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中信银行2017年年报解读
总体评价：中信银行资产规模企稳，非息收入增长较快，新生不良有所下降，拨备充足较好提升，但整体盈利能力依然很弱，其他综合收益损失较大。应该说中信银行的财报还是比较弱的，但中信银行港股的估值非常低，其投资价值还是非常好的。
一、关于规模指标
2017年中信银行净利润为425.7亿元，同比增长2.25%。总资产为56777亿元，同比减少4.27%。归属普通股股东权益为3649亿元，同比增长5.9%。风险加权资产为43175亿元，同比增长8.9%。营业收入为1567亿元，同比增长1.9%。拨备前利润为1081亿元，同比增长1.1%。
点评：一是资产规模保持了稳定。相比前几年的20%多的资产增幅，由于监管原因中信银行2017年资产出现了适当收缩，考虑到2016年底的规模明显高于当前三个季度，所以我们虽然看到同比逐季度下降，但实际上全年净资产规模是保持了稳定。
二是内生性增长依然无法实现。四个季度风险加权资产增速都高于总资产同比增速，说明资产中配置了更高风险权重的资产，这一现象在不少股份行银行都会出现，与贷款比例的普遍提高有关。从某种意义上说，很多股份制银行的杠杆率相对国有行还是高不少，当然在没有系统性风险的情况下，杠杆率高也是马力开得比较足的表现。目前很多股份制银行在这个阶段适当缩表是有一定必要的，那么多负债和资产利差那么小甚至出现了倒挂，适当缩表有利于提高资本充足率，少融资不融资，同时还可以适当提高分红比例。
三是整体盈利稳定好转。从营业收入同比数据看，四个季度同比增长-6.7%、-2.1%、-0.03%和1.9%，增幅逐季提高。拨备前利润四个季度同比-0.82%、0.66、3.59%和1.09%，下半年数据好于上半年。
四是股东权益增速较为缓慢。全年普通股股东权益增长6%的样子，加上2017年到手的分红0.215元，对应AH股股价算股息率3-4%，从长期投资者角度看，全年收益是低于10%的，也就是净资产增速加上股息率低于10%。这里面主要是其他综合收益损失亏损了106亿，折合每股为0.217元，在去年大幅浮亏的基础上继续大幅浮亏。
二、关于资产负债结构
2017年中信银行贷款和垫款总额31969亿元，占比56.3%，2016年同期为48.5%;应收款项类投资5311亿元，占比9.4%，2016年同期为17.5%;存拆同业+买入返售3510亿元，占比6.2%，2016年同期为9.2%;三类标准化资产9142亿元，占比16.1%，2016年同期为13.8%。总负债52653亿元，同比减少5%;吸收存款34076亿元，占比总负债64.7%，2016年同期为65.6%;活期存款18800亿元，占比总存款55.2%，2016年同期为52.9%。
点评：一是资产端较大幅度调整。从资产构成来看，资产收缩的大头是应收款项类投资，余额同比减5000多亿，占比下降8个百分点，而资产增长主要是贷款和债券类资产，2017年三类标准化债券资产余额分别同比增长了12%，可以说很多银行都在进行非标转标。贷款余额同比增长11.1%。中信对公业务过去一直是大头，这两年也在大力发展零售业务，个人贷款占比已由2015年的26.4%上升至2017年的38.5%，而且新增贷款的86%以上都是个人贷款。
二是负债端存款减少，成本尚未明显降低。2017年存款同比有所下降，和规模下降有关，但活期存款占比上升近3个百分点，同时成本较高、占比较大的同业存拆+卖出回购余额同比减少1693亿。但存款成本微幅上升，使得负债端的综合成本仍然还有2.33%。中信主要依靠对公存款，占比八成以上，成本相对高，未来能否在个人存款有所提升值得期待。
三、关于监管指标
2017年中信银行核心一级资本充足率为8.49%，同比下降0.15个百分比，环比下降0.07个百分点;拨贷比为2.84%，同比上升0.22个百分点，环比上升0.17个百分点。拨备覆盖率为169.4%，同比提高13.9个百分点，环比提高8.4个百分点。
点评：一是资本金压力方面一直比较大。应该说这些年中信银行是融了不少资的，主要的原因还是这几年资产增速较快，但内生性增长跟不上。目前还有400亿可转债待批准，期待这次可转债之后中信银行不需要再融资，考虑资产规模的企稳，可以像2017年一样逐步提高分红比例。
