智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，当前市场有三大主要矛盾（地产/供给/资金筹码），前两者需时间验证，但A股估值或已计入相对充分的底部预期，市场重心/底部上移的判断不变，行情的“提速”需财政/地产/美元的实质性变化。配置上，行业轮动持续较快，投资者思维“交易化”。
该机构认为，最大的结构性预期差在于，市场对部分资产穿越周期的能力认知不足；一类是以A50为代表的产业巨头，一类是以家电/食饮等为代表的消费龙头，2021年以来地产投资深度调整，凭借公司质地的提升，上述资产ROE中枢高度稳健，成长为宏观波动中的“定力”资产，但市场仍以ROE下行思维定价，这隐含了可观的风险溢价下修空间。
华泰证券观点如下：
主要矛盾隐含定价决定大势“重心上移、节奏待验”
市场主要矛盾：①地产需求何时稳住?②制造业供给何时出清?③筹码是否出清?未来Driver在哪儿?地产上华泰宏观认为明年有望迈入稳态，测算年化底部约6亿平(较去年下跌35%，新房销售)，我们的模型显示当前A股风险溢价隐含今年地产销售同比下跌50%，预期已超调;对供给，结合资本开支/营收、资本开支/折旧摊销，预计产能周期底部也在明年，当前A股PB隐含ROE接近上一轮产能周期底部水平(2016年)，产能周期下行压力基本被提前定价;当前内资平均仓位不高，外资仓位近似2016年，筹码不是行情约束，未来资金Driver在于财政效力/地产效力/美元的实质性变化。
维持非金融年度利润增速+5%的判断
考虑到电力设备在本轮的盈利“后周期性”，我们采用二分法对A股盈利预测进行调整;其中，非金融非电力设备板块盈利增速已自2023年下半年开始复苏，我们预计全年同比+6%左右，主要驱动来自于名义增速温和改善对收入的正面传导、商品价格温和上行对利润率的正面传导;电力设备盈利或自Q2开始跌幅收窄，全年同比预计-12%左右(Q1为-52%)，主要改善来自于基数变化。综上，我们预计全A非金融全年盈利增速+4.7%(此前预测+5.5%)，Q4或“走出”震荡区间。结构上，出口链及服务消费或延续相对强势，必选消费有望明显改善，地产链利润跌幅能否收窄将影响盈利弹性。
产业巨头穿越周期的能力未被充分定价，看多A50资产
尽管地产需求企稳、制造业供给出清仍需时间，市场整体沿ROE下行定价，但产业链内不同地位企业正在形成显著分化，这带来预期差和结构性机会。从二线龙头(500非金融)，到一线龙头(300非金融)，再到产业巨头(A50非金融)，ROE对地产投资的敏感度逐级下降，2021年以来，地产投资经历深度调整，A50非金融代表的产业巨头ROE却基本维持在13%~14%一线，与地产投资和其他资产ROE趋势背离，背后的原因在于1)三费率下降→降本增效，2)应收周转率提升→产业链话语权强化，3)存货周转率提升→存货管理升级，4)固定资产周转率平稳→规模经济成本优势。
核心投资主线——巨头重估、出口韧性、供给出清、气候主题
主线一：挣风险溢价下修的“钱”，宏观供需两端压力下，凭借自身能力提升保持ROE中枢平稳但市场却沿ROE下行定价的资产——A50为代表的产业巨头、家电/食饮/物流/出版为代表的消费白马;主线二：挣盈利预期上修的“钱”(库存视角)，主动补库且在未来1~2个季度具备持续性的资产——消费电子/面板/轻工/船舶等为代表的出口链;主线三：挣盈利预期上修的“钱”(产能视角)，主动扩产且有持续性的商用车/纺服/通用设备，基本出清的化纤/出行链，准出清的化学原料;主线四：挣主题轮动的“钱”，关注气候主题(拉尼娜)对农产品链的催化、亚非拉城镇化对电力的拉动。
风险提示：地产修复低于预期;海外流动性压力超预期;国内政策不及预期
