本文来自华尔街见闻，作者中泰证券分析师谢鸿鹤、陈炳辉。文章节选自研究报告《钴价上涨再认识：四十年历史，四轮半周期丨锂电材料及小金属周报》。
通过对钴价四十年的历史回顾，可见，每次周期影响因素虽不相同，但供给极为脆弱和不稳定则是一大共性，这体现为占全球供应近70%的刚果(金)时局和政策带来的扰动。
同时也正是由于供给高度集中，功能材料不可或缺也使得成本转嫁能力强，其很容易受到资金投机等影响，价格十分具有弹性(每轮周期中5-6倍涨幅并不鲜见)。
本轮周期一个大不同则是，全球新能源汽车的爆发引起的需求端出现了显著的变化，市场空间更为广阔;且并没有有效的新增供应出现。
这一轮上涨行情或会比以往持续的时间都要长，幅度都要高。
钴价：四十年历史回顾
1977年至今近四十多年中，钴价基本呈现出10-12年一轮大周期，钴价格已经出现了三轮周期，而目前正处于第四轮半中(图1)：
1)第一轮周期(1977-1987年)：全球钴危机——刚果(金)内部政变频发，铜钴矿遭入侵，全球钴供给发生严重危机。1960年卢蒙巴领导解放运动，刚果(金)结束了比利时的殖民统治。但在内忧外患下，刚果(金)依旧动荡不安、内部政变频发。1979年再次爆发政变，铜钴矿遭大举入侵，打断了全球最主要的钴矿来源的供应;同时，刚果(金)生产商普遍惜售，美国政府也停止了对外销售钴库存等，钴的供给发生严重危机，钴产量急剧收缩。而下游市场如硬质合金、高温合金对钴的需求强劲(如战时需求等)。最终在1979年，钴的最高实际年均价格一度达到了67.23美元/磅(时价32.83美元/磅，如图1)。
价格的暴涨使得企业不断重视钴回收和减少应用，同时从1980年开始，刚果(金)和赞比亚也为共同努力稳定钴价，建立了一个联合生产者价格，并限制钴在自由市场的销售;需求端则受到了经济下行的影响而减弱，此后的几年间钴价呈现连续稳步回落。
2)第二轮周期(1989-2001年)：刚果(金)动荡再起+新需求涌现。1989-1995年世界经济形势开始好转，美日经济复苏步伐加快，伴随着传统领域如高温合金以及在90年代初正式商业化的锂电池需求的快速增长。刚果(金)再次进入动荡局面，钴主力产区之一的Kamoto铜钴矿在1990年也发生了塌方等，价格从此开启第二轮周期上涨。
期间，苏联解体，美国、俄罗斯等军事需求对钴用量减少，美国政府出售钴库存、作为战略资源的俄罗斯钴也进入到了自由市场进行交易，1992-1993年钴价出现阶段性回落;但仍为打断这一轮为期6年的上涨期。
1995年之后则开始了一个为期6年的价格回落，最重要的原因是供应的不断增加使得市场开始担心供过于求——由于全球镍生产的资本开资加大，镍伴生钴产出持续增长;同时1996年新的镍酸浸工艺出现，市场预期这会带来伴生钴大量出现。
另一方面2000年以后互联网泡沫的破灭后，美、日等主要消费国的经济状况不佳，以及高库存导致的可充电电池产量的下降，钴产量增长速度大于需求，从而导致过剩，价格持续下滑。期间美国政府NDS的不断出售钴库存也是价格下跌的一个重要原因。
3)第三轮周期(2002-2015年)：供给收+需求扩=双重刺激。这一轮价格的上涨，一方面是由于全球电子产品和高温合金的对钴的大量需求，尤其是中国经济和电池需求的崛起;另一方面是刚果(金)政府开始执行禁止出口未加工的钴的禁令，钴矿石产量现10年来首次下降，加上欧盟要求欧洲市场钴供应商提供风险评估安全生产和环保数据，在供给收、需求扩的背景下，钴价出现一轮暴涨——2008年3月份出现了1977年以来的第二高，54美元/磅(名义价格)。
在价格暴涨的背景下，中国生产和消费精炼钴在快速增长，一跃成为世界最大的精炼钴生产商，但随着2008年全球爆发金融危机，钴价格又现长达七年的下跌周期。
