华泰证券:微盘股退市风险短期可控 但其相对大盘超额收益或将收敛

440 6月11日
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张计伟

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,“国九条”出台后,A股退市监管趋严,4-5月被ST或*ST的公司数量增加(42、58家),但退市过渡期及流动性负反馈压力较低(杠杆属性类资金尾部风险基本出清),短期风险或相对可控。向后看,小微盘股相对于大盘的超额收益或有所收敛。配置方面,低拥挤度的红利品种仍是底仓,可增配具备穿越周期能力的A50资产及家电/食饮/物流/出版。

华泰证券观点如下:

总量下行风险有限,市场或在震荡中重心上移

上周上证指数调整至地产政策出台前(4月底)水平,前期催化A股上涨的因素进入“歇脚期”:①近期进入地产政策效果观察期;②5月PMI指示宏观经济边际回落。目前市场风险偏好较低,行业快速轮动下投资体感不佳,资金偏好在前期估值分位数较低的板块内布局。向后看,缺乏强催化下市场或仍保持低风险偏好,反转对政策力度/复苏确定性要求较高,但下行风险有限,市场或在震荡中重心上移:①地产政策仍对市场底部形成一定支撑;②核心城市出现复苏征兆,一线城市的贝壳新房KMI成交量指数连续两周环比回升,成交面积有所回暖;③5月出口超预期或指示其对经济的支撑仍在持续。

微盘股退市风险短期可控,但四重视角下其相对大盘超额收益或将收敛

新“国九条”出台后,A股退市监管趋严,4-5月被ST或*ST的公司数量增加(42、58家),但退市过渡期及流动性负反馈压力较低(杠杆属性类资金尾部风险基本出清),短期风险或相对可控。向后看,小微盘股相对于大盘的超额收益或有所收敛:①基本面:本轮地产下行周期中,大盘呈现较强穿越周期的能力,但尚未被充分定价;②流动性:剩余流动性环比改善,随着后续温和复苏,市场流动性改善或有利于大盘表现;③资金:行业快速轮动下,短线资金入市意愿较低,而外资持续增仓,大盘超额收益环境较优;④严监管政策环境或扰动小微盘收益。

配置上仍以红利为底仓,关注三重线索的交集

行业快速轮动下,红利资产或仍为建议配置的底仓。基于交易拥挤度、筹码结构和基本面的角度,红利内部或仍可关注三重线索的交集:①交易拥挤度:泛红利资产中,截至6.7,食品饮料/非银金融/纺织服饰的成交额占比仍处于近一年30%以下的历史低位,煤炭/石油石化位于成交额历史的中枢位;②筹码:24Q1公募配置系数分位数中,食品饮料、非银的2010年以来配置系数分位数(50%、0%)仍不是很高,高频仓位显示也仍有提升空间;③基本面:泛红利资产中基本面改善的方向主要有:产能有望率先出清的农业、美国地产需求拉动下主导的家电/纺服,以及成本端减压的电力、乳品。

保持红利底仓,关注四条配置主线

配置上,总量下行风险有限但赚钱效应不佳的情况下,配置上仍建议保持红利思维,把握红利内部高切低的方向,除此之外,可关注:1)宏观供需两端压力下,凭借自身能力提升保持ROE中枢平稳但市场却沿ROE下行定价的资产—A50为代表的产业巨头、家电/食饮/物流/出版为代表的消费白马;2)主动补库且在未来1~2个季度具备持续性的资产—消费电子/面板/轻工/船舶等为代表的出口链;3)主动扩产且有持续性的商用车/纺服/通用设备,基本出清的化纤/出行链,准出清的化学原料;4)关注气候主题(拉尼娜)对农产品链的催化、亚非拉城镇化对电力的拉动。

风险提示:地产修复低于预期;海外流动性压力超预期;国内政策不及预期。

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