智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，消费电子产业链景气度已在触底回升，Q1终端需求延续弱复苏，公司一季报业绩总体边际改善，AI融合新品与SmartEV等创新亦在加速。苹果方面持续关注AI布局加速创新进展，强调果链优质公司今年估值的向上空间；安卓链重点关注AI创新带来的产业链机会，并把握行业复苏节奏以及格局变化趋势下的机遇；GPT-4o为代表的多模态模型实用性大幅升级，建议关注AI端侧应用创新进展；高阶智能驾驶正加速落地，关注华为/小米汽车链。
终端景气与创新跟踪：终端需求延续弱复苏，关注AI端侧创新大势。
1)手机：安卓机延续弱复苏，关注GPT-4o多模态实用性提升驱动端侧创新升级。Q1全球及国内手机出货量同比个位数增长，4月及5月前两周国内安卓机销量延续同比增长，处于景气回暖周期中，产业链预计24年出货增长低个位数；分阵营看，安卓阵营库存健康并呈现弱复苏，关注华为回归带来的格局变化，苹果方面，招商证券预计Q2iPhone整体备货较佳，去年基数低，同比来看有望保持增长；创新来看，GPT-4o以手机/PC为载体展示了更具可用性的AI语音助手功能，增加了视频交互、情绪识别等实用功能，有望驱动手机等端侧AI创新的进一步升级，此外苹果6月WWDC是否推进AI布局引发关注，Canalys预计24年AI手机出货占比5%。
2)PC/平板：需求呈显弱复苏，新iPadPro带来AI芯片/屏幕/外观等诸多创新。Q1PC/平板出货量均同比恢复增长，产业链预计AIPC和Windows更新周期有望驱动24全年PC温和复苏，平板亦有望反弹，苹果财报指引iPadQ2营收将增长双位数；年初以来AIPC密集发布，产业链预计AIPC换机主周期有望从下半年开始，预计到27年将有60-80%的PC兼容AI功能；新品方面，新iPadPro为苹果最轻薄产品，搭载全新M4芯片AI性能再升级，配备双层串联OLED技术屏幕，PencilPro提升交互体验。
3)可穿戴：需求延续反弹趋势，关注Airpods新增摄像头且与AI融合创新研发项目。Q1全球TWS延续反弹趋势同比+6%至0.65亿台，IDC预计可穿戴24年有望实现进一步增长，预计出货量将同比+10.5%至5.6亿部，其中印度等海外新兴市场可穿戴需求仍有望较佳；众多厂商计划在穿戴设备中集成生成式AI，近期苹果AirPods研发项目引发关注，有望新增摄像头用来收集周身信息，或为用于强化AI功能。
4)XR：VR需求仍显疲软，苹果VisionPro二季度有望全球销售。当前VR需求仍低迷，销量连续7个季度同比下滑，而消费级观影及信息提示AR需求较好；苹果VisionPro应用生态正不断完善，库克称已在B端取得一定成果，全球前100强公司超一半已购买VisionPro，招商证券预计VisionPro二季度有望在全球上市；AR方面，可关注科技大厂AR新品发布以及与AI融合创新，例如Meta/OpenAI/Google等厂商新品。
5)智能家居：电视延续大尺寸化趋势，任天堂下代新机将于25M3前发布。年初以来智能家居各品类需求延续分化，产业链预测今年总体需求有望持续回暖，并建议关注家电出海市场销量趋势；其中电视Q1出货量同比下降近4%，但大尺寸化带动面积增长2.3%，体育赛事大年刺激下出货有望持平或略增；Q1中国智能音箱销量继续同比下滑；中国监控摄像头线上市场同比高增；受PS5销量下滑、Switch进入生命周期末期等影响，24M4游戏机销量同比下滑，任天堂预计24Q2-25Q1Switch销量仍将下滑，但称Switch的继任产品将于25M3前发布。
