本文来自中银国际研报《天鸽互动：无他相机用户数高速增长，直播视频+ 美颜相机整合》，作者为分析师吴友文、刘昊涯。本文仅供投资者参考，不代表智通财经观点。
智通财经APP获悉，中银国际发布研报认为，天鸽互动(01980)收购无他相机后，无他相机DAU数据的高速增长将为公司的直播、泛娱乐等板块导入优质流量，对公司的经营业绩产生积极影响。同时，随着公司生态构建和产品流量战略融合的深入，公司具备优势的变现能力有望再次凸显。
具体研报内容如下：
近日，天鸽互动发布收购公告，以总代价2.01亿元人民币收购“无他相机”所属海本趣网络科技公司66.4%股权，交易完成后，公司将持有无他相机80%股权。而依据QuestMobile春节期间统计数据，无他相机DAU数据高速增长60%，同时AppStore摄影与录像免费榜排名稳定在前六，公司直播视频+美颜相机整合效果初现。
无他相机正在成为一款现象级产品。作为一款“自拍神器”，无他相机APP于2017年8月上线，拥有表情包、素描画、直播助手、实时自拍美颜、个性化GIF视频制作等功能，其核心技术在于该APP收录大量人脸素材，能做到实时人脸定位、自动美颜，还能通过人脸识别技术让用户在拍照同时即可完成修眉、大眼等美妆效果。
自上线以来，该应用产品用户量增长极为迅速。官方数据显示，截至目前，无他相机日均活跃用户量超过600万人，月均活跃用户量达到2200万人左右，次日留存率近60%。
第三方数据显示，2018年春节期间全网APP日均活跃用户增长排名中，无他相机日均DAU为1200万，增长率排名全网第五。
图片软件的商业效应正在不断放大。虽然自2011年国产第一款图像美化APP“美图秀秀”移动版上线至今，图像美化软件已经走过了近八年的发展旅程，但随着近年来网红经济概念的重提，直播、电商、短视频等原有PC端互联网领域在移动端的发展崛起，照相APP的流量经济效应持续获得互联网巨头们的重视。
除了天鸽互动外，近期今日头条也宣布，已斥资3亿美元收购了另一爆款美图APP——FaceU(激萌)。互联网巨头的介入带来了直播、短视频等各种流量资源的的整合，将图像APP并入更加强大的流量生态经济之中。
直播、短视频及图像类APP有着天然的属性链接。网络红人们在直播和制作短视频的时候普遍希望对个人在画面中的形象进行美化或者标新立异的修饰，而无他相机等图像APP不仅仅满足了他们在形象美化方面的需求，甚至带给他们了现实化妆无法达到的效果体验，如搞怪特效等。而在网红——粉丝经济的驱动下，这些图像APP被普通大众所接受，使用量及活跃用户数获得了进一步的放大。
随着图像APP的流量提升，视频、图片的互相传播交流，图像类APP也被赋予了社交属性，随着带来了电商及流量广告分发等商业变现模式。以无他相机为例，无他相机的“直播助手”功能服务于各大移动直播端口，为直播用户提供实时美颜服务。同时，无他相机的用户群体中女性用户占比接近90%且70%以上用户年龄分布在20-29岁之间，拥有较强的消费能力和购物旅游意愿。
网红直播通过美妆、游戏表演、衣服展示来影响无他相机用户的消费情绪，而这些用户的背后则是衣服、化妆品、海淘、婚恋等万亿产值的女性经济市场。
与“无他”结合，开启女性经济生态圈。作为中国领先的“移动+PC”实时社交视频平台，公司近年来完成了从PC端秀场直播到移动端秀场直播的战略转变，核心产品“喵播”、“9158视频社区”等用户不断壮大。
最新数据显示，公司注册用户总数增至3.67亿人，拥有直播间近7万个，主播人数月12.2万人。月度活跃用户总数(MAUs)为2270.4万人;2017年前三季度，公司实现总收入6.85亿元人民币，毛利达到5.97亿元，第三季度经调整后纯利率达46.6%。
在完善直播平台的同时，公司先后投资了狼人杀APP、微女郎、蓝领贷、水象分期等泛娱乐及互联网金融项目，构建起视频直播、泛娱乐、金融科技三大业务板块;2017年公司以1亿元人民币认购“花椒直播”母公司北京密境和风游戏公司若干股份，协议双方以最高规格推动直播相关领域独家合作。此外，公司积极拓展“直播出海”，旗下喵播APP已先后打入泰国、台湾及印尼等东南亚市场，即将进军中东、北美。
此次收购无他相机后，公司将有望构成以旗下短视频(喵拍)、直播(9158和喵播)、拍照(无他相机)产品为核心，围绕娱乐版块(狼人杀APP、搜道、欢乐联盟、集结号捕鱼)和互联网金融科技版块(水象分期、蓝领贷、玖融网、果树财富、沪商财富)的女性经济生态圈。通过无他相机导入优质女性用户流量，扩大直播业务受众群体，提升直播打赏收入;同时辅以泛娱乐及互联网金融消费，提升流量变现能力。
投资建议
无他相机DAU数据的高速增长将为公司的直播、泛娱乐等板块导入优质流量，对公司的经营业绩产生积极影响;以无他相机春节期间DAU判断，对比今日头条收购FaceU的3亿美元估值，公司收购无他相机的布局无疑是成功的。随着公司生态构建和产品流量战略融合的深入，公司具备优势的变现能力有望再次凸显。建议重点关注。
风险提示：竞争风险、技术风向。（编辑：王梦艳）
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