本文来自微信公众号“云蒙投资”，作者云蒙，原标题为《建设银行(00939)2017年年报解读》，文内观点不代表智通财经。
总体评价：建设银行(00939)的年报也是中规中矩的，资产规模和盈利小幅增长，继续保持低成本优势，净息差稳定并略有提高，资产质量有所改善，拨备充足性有所提高，没有特别的缺点也没有特别的亮点，很多方面和工商银行如出一辙。从绝对估值角度看，投资价值还是可以的，但相对投资价值要弱一些。
一、关于规模指标
2017年建设银行净利润为2423亿元，同比增长4.7%。总资产为221244亿元，同比增长5.5%。贷款总额为129034亿元，同比增长9.8%。归属普通股股东权益为17001亿元，同比增长9.2%。风险加权资产为129200亿元，同比增长8.2%。营业收入为6217亿元，同比增长2.7%。拨备前利润为4271亿元，同比增长10.0%。
点评：一是2017年资产规模小幅增长。资产规模同比逐季度下降主要是由于2016年基数问题，从2017年角度环比数据看资产规模是小幅稳步增长的，2017年的强监管对建设银行没有什么影响，过去这些年建设银行的资产规模平均下来是低于M2增速的，在经营上是很保守的。
二是实现内生性增长。由于规模增长较慢，过去建设银行30%左右分红基本满足内生性增长，也就是分红后股东权益增速是大于风险加权资产增速的，随着经济的中速发展，银行资产规模也将不断慢下来，这样银行才可以做到少融资或者不融资，还可以不断提高分红比例，对于股东来说，真正的回报就是股东权益的增长率加上分红。
三是整体盈利保持稳定。在资产减值损失的计提同比增长3成以上的基础上净利润增速指标还在逐季提升，是非常不错的。从营业收入同比数据看，四个季度同比增长分别是-9.12%、-3.74%、-0.13%和2.74%。拨备前利润四个季度同比增长分别是7.92%、7.44%、8.67%和9.97%。营收和拨备前利润情况差异较大的原因是，营业收入计入了年初建信人寿保险有限公司有关业务200多亿元的下降，但同时在营业成本中也会减少相当量的支出，所以对利润没有什么影响。
四是股东权益稳定增长。全年归属普通股股东权益同比增长了9.2%，四个季度也基本维持在9%左右。加上2017年分到手的现金股息0.278元，有4%左右的股息率，从长期投资者角度看，全年获得了13%多一点的收益，也就是净资产增速加上股息率。我们看到这个增速是低于ROE的，就是因为其他综合收益损失了280多亿，这一块影响了股东权益0.11元。
二、关于资产负债结构
2017年建设银行贷款和垫款总额129034亿元，占比58.3%，去年同期为56.1%；应收款项类投资4658.10亿元，占比2.1%，去年同期为2.4%；同业存拆+买入返售7085.98亿元，占比3.2%，去年同期为4.1%；三类标准化资产47158.38亿元，占比21.3%，去年同期为21.8%。总负债203286亿元，同比增长4.9%；吸收存款163637.54亿元，占比总负债80.5%，去年同期为79.5%；活期存款89725亿元，占比总存款54.8%，去年同期为53.4%
点评：一是资产端继续推进个人贷款业务。建设银行的贷款占比应该是行业内最高的了。2017年贷款同比增长9.75%，新增贷款的74.6%是个人贷款。建设银行个人贷款占比达四成，个人住房贷款占比八成以上，这类贷款2017年同比增长了17.5%，而不良率只有0.28%，是非常优质的资产。此外个人信用卡贷款和个人消费贷也都有各增长1000亿以上。2017年个人银行业务利润总额占比达到 45.95%，同比提高 2.16个百分点。可以看到建行的零售也在发力。
二是负债端成本优势提升。我们看到付息负债成本率只有1.56%，2016年为1.61%，也是非常低的。在大部分负债成本上升的情况下总成本下降，主要在于存款成本由1.45%下降为1.33%，而这也应该是由于活期存款占比增加的原因。
三、关于监管指标
2017年建设银行核心一级资本充足率为13.09%，同比上升0.11个百分点，环比上升0.25个百分点；拨贷比为2.55%，同比上升0.26个百分点。拨备覆盖率为171.08 %，同比提高21个百分点，环比提高8个百分点。
