第一上海:维持华润啤酒(00291)“买入”评级 目标价41.3港元

454 4月9日
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陈宇锋 智通财经编辑

智通财经APP获悉,第一上海发布研究报告称,维持华润啤酒(00291)“买入”评级,预计2024-2026年盈利预测为60.7/70.2/80.3亿元人民币,给予目标价41.3港元。尽管当前国内经济环境面临变化,该行认为啤酒行业整体升级和提效共识并未改变,公司次高及以上核心啤酒单品增长目标坚定,预计未来盈利有望延续高增,白酒业务调整后有望逐渐提速。

第一上海主要观点如下:

23FY业绩表现稳健,派息率提升超预期:

23FY营业额共计389.3亿元,同比+10%。EBIT共计录得69.6元,低基数税率影响下同比+33%,EBIT率为17.9%,同比+3.1pct。期内公司股东应占溢利共计51.5亿元,同比+19%,归母净利润率13.2%,同比+0.9pct。公司拟派末期股息每股人民币0.349元,以及集团三十周年特别股息每股人民币0.300元,全年派息率合计达59%,同比大幅+19pct。

啤酒高端化战略目标坚定:

23FY公司啤酒业务共计录得营业额368.7亿元,同比+5%。其中销量实现11.15百万千升,同比基本持平,平均销售单价为每千升人民币3,306元,同比+4%,营业额及销售单价提高主要由结构升级所致。23FY次高端及以上产品销量为2.5百万千升,同比+18.9%,占整体销量比重为22.4%,同比提升3.5pct,其中雪花纯生、老雪、红爵等销量预计同比均实现双位数快速增长,喜力实现同比大幅+60%至60万千升。

2023年公司顺利实现与喜力第一个五年合作战略的完美收官,2024年将继续启动第二个五年战略,计划进一步锚定12-15元细分第一品牌地位,预计将未来在全国铺开喜力的小瓶化、非现饮市场发展,继续增强喜力盈利能力及市场地位。23FY公司啤酒业务产品结构持续升级,叠加部分包材成本下降及降本控费效益提升等影响,期内毛利率突破至40.2%,同比+1.7pct,EBIT及税后利润(剔除特别项目)分别贡献70.3/52.5亿元,同比+28%/15%,EBIT率及税后利润率(剔除特别项目)分别为19.1%/14.2%,同比+3.5pct/+1.3pct。展望2024年,预计持续高端化及澳麦“双反”成本边际改善将进一步带动啤酒业务盈利能力提高。

白酒业务重塑卓有成效:

23FY公司白酒业务录得营业额20.7亿元,贡献EBIT为1.3亿元,EBIT率为6.3%。若剔除因收购贵州金沙所产生的无形资产摊销影响后,EBIT为7.97亿元,EBIT率为38.6%。公司完成收购金沙酒业后,积极推动品牌、产品、组织等全方位重塑工作。考虑到2023年整体白酒行业仍处于调整阶段,上半年公司坚定以去库存、稳价格作为营销重心,大力控制出货节奏,预计整体金沙酒业库存成功下降8亿元左右(占全年任务量约40%左右),截至报告期库存水平已回落至合理水平,价格水平大幅改善,其中战略大单品摘要珍品已由年初400+元恢复至近600元左右。下半年公司相继推出小光瓶金沙小酱及500元企业团购直采产品等新品进行产品体系梳理。据市场调研反馈,该行预计23H2起公司白酒销售已顺利实现提速,其中摘要珍品开瓶率大幅提升,且今年1-2月份销量仍延续高增趋势,整体白酒业务重塑工作成效显著。

重要风险: 1)啤酒高端化不及预期;2)白酒业务不及预期;3)行业竞争加剧;4)经济修复不及预期;5)食品安全。

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