智通财经APP获悉，广发证券发布研报认为，参照中欧市场经验，美国市场将受下一阶段燃油经济性标准(CAFE标准)、GHG碳排放考核等强政策周期约束，叠加IRA补贴推进电动化加速转型。2011-2021年，特斯拉(TSLA.US)崛起开启豪华车平价车型周期，引领电动车渗透率0-10%突破;2025年特斯拉入门级电动车将主导开启紧凑型私家车平价周期，驱动渗透率10-20%拐点。此外，Ultium纯电车型率先铸就规模优势，卡位插混赛道加速拐点。
新政策周期+私家车平价周期开启驱动电动化拐点。复盘美国电动车市场：(1)特斯拉崛起开启豪华车平价车型周期，引领电动车渗透率0-10%突破(2011-2021年)：Model S(2011年)、Model3(2018年)先后主导豪华C/B级轿车市场放量;Model Y德州工厂产能扩建叠加本土高端纯电SUV供给结构改善，接棒助推2017-2021年电动车销量实现CAGR36.8%。(2)新政策周期助力电动化转型(2022年-2024年):参照中欧市场经验，美国市场将受下一阶段燃油经济性标准(CAFE标准)、GHG碳排放考核等强政策周期约束，叠加IRA补贴推进电动化加速转型。(3)2025年特斯拉入门级电动车将主导开启紧凑型私家车平价周期，驱动渗透率10-20%拐点：广发证券判断①紧凑型纯电SUV率先强化销量规模优势。IRA补贴叠加平价新车型定价，紧凑型纯电SUV TCO成本优势突显。以雪佛兰2024年新车型Equinox为例，基于一系列假设条件，经测算，2024年该车型对比其同级别燃油车型TCO成本分别为0.51、0.53美元/公里。②Tesla Cybertruck(单电机版)、StellantisSTLA Frame平台车型夯实2026年后皮卡市场电动化拐点。③车企通过韩系电池产能合资模式及中系电池授权模式绑定(如GM-LGES、福特汽车-宁德时代、康明斯-佩卡-戴姆勒卡车-亿纬锂能)，2025年后供应困境扰动逐步消弭。广发证券预计2025年美国电动车销量有望达258万辆，同比+48.24%;对应渗透率15.6%，同比+4.5pct。
Ultium纯电车型率先铸就规模优势，卡位插混赛道加速拐点。据GM财报，2023年实现营收12171.1亿元，同比+10%;净利润717.3亿元，同比+3.7%;整车销量618.8万辆，位列全球车企集团销量TOP6(美国TOP1);全球电动车销量65.98万辆(含合资公司)，同比-10.68%，美国市场销量7.6万辆(占比5.3%)。GM依托高兼容度的Ultium纯电开发平台驱动美国市场的格局突破：(1)率先开启平台型纯电动车型周期。2024年-EquinoxEV、Silverado EV、Sierra EV，2025年-Escalade IQ、2026年-Colorado等重磅新车型将陆续上市激活需求。入门级Equinox LT补贴后售价2.65万美金，低于燃油车版本售价下限，性价比优势显现。据Automotivedive，2024年GM美国市场电动车销量目标中枢约25万辆。(2)绑定电池产能保供能力卓越。GM携手LGES、三星SDI逐步走出供给困境，严苛FEOC法规约束下材料产业链率先受益景气需求。(3)使用场景适配+法规驱动，主流车企战略布局插混赛道。据GM规划，2025年后插混SUV将加速向主流2~3万美元电动车市场渗透。
投资建议。重点关注辐射美国市场的宁德时代、比亚迪(A/H)、亿纬锂能、国轩高科。关注配套核心材料产业链天赐材料、璞泰来、容百科技、龙蟠科技(LG新能源磷酸铁锂正极材料合作企业)。
风险提示。新能源汽车销量不及预期;技术升级进度不及预期;投产进度不及预期。
