及到构建时，我认为对我们来说重要的是考虑——我们是按照每项成本的总百分比来考虑的;土地，显然有一个非常不同的持续时间和一个非常不同的前置时间。这些是另外两个考虑因素。我们考虑前置时间和资产的持续期，土地，网络建设，系统或设备，然后是持续成本。所以，如果你这样考虑，那么你就会知道如何根据需求信号调整资本支出。
补：谢谢。这番话是由资本支出的增加引发的，正如Amy指出的，你们指导加速Azure收入增长率，我猜这是跟随资本支出的。再次非常感谢你。
Q：谢谢。Amy，这个季度的超预期幅度比我们过去看到的要低一些。在公布的费率上，销售方面有没有什么不寻常的情况?谢谢。
Amy Hood：实际上，没有。正如我在谈论这个季度时所说的，商业预订比我们进入季度时预期的要好得多。承诺非常好。核心周期性续订动作的执行情况符合预期，非常好。较大的长期承诺比我们预期的要好。我不会说在我们这个季度的商业执行中，有什么真正不寻常的，至少在我看来是这样。
Q：Amy，我知道当你设定Azure的指引时，你总是在寻找达到或超越高端目标。你在六月的财季提出的30%，考虑到Azure的规模，这是一个惊人的数字，但它确实出现在指引范围的低端。我希望你能详细阐述一下差异。我想当我回顾你在评论中所说的，我听到你提到了两件事。第一，听起来有一些持续的产能限制，你认为这些限制在下半年可能会得到缓解。第二，你提到了欧洲可能的适度疲软。我猜这更多是经济方面的，而不是特定于Azure的。这是正确理解本季度表现的方式吗?谢谢。
Amy Hood：没错，第四季度的指引为30%至31%，而低端为30%。你完全正确，区分处于高端还是低端的真正原因在于我们在一些欧洲地区看到的非AI消费的疲软，这确实影响了那个数字。我们已经假设这种情况会持续到明年上半年，包括我在28%到29%的指引中。然后让我分开说，这是你的重点，你在持续看到的其他因素。首先明确，你说得对，特别是在AI和Azure方面的产能限制，在第四季度仍然存在，并将延续到明年上半年。希望这个回答有所帮助。
Q：Amy，由于Azure的需求再次超过了可用容量，我感谢你们在扩建和加速方面的资本支出投资，以及你们期望在下半年的增长。但是当我们考虑云容量和人工智能服务，你能谈谈你们与甲骨文和CoreWeave等公司签订的人工智能合作伙伴关系的短期和长期战略吗?谢谢。
Amy Hood：分开几个事情来谈。我们已经在好几个季度里谈到过，我们在人工智能容量上受到了限制。正因为如此，实际上，我们已经与第三方签约来帮助我们，因为我们在一些人工智能容量的租赁方面落后了。我们已经与合作伙伴签约，他们乐于帮助我们扩展Azure平台，以满足这一Azure AI需求。你确实看到我们在建设方面进行了相当多的投资，正如我们所谈到的，以便我们能够回到一个更加平衡的状态。
Satya Nadella：是的。对我来说，这与我们过去所做的租赁没有什么不同。你甚至可以说，有时从甲骨文购买，也许甚至是更高效的租赁，因为它们的期限甚至更短。
Q：非常感谢。现在你们已经有了几个季度的M365 Copilot可用性的经验，你们如何评价助手在为开发者创造很高的生产力收益方面的能力，并为更广泛的人群——知识工作者——做类似的事情?例如，你提到了1万个席位的交易，重复购买。是否有可能最终在Office中看到与GitHub一样高的Copilot渗透率?
Satya Nadella：是的，这是个很好的问题。实际上，GitHub设计系统和GitHub Copilot Workspace设计系统，现在，例如，你从一个问题开始，你创建一个计划，从计划中，你创建一个规范，或者你创建一个规范，然后从规范中，你创建一个计划，然后你在整个代码库中操作，这实际上就是在M365 Copilot内部得到复制的设计系统。你现在甚至已经可以看到这一点。
例如，你收到一封电子邮件。你在销售部门。你想回复客户。电子邮件中的数据本质上是提示的上下文，但是你通过引入你所有的CRM数据来扩展它，对吧?这个客户邮件是某个订单的上下文。所有的CRM记录都以上下文方式完成，并且生成了带有CRM数据的回复。已经是在发生的事情。然后你采用像Copilot Studio这样的工具，你甚至可以开始在更多的数据中打下基础，然后完成工作流程。你可以说，如果这封邮件来自这个客户，他的订单日期有特定的问题，你可以将其升级给其他人，这个人在Teams中得到通知。这些就是正在IT内部或最终用户自己构建的工作流程。对我们来说，过去是业务线应用程序的东西，将来是Copilot扩展。
我们认为这是真的，一种新的设计系统，用于知识和前线工作以推动生产力，这将非常类似于在软件工程中发生的事情。当你考虑到市场营销或财务，或销售，或客户服务时，我们将有效地复制你刚刚所说的，即你将看到的产品类型，开发者将来到所有这些功能，当他们考虑他们的工作、工作流程和工作成果时，所有这些都由Copilot驱动。
Q：感谢有机会提问。如果可以的话，我实际上想转向游戏领域。Xbox内容服务收入增长了61%，Activision帮助增长了58个百分点。净增长约为3个百分点。投资者应该如何考虑长期增长潜力?在这个领域，你们已经进行了重大投资，包括Activision交易。但是投资者应该如何考虑游戏的增长潜力，或者有哪些权衡因素来帮助做出考虑呢?谢谢。
Satya Nadella：是的。对我们来说，我们在游戏领域的投资，从根本上说，是要有我们喜欢的游戏组合，我们一直喜欢游戏，那就是Xbox和控制台内容，并从那里扩展，这样我们就有适用于人们玩任何游戏的内容，从PC开始。当我考虑Activision的组合时，它为我们提供了很好的资产，以覆盖PC和控制台，当然，还有我们从未拥有的移动设备资产。我们感觉现在，我们既有内容，也有能力接触到所有传统的大规模游戏平台，即控制台、PC和移动设备。但我们对新的平台也很兴奋，对吧?我的意思是，即使在上个季度，我们将xCloud扩展到了亚马逊电视，我忘记了它叫什么名字，但这是真正帮助我们很多的新轴心类型，接触新玩家或同一个玩家在他们想玩的任何地方。这最终将体现在对我们来说的软件加服务和交易收入上，这确实是我们的长期KPI。这就是我们正在努力的方向，这也是Activision作为资产背后的战略。
Amy Hood：我认为这里真正的目标是能够将广泛的内容带到更多的地方，让更多的用户使用，并且真正建立对我们来说更像软件年金和订阅业务，具有增强的交易和知识产权所有权，这从长远来看是非常有价值的。Satya提到了拥有知识产权可以以多种方式进行货币化。我认为我们对一些进展以及我们在Game Pass方面取得的一些新公告感到非常鼓舞。
