本文选自“E药经理人”微信公众号。
年初，港交所发布《新兴及创新产业公司上市制度咨询文件》，《咨询文件》显示，将允许没有收入的生物科技公司、高增长及创新型公司在港上市。
受此政策影响，多家创新型生物医药公司传出赴港上市消息，上海天士力、复宏汉霖、江苏豪森、信达生物、歌礼药业、华领医药等生物药公司纷纷现身。
实际上，百济神州、再鼎医药等一些创新药企已选择在美国纳斯达克上市。百济神州上市1年多,尚未实现药物的销售收入,每年研发投入巨大且增幅超过100%,目前市值超过40亿美元，且股价不断上涨。再鼎医药现有的多款新药尚处于临床研发的中后期。公司2017年9月上市后,截至目前还没有从产品销售中获得任何收入,同时继续产生相关业务的费用。
那么，面对研发投入时间长，资金投入高，风险高的生物药研发企业，我们应该如何正确评判企业的估值呢?
最高估值生物药独角兽
历史上看，江苏豪森在生物药独角兽企业中估值最高。公开信息显示，公司集药物研发、生产和销售为一体的创新型医药企业集团，为国内抗肿瘤和精神类药物研发与生产企业。据《华尔街日报》报道，其2015年递交上市申请时预计融资30亿美元。但不知什么原因，其上市进程一直未能有进一步的消息披露。
3月初，路透社刊发报道称，天士力旗下子公司——上海天士力预计在2018年下半年完成IPO，融资规模约10亿美元。如果上市成功，上海天士力将成为目前申请港股上市生物药企业中估值最高的独角兽。
据该公司网站显示，上海天士力药业有限公司成立于2001年，是天士力制药集团股份有限公司的全资子公司，位于上海浦东张江高科技园区，是天士力集团打造现代治疗性生物制药产业化基地。公司网站显示，其主要产品为普佑克，用于心脑血管类疾病——急性心肌梗死的治疗。多家券商发布研报称，普佑克的市场空间在30亿元左右，还有多个重磅产品在研究阶段，市场空间均在10亿以上。
复星医药附属子公司复宏汉霖的上市传闻也颇受业界关注。据报道，其最快今年下半年在香港发行股份，融资金额约5亿美元，估值约15亿美元。复宏汉霖成立于2009年，总部设在上海，目前目前主要聚焦单抗产品开发，从单抗前期筛选、细胞株开发、细胞培养工艺研究、下游蛋白纯化、制剂开发一系列都有所覆盖。
华领医药是近日传闻中另一家在香港上市的生物药企业，公司主要聚焦于糖尿病产品的开发，目前在研产品7个，其HMS5552是针对II型糖尿病的一款全球首创新药(first-in-class)。报道称，其在香港上市预融资3-4亿美金。
其他如歌礼药业估值约50亿人民币。
100亿是个坎儿!
以业内普遍看好的复宏汉霖为例。目前该公司共有9个产品，14个适应症申报临床试验，这其中已经有3个产品是进入临床III期的状态。作为研发平台，预计产品实现上市盈利需要3-5年时间。
目前上申请港股IPO的企业当中研发管线储备大部分无法与复宏汉霖相比，所以估值均在100亿人民币以下居多。上海天士力之所以估值较高除了普佑克等重磅产品外，还要归功于其具备比较完整的商业化平台，具备研、产、销、投等一体化的商业能力。
另外，我们看到估值较高的企业有个共同特点——拆分上市。上海天士力、复宏汉霖等均为已上市企业拆分子公司单独上市。尽管复宏汉霖药物管线为9个，信达药业药物管线储备达到13个，但估值基本持平，所以上市估值这件事儿也得“拼爹”。
国内分拆上市的鼻祖首推同仁堂。2000年10月，同仁堂成为了中国资本市场上分拆上市的第一股。由同仁堂分拆部分资产形成的同仁堂科技在中国香港联交所创业板挂牌上市。交易首日以4.30港元报收，比其招股价高出近三成，升幅高达31%。与此同时，上市公司同仁堂也因为分拆上市获得了原有投资者的青睐，股票价格节节上升。
拆分子公司上市，提升了资金的流动性，有利于投资者对母公司更加合理的估值，减少由于信息不对称或效率低下带来的误判现象，降低了投资风险。所以，上市后母子公司股价双双上涨也在情理之中。
（编辑：姜禹）