二是新的拨备监管指标能释放一定空间。中信银行目前拨备方面监管指标还是比较富余的，考虑到逾期90以上纳入不良比例和处置不良的主动性上较好，最新的拨备监管规定是允许中信银行适当小调这些指标的，如果说之前担忧核销较多而引起拨备覆盖不足，那么下一步中信银行还有空间更严格划分不良，以及加大力度处置不良资产，从而可以释放更多的利润。
四、关于盈利能力指标
2017年中信银行总资产收益率为0.74%，同比下降0.02个百分点;加权净资产收益率为11.67%，同比下降0.91个百分点。净息差为1.79%，去年同期为2.00%;非息收入占比36.40%，去年同期为30.86%。成本收入比为29.92%，去年同期为27.56%。
点评：一是各项盈利指标还在筑底。应该说中信银行的盈利能力指标还是很弱的，净资产收益率距离监管红线11%很近了，总资产收益率和净息差都是处于行业很低的一个水平，当然这有行业监管的原因，但更多的是中信银行一直盈利能力都不行，好在我们看到盈利能力指标正在筑底。其实如果考虑没有记录利润的综合收益损失，中信银行对股东来说其盈利能力就更弱，期待2018年盈利能力能筑底反转。
二是非息收入持续上升。中信银行的非息收入一直增长还可以，占比也达到了36%以上。2017年非息收入同比增长6.5%，手续费及佣金净收入同比增长10.8%，最大头银行卡手续费占比58.9%，同比增长57.6%，这个还是很不错的。
三是加大零售业务投入，成本收入所提高。中信银行薪酬一直比较稳定，没有出现大幅度的降薪。业务及管理费中，员工成本占比已近60%，同比增长12.3%。中信银行发展战略以“公司银行”为主体、零售银行和金融市场为两翼，最近往零售的发力也应该会一定程度增加成本。从部门看，由于资产质量较好，零售部门的利润已经和公司部门的利润差不多了，占比均为近四成，而2016年占比分别为25%和44%。
五、关于不良系列及调节指标
2017年中信银行拨备总额909亿元，同比去年755亿增长了154亿元;资产减值损失558亿，同比去年523增加了6.7%，是净利润的131%。不良贷款余额为536亿，同比增长了10.4%，不良贷款率为1.68%。关注贷款为684亿，同比减少10.3%，是不良贷款的127%;90天以内逾期贷款为328亿元，90天以上逾期贷款为587亿元，重组贷款为232亿元。
点评：一是资产质量有好转迹象。虽然我们看到不良贷款增加了10%，但关注贷款和逾期贷款都保持稳定并由适当减少，在数据上没有那么明显的资产质量拐点，但我们看到，2016年资产减值损失减去拨备增加量为372亿元，不良贷款增加125亿;2017年资产减值损失减去拨备增加量为404亿元，不良贷款减少了51亿，说明新生不良率或信用成本同比还是下降的，资产质量还是有好转迹象的。
二是资产质量的认定标准明显改善。我们看到90天以上逾期贷款是不良贷款的109%，2016年这个数据是119%。关注贷款是不良贷款的127%，2016年这个数据是157%。虽然谈不上资产质量认定标准非常严格，但我们能看到有明显改善，处于行业中等水平的样子吧。
三是拨备明显好转。我们看到全年的拨备增加了150多亿，但不良系列指标有不少是下降的，只有不良贷款增加了50多亿，就这一点也说明2017年的拨备是充足的，是有盈余的，而且这个盈余的量还不少，也就是隐藏了0.2元以上的利润，也就是说如果按照2016年的拨备标准，将多余的拨备释放成利润，考虑税收后还可以提高0.2元以上的利润。这在拨贷比、覆盖率方面都印证了这一点。
六、关于估值
2017年中信银行每股净利润0.84元，去年同期为0.85元。每股净资产7.45元，去年同期为7.04元。每股分红0.261元。
点评：截至3月26日，中信银行A股收盘股价为6.4元，市净率为0.86倍，市盈率为7.6倍。中信银行H股收盘股价为5.35港币，折合实时汇率人民币4.31元，市净率为0.58倍，市盈率为5.1倍。AH股股息率分别为4.1%，6.1%，虽然中信银行这些年盈利能力弱一些，但其投资价值尤其是港股投资价值还是非常好的。(编辑：刘瑞)