4)第四轮周期(2016年~至今)：经济持续向好+全球新能源汽车爆发+“未雨绸缪”的实体、金融=钴持续供不应求。2016年下半年以来，全球电动汽车的快速发展，三元电池用钴成为钴未来增速最快、空间最大的需求领域，钴逐渐进入了又一轮大周期——2016-2017年供给不足更多来源于供给端的收储、囤货、增加库存等，而2018年则真正进入由于需求增长带来的供不应求。而刚果(金)政府政策的不确定性(新矿业法)，以及不稳定的时局，也势必将给本轮供应带来更多的扰动。
总之，通过对钴价四十年的历史回顾，每次周期影响因素虽不相同，但供给极为脆弱和不稳定则是一大共性，这体现为占全球供应近70%的刚果(金)时局和政策带来的扰动。同时也正是由于供给高度集中，功能材料不可或缺也使得成本转嫁能力强，很容易受到资金投机等影响，价格十分具有弹性(每轮周期中5-6倍涨幅并不鲜见)。
本轮周期一个大不同则是，全球新能源汽车的爆发引起的需求端出现了显著的变化，市场空间更为广阔;且并没有有效的新增供应出现(如90年代的镍伴生钴的出现)。我们认为这一轮上涨行情或会比以往持续的时间都要长，幅度都要高。
近期行情回顾：MB钴大涨，锂价持稳，稀土小幅回落
钴：MB钴、金属钴、钴精矿续创10年历史新高。MB高级钴大涨6.1%，低级钴大涨5.1%。本周，由于欧洲金属钴现货市场供应紧缺，钴价仍在持续攀升。MB高级钴和低级钴分别大涨6.1%和5.1%，价格再创新高，分别达到42.4美元/磅(折人民币69.2万元/吨)和41.9美元/磅。国内方面，由于原料成本抬升，本周金属钴大涨2.4%，价格走高至645元/公斤。钴精矿继续上涨1.7%至29.1美元/磅，钴粉上涨1.4%至717.5元/公斤，四氧化三钴大涨3.3%至467.5元/公斤，硫酸钴涨1.5%至13.65万元/吨。其余钴产品价格较平稳运行。
锂：锂价继续持稳。碳酸锂市场本周继续平稳，节后的提价对市场并未造成太大影响，供需较平衡。电池级碳酸锂报价在15.45万元/吨，工业级碳酸锂主流价在14.45万元/吨，氢氧化锂在15万元/吨。
其他小金属：稀土小幅回落，钼精矿价格坚挺。对于当前市场的趋势，上游在出货积极的情况下，普遍认为稀土价格会继续下行。目前氧化镨钕报价到35.5万元/吨，实际成交价格到35万元/吨，商家表示，出货量还是很大，下游接单不足，观望为主，预计后市稀土价格不会出现大幅的下跌。另外，最近两周，中国钼精矿价格在经历过连续跳涨之后，目前已进入高位盘整期，静候下游钼产品市场成交跟进。钼精矿45%主流价格为1700-1730元/吨度，较上周上涨10元/吨度，矿山企业依旧挺价惜售，现货供应偏紧，预计未来一周价格将保持坚挺。
投资建议
1)龙头加码新能源汽车布局，行业趋势再获确认：大众汽车本周与包括三星SDI、LG化学和CATL在内的供应商达成250亿美元动力电池订单，大举进军电动汽车市场，并计划2025年前实现最高300万辆电动汽车年产量目标。另据第一电动网统计，
2018年1-3月份，统计在内的22个动力电池项目总投资达574.47亿元。预计2018年动力电池投资总额或还将保持在千亿以上。产业龙头纷纷加码新能源汽车，行业趋势再获确认。
2)钴价趋势不断被强化：继苹果之后，本周三星C&T公司和刚果矿业公司浅谈一项为期多年的钴供应协议，以确保其钴原料供给，抢夺上游钴资源的“战争”愈演愈烈。除此之外，刚果民主共和国总理办公室近日称，将把钴纳入国家战略矿产名录，增加政府的矿业权利金收入，矿产税或将从之前的2%上升到10%。我们认为：刚果金矿业法修订将提升矿业企业成本，更进一步将深刻改变企业行为，在钴原料供需紧张态势下，钴价势必向下游转嫁而上涨。短期来看，产业链开工陆续恢复，电池金属需求正在复苏，钴价平稳上行是大势所趋。而从周期角度来看，从2016年下半年开始这一轮周期，或更持续和更大空间。
3)锂市场规模扩大，锂价回暖。市场需求的年均增速达到15%;而上半年，锂供需在时间、品质上的错配将支撑锂价回暖。
