智通财经APP获悉,7月22日,已经公告卸任的丘栋荣携接任的四位基金经理,围绕二季报与投资人进行了沟通。丘栋荣表示,自己还是非常积极和乐观的。市场的基本面即便有波动、有不确定性,但还是会呈现出周期性特征。这个时候,应该去追求更高的预期回报、更好的弹性和更高的可能性,哪怕多承担一点点风险,也是值得的。如果高分红资产或股票包含的盈利风险比较高,比如盈利处于周期性高位,或者盈利未来的波动性和不确定性比较大,是要小心和慎重的。
具体来看,丘栋荣认为,对市场的看法非常积极和乐观。
第一,市场的基本面即便有波动、有不确定性,但还是会呈现出周期性特征。
第二,估值和定价所隐含的吸引力和隐含的风险补偿其实非常的强,在所有资产类别里可能最具吸引力,尤其是其他资产的收益率其实相当的低。
第三,在未来比较长的一段时间里,会特别关注市场的净融资现金流。
从投资者的视角来看,全市场可能会从过去净融资的市场,即每年有大量的融资、增发,以及IPO,转化成更多分红和回购的市场。
研究了美国、日本在内的很多市场,市场长期回报的决定性因素,是市场净现金流的变化。
在过去一年多政策、企业经营环境的变化下,给市场带来的最大变化是,市场从一个净融资的市场在向净分红或回购市场的转变。
对于港股,丘栋荣则表示,港股非常具有吸引力。
对于中国资产有信心,而港股中的主要资产都是中国资产,从基本面角度来看,有三个方面非常具有吸引力。
第一,中国资产的盈利、周期与全球资产呈负相关性,这样的价值和优势会在未来越来越显著。
简单地说,过去其他资产都是牛市,而中国资产是熊市。
但这并不算是什么坏事,这种不相关性或者负相关性,从配置以及分散风险的角度,对于全球配置的组合管理,可能非常具有吸引力。
第二,从周期性来看,中国资产处于周期底部的特征会越来越显著。
结合自下而上的产业研究来看,这种周期性底部包含很多方面,比如,房地产周期、消费周期等等。
这种周期性应该尊重,因为在未来有回升的可能性。
第三,具有阿尔法。
首先,在港股或海外上市的中国资产,可能是中国经济体中最有活力、最有创新的一批企业。
既包含传统的央企,比如移动运营商、能源资源类的公司;更重要的是,还有那些新兴经济的公司,比如互联网、智能电动车,这些公司从长期来看,可能是最有价值的一批企业。
从这个角度来看,这一类中国资产是很有吸引力的。
其次,估值处于绝对低位和相对低位,隐含着巨大的预期回报。
此外,港股和A股的定价基础不同。
港股是以美元利率作为定价基础,目前美元利率还处在高位,这对于A股的管理人来说,是一个额外的收益。
最后,港股市场在过去可能是最不受待见的,大家的偏好和配置比例也比较低,可能会带来极高的风险补偿。
以上几个方面的因素,发生任何一个变化,都会导致其中资产的隐含回报率提高。
目前阶段,丘栋荣指出,应该追求更高的风险补偿 。
无论是结构上,或自下而上的角度,这个时候应该更积极进取一些,应该追求更高的风险补偿,追求更高的预期回报率。
从基本面的角度,应该去追求更好的盈利弹性和成长性。
原因是,在底部时,还有成长性、有弹性的公司,一旦基本面好转,它弹性和成长性可能会更强。
同时,估值处于绝对低位所带来的预期回报极高。
此时,投资的难度反而是在降低。
所以,从组合的角度,虽然过去半年到一年,配置方向表现并不突出,甚至波动性较大,但承担这种波动其实非常值得。
自下而上来看,地产、医药、智能电动车、互联网,以及一些特别优秀的制造业细分龙头,还有科技领域的公司,都具有这样的特征。
简单总结,这个时候,应该去追求更高的预期回报、更好的弹性和更高的可能性,哪怕多承担一点点风险,也是值得的。
不过,丘栋荣也表示,要警惕高分红策略与企业出海的风险。
有关注到几个容易跑出风险的领域。
第一,连续两个季度的季报中有提到,对于目前高分红策略的关注。
对高分红的担心不是反对这种策略,而是高分红策略,可能更注重的是Smart Beta,并不是阿尔法的表现。
在这种情况下,高分红的有效性仍要基于基本面的情况估值定价。
如果高分红资产或股票包含的盈利风险比较高,比如盈利处于周期性高位,或者盈利未来的波动性和不确定性比较大,是要小心和慎重的。
要知道高分红的确定性不能等同于债券。
所以,盈利风险肯定是首要的风险来源。
比如,之前一直关注的能源、煤炭、石油这种传统能源,有比较强的盈利周期的风险。
第二,估值处于相对高位,导致隐含的回报率不足。
比如,十几倍的估值,所对应的隐含回报率可能不那么有吸引力,15倍以上甚至20倍的估值,(隐含回报率的)吸引力肯定是不足的。
第三,最重要的一点,也是最关注的一点,就是机会成本。
目前,市场处于相对低位,这个时候机会成本就显得非常高。
有可能同样的估值定价,可以找到现金流和盈利的成长性、持续性更强的行业和公司,甚至很多行业和公司的确定性都很强,基本面所面临的风险会更低。 在这种情况下,没有必要把头寸和仓位浪费在只有高分红,但可能性相对较低的行业和公司上。
另外,要关注到出口或出海的潜在风险。
这个方向很大程度上取决于中国企业,尤其是中国制造业在全球竞争力的提升。
并且,过去由于外部需求强劲,以至于出口情况非常好。
但是,千万不能低估外需可能存在的周期性风险,尤其是严重依赖于财政支出,或依赖外部财政需求(的企业),可能就会存在周期性风险。
这个时候如果估值定价特别高,比如说三四十倍以上的估值,风险是会存在的。