6)汽车：4月乘用车市场同比提升/环比下滑，中高阶自动驾驶成车企竞争焦点。24M4全国乘用车市场销量同比+10.5%/环比-10.5%，新能源车销量同比+33.5%/环比-3.7%，新能源车市占率36%；其中同比提升主要受益于市场需求逐步恢复、新能源车密集发布驱动等因素，环比下滑为正常季节性波动。国内新能源汽车厂商销售表现分化，理想/问界位列国内新势力月销第一/第二。政策方面，4月12日《推动消费品以旧换新行动方案》发布，关注后续政策落地对乘用车消费的带动作用；新车方面，小米SU7截止4月30日锁单量超8.8万台，首月交付0.71万辆，5月15日完成第1万辆交付，目标2024年至少交付10万台；4月23日华为问界新M5焕新上市，享界S9首次亮相2024年北京国际车展；此外理想L6、蔚来第二品牌乐道分别于4月18日、5月15日上市和发布。智能化方面，4月马斯克访华、特斯拉通过国家汽车数据安全4项全部要求，FSD入华有望加速。
产业链跟踪：一季报景气边际改善，关注苹果AI、华为/小米新车及新机、PCB/CCL等。
1)品牌商：苹果端侧硬件AI化升级提速，关注华为/小米新机及新车。苹果：Q1业绩略优于预期，预计Q2收入低个位数增长，苹果端侧硬件AI化升级提速，苹果非常看好其在生成式AI的机会和优势(正文详细梳理近期布局)；华为：持续关注问界/智界/享界等新车、Pura70等新机；小米：24Q1智能手机出货同比高增长，关注SU7新车后续产能爬坡情况；传音：受益下游新兴市场高景气度延续，Q1营收和利润延续同比大幅增长；安克：Q1业绩延续亮眼表现，受益于三大业务线齐发力，后续关注储能/安防等新品类发展及端侧AI布局；萤石：Q1盈利质量持续提升，24年关注AI创新融合，智能入户/清洁机器人等新品以及云平台业务成长。
2)整机组装：苹果链头部公司Q1业绩表现亮眼，关注PC、手机及MR等终端AI化加速演进趋势。从台股6家头部代工厂月度数据来看，24M4整机厂合计营收8988.7亿新台币同比+13.4%环比+6.8%，下游需求延续复苏趋势；广达、纬创、英业达等厂商对24年AI端需求保持乐观；国内龙头方面，受益新品驱动和自身alpha，立讯及比亚迪电子Q1业绩表现亮眼，Q2展望积极乐观。
3)主芯片：Q1国内SoC公司营收同比改善，海外大厂看好AI手机/PC趋势前景。手机：安卓市场需求复苏推动24Q1高通/联发科营收同提升，高通二季度业绩指引超预期，大厂维持24全年全球智能手机小幅提升判断，此外生成式AI有望成为2024年手机应用需求提升的关键动能。PC：24Q1PCSoC大厂营收同比提升，英特尔预计2024全年PCTAM将同比增长低个位数，AMD表示AI应用将推动增长集中在24H2。IoT：国内SoC公司低基数下24Q1业绩同比增速较好，关注行业复苏趋势及细分赛道进展。
4)光学：4月手机光学处于传统淡季，关注下半年旗舰机型光学创新带动。中国台湾光学厂商：24M4月度总营收同比+41%/环比-2%，大立光预计5月出货动能将环比持平，旗舰机型镜头将于24H2集中登场；舜宇：4月手机镜头出货量同比+6.4%/环比-9.8%，预计24年大客户份额提升将助力手机镜头出货量同比+5%，24年手机摄像模组出货持平。创新方面，24年苹果新机潜望式有望进一步渗透，安卓端大pixel、大底、超光谱影像应用趋势显著，国内CIS厂商加速高端机型国产替代。
5)显示：5月上旬65”电视及显示器面板价格续涨，新iPadPro采用双层串联OLED技术。面板供给格局持续优化，面板厂坚持控产调价，电视面板价格3月全面起涨，其中55/65’’价格已超去年高点，5月上旬65’’价格续涨，显示器面板价格自3月起涨，部分尺寸笔电面板价格4月下旬起涨；创新方面，苹果首款OLED屏iPadPro发布，创新采用双层串联OLED技术，将两块OLED面板的光线融合叠加，全屏/HDR亮度高达1000/1600尼特，建议关注OLED中尺寸应用趋势。
6)结构及功能件：关注折叠屏、钛合金、微晶玻璃及散热材料等中长期创新趋势。金属：继苹果iPhone15Pro系列后，小米14系列特别版、三星S24Ultra均采用钛金属，国内比亚迪电子、长盈为主力供应商；折叠屏新品不断推出，东睦股份、精研、统联等均有产品布局以及客户卡位；玻璃：以华为第二代昆仑、小米龙晶、荣耀巨犀、苹果超晶瓷等为代表的微晶玻璃材料的创新升级，未来或有更多的品牌厂商在玻璃方面进行升级；功能件：关注消费终端AI化创新推动散热材料升级以及需求的提升。