点评：一是资本充足性进一步提升。建设银行核心资本充足率在13%以上，目前只有工行、建行和招商银行超过12%。2017年11月，巴塞尔委员会调高了中国银行和建设银行在全球系统重要性银行名单中的级别，和工商银行并列，附加资本比率要求由1%提升至1.5%。因此2018年作为最后过渡期的核心一级资本充足率底线也将达到9%。在过渡期之后，标准不会再提升，提高分红的可能性大大增加。
二是拨备水平有所提升。建设银行的拨备覆盖率、拨贷比2016年一直在监管的红线附近，甚至还出现低于红线的情况，2017年在资产质量提升的情况下，两个比例就迅速提升了。其实建设银行资产质量确实比较好，建设银行也有这个信心控制资产质量。建行和工行的情况应该是促使监管启动差别化拨备政策的重要起因，建设银行的相关指标是满足下调拨备底线的要求的。建行没有下调反而提高，资产减值损失计提同比增加36%，这就提高了其拨备的充足性。此外，建行和工行拨备的提升与2018年新实施的国际会计准则也有关有关，要求用“预期损失法”计提减值损失，计提力度都有所加大。
四、关于盈利能力指标
2017年建设银行总资产收益率为1.13%，同比下降 0.05个百分点；加权净资产收益率为14.80%，同比下降0.64个百分点。净息差为2.21%，去年同期为2.20%；非息收入占比27.20%，去年同期为30.9%。成本收入比为26.95%，去年同期为27.49%。
点评：一是收益率等指标保持较高水平。建设银行一直以来就有强劲的ROE和ROA，虽然ROE同比有所下降，但相对整个行业来说还是处于上游水平的。净息差逐季提高，并且同比超过了2016年，开始的时候我们还觉得农行这一点很难得，现在看工商银行、建设银行净息差同比都提高了，逆势净息差提高，股份制银行大幅降低，这轮的监管确实是让大行收益，股份制银行受损比较严重。
二是非息收入表现一般。非息收入同比下降9.66%，主要由于银保渠道代理保险收入同比下降明显，国家的减费对这些大行还是有一些影响的。
三是成本控制还不错。2017年业务及管理费同比增长了4.12%，员工成本同比增长了3.69%，建设银行的成本收入总体还是比较低的，成本控制还是不错的。
五、关于不良系列及调节指标
2017年建设银行拨备总额3290亿元，同比去年2687亿增长了603亿元；资产减值损失1274亿，同比去年932亿增加了342%，是净利润的53%。不良贷款余额为1923亿，同比增加136亿，不良贷款率为1.49%。关注类贷款3656亿，同比增加8.5%，是不良贷款的190%；90天以内逾期贷款为 534亿元，90天以上逾期贷款为1125亿元，重组贷款为40亿元。
点评：一是资产质量有所好转。从不良率数据上看略有下降，不良贷款和关注类贷款同比小幅上升，逾期贷款同比小幅下降，从这个角度资产质量略有好转。同时，我们看到2016年资产减值损失减去拨备增加量为751亿元，不良贷款增加127亿；而2017年资产减值损失减去拨备增加量为671，不良贷款增加了136亿，应该说新生不良还是有所下降的，新生不良率或信用成本同比是降低的，只不过资产质量的改善的幅度相对招商银行、农业银行小一点。
二是资产质量认定依然非常严格。建设银行的不良认定一直是银行业中非常严格的，我们看到逾期90天以上贷款是不良贷款的58.5%，2016年这个值是68%，招商银行这个值是80%，大部分银行这个值是150%多的。关注+不良率为4.32%，相比这个值也是很低的。
三是拨备充足性在提高。建行的拨备充足性2017年以来也是逐季提升的。全年拨备总额增加了600多亿，不良贷款增加了136亿，关注类贷款增加了285亿，逾期贷款同比是下降的，从这些数据上就可以看出拨备方面是有所改善的，这个在拨贷比、覆盖率两个数据的改善上也印证了。如果按照我们统一的清算方法，然后考虑税收问题，建设银行的拨备应该是隐藏了接近0.2元左右的利润。
六、关于估值
2017年建设银行每股净利润0.96元，去年同期为0.92元；每股净资产6.80元，去年同期为6.28元。2018年将分红0.291元/股。
点评：截至3月27日，建设银行A股收盘股价为7.45元，市净率为1.10倍，市盈率为7.8倍，股息率为3.9%。H股收盘股价为8.26港币，折合实时汇率人民币6.64元，市净率为0.98倍，市盈率为6.9倍，股息率为4.4%。
（编辑：张鹏艳）
