本周铜价飙升刷新历史纪录，CME现货价格一度逼近每吨1.2万美元大关，空头们正承受巨大压力。与此同时，越来越多大宗商品圈外多头正蠢蠢欲动，准备加入这场铜市盛宴。
周三，CME的现货铜价格飙升至每磅5.1775美元，折合每吨11414美元，刷新历史新高。与伦敦金属交易所(LME)的铜合约相比，溢价扩大至每吨超过1000美元，大西洋两岸的定价出现了前所未有的分歧。
为了平息市场的异常波动，CME已经提升了保证金要求。这场巨额套利可能促使实物铜重新流入美国市场，但这一过程可能需要时间，而空头方则不得不以沉重的代价延长持仓。
本周铜市多空对决引发的惊涛骇浪，也吸引了更多大宗商品圈外多头的目光。
近期，加拿大的Sprott资产管理公司最近提交了一份实物支持的铜ETF基金的招股说明书，而成交量暴增的CME的微型铜合约也凸显了投资者对铜金属日益增长的投资热情。
专业人士预计，未来还会有更多资金涌入这样一个“相对有限”的市场。但问题是，市场能否承载如此庞大的投机资金?
本周的动荡或许预示着，铜市将迎来一段极为不稳定的时期。。
1、空方的困境
CME的空头持仓者正面临着多头的巨大冲击。
目前，大宗商品交易商Trafigura和IXM正在将金属转移到美国以平仓。这两家公司在实物铜市场中扮演着重要角色，但其规模相比涌入多头市场的基金而言还是较小。
自2月以来，基金经理们转向看好CME铜，并在5月7日收盘时将净多头持仓提升至六年高位。媒体分析称，更多基于趋势的基金可能在最近的涨势中加入了这一阵营。
数据显示，截至上周末，LME铜合约的投资基金多头持仓达到99215手，相当于近240万吨，这是自2018年LME开始公布数据以来最高的看涨持仓。
花旗银行的分析师估计，自2月以来，这两家交易所已吸引了高达250亿美元的投机性多头资金。
2、交易所库存低迷、实物交割受限
交易所库存低迷和实物交割受限，加剧了CME空头的困境。
数据显示，CME的注册库存从3月底的超过30000短吨降至目前的20445短吨，约18548公吨。
相比之下，LME的库存为103650吨，时间价差显示还有更多金属可供使用。
尽管CME的远期曲线呈现贴水，但伦敦现货到三个月期货的基准价在周四收盘时达到每吨81美元的升水。
实物交割方面，问题在于可用的金属类型。四月底，LME在途库存中有一半是俄罗斯品牌金属，第二大组成部分是中国金属。
不过，俄罗斯和中国生产的品牌金属都不能用于CME合约，对于俄罗斯金属来说，由于美国政府四月的制裁措施，更是如此。
由于简单的库存套利转移行不通，这意味着将金属重新导向美国可能需要一段时间，延迟了CME和LME价格的重新平衡。
自周三以来，CME的价差和价格有所缓和，但美国现货合约仍在周五早上以每吨约500美元的溢价交易。
3、更多大宗商品圈外的多头开始入场
即便是铜的多头，也承认市场已经超前于实际的供应链现状。市场或许会迎来某种程度的修成，不过，修正的时间可能要等到当前的多空对决结束后。
但任何价格的回调都不会缺少投机性买家。一个刚刚创下历史新高并成为头条的市场只会吸引更多的关注。
如前文所述，加拿大的Sprott资产管理公司最近提交了一份实物支持的铜ETF基金的招股说明书，这凸显投资者对“铜博士”日益增长的投资热情。
过去，也有公司尝试在牛市中推出过此类产品，但要么未能成功启动，要么因为高昂的金属储存成本而难以保持竞争力。
目前，Sprott已经管理着一个实物铀基金。尽管其铜ETF的成功与否还有待观察，但这在很大程度上表明了散户投资者对铜供应受限、绿色能源需求增长的牛市叙事日益增长的兴趣。
在2000年代的工业金属大牛市中，基金公司们参与的时间相对较晚，散户投资者们起步的更晚。当时，工业金属还是投资领域的边缘市场，大部分投资都是以跨商品篮子的形式进行的。
这一次，铜牛市的故事已经传播得远远超出了金属交易社区。更多大宗商品圈外的多头开始入场。
例如，CME的微型铜合约为散户投资者提供了进入市场的途径，每份合约价格为2500磅。芝商所在其网站上指出：“这种合约的规模灵活，专为个人投资者设计，需要的资本投入较少，保证金和交易费用也较低，相比大型铜期货合约更具吸引力。”
数据显示，4月份，该合约的平均日成交量达到12863手，是该合约自2022年5月推出以来的最高水平，是之前记录的两倍多。今年前四个月，该合约的累计成交量相当于夸张的67万吨铜。
如果真像许多分析师所预测的那样，铜仍处于一个多年牛市的起始阶段，那么随着每一次新的价格上涨，专业投资者和散户参与者的数量只会增加。
但问题是，市场能否承载如此庞大的投机资金?
本周的动荡表明，如果过多的资金试图涌入一个有限的市场，铜市可能会变得异常动荡。
很有可能，铜市将迎来一段极为不稳定的时期。
本文转载华尔街见闻，智通财经编辑：陈雯芳。