7)充电/连接：国内汽车充电基础设施快速发展，AI应用助力海外连接大厂业绩增长。充电：国内充电基础设施持续增长，24年1-4月我国充电基础设施增量为101.7万台，同比+15.4%；1-4月充电基础设施增量与新能源汽车国内销量的桩车增量比为1:2.5。连接：安费诺24Q1营收超指引上限，预计24Q2总营收同比延续增长，其中AI应用将驱动IT数通业务环比低两位数增长。泰科24Q1营收符合此前指引，预计24Q2营收同环比持平，汽车业务维持中长期4-6%超额增速预期，AI业务明年收入翻倍。国内电连技术24Q1业绩大幅超预期，看好全年汽车及消费电子业务增长空间。
8)射频/天线：低基数下Q1同比增速较高，关注手机卫星通信功能升级及国内龙头LPAMiD新品进展。稳懋24Q1营收同比+55%/环比-9%略好于此前环比低预期，毛利率及产能利用率淡季环比下滑，预计24Q2营收环比增长low-teens百分比。Qorvo24Q1单季营收符合预期，预计6月季度去库存等将导致毛利率迎来低点，九月季毛利率开始回升。国内市场行业库存处于正常水位，受益于去年同期低基数、新品拓展影响，24Q1国内龙头同比业绩增速普遍较高，建议关注行业竞争情况及新品进度。创新方面，华为Pura70系列搭载双卫星通信，支持发送图片信息，引领卫星通信技术在手机端应用。
9)电池：短期景气呈现持续好转趋势，关注终端AI化推动电池技术创新升级。中国台湾消费电池厂商2443月营收155.3亿同比+5.3%环比+6.7%，库存方面，24Q1库存同比-15.8%环比+2.7%显示行业库存压力已经得到较明显的缓解。招商证券认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端的优化，行业库存已恢复至健康水平，叠加AI赋能消费终端创新不断，有望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复，且硅碳负极技术有望得到加速推广，进一步提升电池能量密度及容量。
10)PCB：行业整体稼动率环比向上，关注AI算力浪潮及HDI需求持续向好趋势。目前PCB产业链稼动率环比回升显示景气持续向上，板块整体则呈现结构性行情及趋势，以沪电、深南、生益电子、胜宏等为首的算力PCB硬板厂商持续受到市场关注；HDI大厂华通：24M4收入58.6亿同比+27%环比+7%，公司表示因手机/服务器/车用/NB产品/卫星通讯等需求带动HDI需求提升，其HDI产能相对吃紧，而国内PCB厂近期亦表示HDI产能目前满稼动率运转；产能利用率：国内厂商4-5月整体产能利用率环比保持向上趋势，多数保持在80%以上，下游订单能见度在1-2个月的较佳水平，Q2稼动率有望环比提升；鹏鼎控股：4月收入22.0亿同比增长52.2%环比-2.3%，收入表现大超市场预期，短期来看，公司Q2业绩或有望保持向上趋势，公司在A客户产品业务方面结构持续优化推动毛利率企稳，且A客户Q2手机需求平稳，非手机方面亦有新品发售，车载及AI服务器方面持续有订单导入；东山精密：Q1营收77.5亿元同比+18.9%环比-30.5%，归母净利2.9亿元同比-38.7%环比-54.2%，优于市场悲观预期，Q2有望迎业绩拐点，全年关注LED业务减亏及核心客户订单导入情况，A+T长线核心战略不改。覆铜板环节已进入行业上行通道，生益科技高速材料在国内外算力龙头客户获得较佳进展。
11)声学/马达：手机光学方案带来电机应用创新，AI、摄像头等应用赋能传统声学新体验。华为Pura70的弹出式伸缩镜头通过步进电机带动齿轮传动，以实现关键零部件的升降；苹果、小米、三星、OPPO、华为等推出搭载多元化声学方案的智能眼镜/TWS产品。24Q1国内厂商业绩普遍向好，兆威机电24Q1业绩超预期，看好微传动系统在XR/汽车/人形机器人等领域长线增长空间。上声电子24Q1收入稳步增长，归母净利持续同比高增。瑞声科技23H2业绩符合预期，预计24年声学/马达、光学等多方面业务改善，PSS并表有望贡献长期业绩增量。
12)被动元件：Q1海内外大厂业绩普遍同比提升，关注汽车、AI应用需求带动。24Q1海外大厂普遍出现营收及净利润同比提升/环比下滑，村田/京瓷/TDK分别预计未来一年(24Q2-25Q1)营收同比+3.6%/2.3%/0.1%，营业利润同比+39.2%/18.4%/4.1%。京瓷表示行业库存调整仍在持续，预计9月季起需求有望陆续恢复；大厂普遍预计电动汽车仍为下一财年主要增长点，智能手机、PC领域亦有复苏，工业设备仍将疲软。国内方面，头部厂商24Q1营收及归母净利普遍同比增长，主要受益于消费电子等下游需求复苏、产能利用率提升，以及去年同期基数较低所致。关注国内大厂后续新品及新领域应用进展。
13)设备：3C设备短期景气度承压，静待机器视觉行业需求触底回暖。消费电子、新能源光伏和储能等下游需求不振，3C设备短期景气度承压，但行业长线成长逻辑及国产替代趋势依旧清晰，AI亦有望拓展机器视觉应用领域，部分机构预期机器视觉市场的调整已接近尾声，海外龙头康耐视收入有望恢复两位数增长。奥普特Q1业绩环比改善，公司预计24年营收增长10-30%。
投资建议：基于研究框架与产业数据跟踪，招商证券认为，消费电子产业链景气度已在触底回升，而行业创新亦在加速，随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI技术上的共同投入，智能终端有望迎来AI创新浪潮，汽车智能化处于高速发展阶段，高阶智能驾驶正快速落地。
1)苹果链：苹果端侧硬件AI化升级提速，积极把握优质公司低位布局机会。招商证券预计Q2iPhone整体备货较佳，去年基数低，同比来看有望保持增长，24年iPhone出货望相对平稳或仅有个位数下降。另外，非iPhone产品例如Mac、Pad、穿戴等，因为23年上半年快速去库存，24年同比有望增长，叠加VisionPro出货，能在一定程度上对冲iPhone下降，且25-26年招商证券认为苹果iPhone、穿戴和XR硬件创新又将迎来大年。招商证券建议重点关注苹果在生成式AI方面的布局。国内苹果链当前估值已处于历史低位，且不少优质公司仍有个体alpha。
2)安卓链：把握行业复苏节奏、AI/光学创新以及格局变化趋势下的机遇。从库存周期看，此轮产业链补库存接近尾声，后续建议关注AI、光学等产业链创新带来的机会，招商证券们认为AI布局将成为未来几年安卓链公司成长性分歧的关键；另外，关注华为高端机销量趋势，以及小米、传音等海外市场销量趋势。
3)SmartEV：汽车智能化进入高速发展阶段，关注华为和小米汽车链。伴随车载芯片短缺问题缓解，智界S7、问界M7焕新上市，招商证券预计包含问界、智界在内的华为智选车型销量有望进一步突破。另外，小米SU7上市热销超预期，上市43天交付破万，建议关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况，招商证券看好凭借生态优势在汽车领域的长期趋势；最后，建议关注深度受益汽车智能化和电动化的优秀供应链公司，包括Tier1.5、智能驾驶、智能座舱、三电系统等环节。
4)XR：VisionPro二季度有望全球发售，把握产业链优质公司。招商证券预计苹果VisionPro二季度有望在全球发售带来板块行情，建议关注参与VisionPro独家组装及零部件深度垂直一体化的，摄像头主力供应商，IPD瞳距调节模组厂商，金属结构件供应商。AR方面，建议关注科技大厂AI融合新品发布。
5)出海：关注国内优质出海品牌厂商。国内品牌厂商背靠国内完善的供应链制造体系具备竞争优势，把握在海外市场具备渠道、品牌、运营、产品等优势品牌商等。
6)AI应用：AI多模态模型实用性大幅升级，关注AI端侧创新大势。GPT-4o以手机/PC为载体展示了更具可用性、实用意义的功能；同时6月苹果WWDC大会或也将展示苹果AI相关布局，两者有望驱动端侧AI创新的进一步升级，招商证券建议关注：1)苹果在生成式AI方面的创新布局进展，积极把握苹果链优质公司低位布局机会；2)其他品牌端的AI大模型及应用布局；3)GPT-4o视频交互能力有望驱动终端摄像头升级，关注光学链等。
