智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，从中长期来看，美国储能盈利模式成熟、政策支持力度大、风光并网+电网老旧强调储能必要性，美国大储需求有支撑。随着诸多限制因素边际改善，该行预计前期积压的需求会在24/25年加速释放。美国市场壁垒高筑，国内企业前期多以零部件供应的形式出海，近期在产品认证及渠道搭建逐步完善后，加速切入集成领域。国内企业整体出海利润丰厚，预计后续美国市场集成与电池环节盈利会有所下滑，PCS与变压器环节将保持相对稳定。
华泰证券观点如下：
新能源发展+电网老旧矛盾，高经济性支撑中长期需求增长
从中长期来看，美国拥有相对完善的市场化储能盈利模式，容量市场较为普遍，电价套利空间大，辅助市场模式多，刺激储能经济性。同时，在IRA之后，美国推出了更有力的ITC储能税返政策，和各地政策相结合，较大幅度降低了储能投资成本。该行预测加州独立储能政策加码前后项目IRR为11.7%/16.1%。最后，美国新旧能源加速替换中，风光并网加剧波动，断电、弃电现象明显增多，美国电网老旧且区域化问题严重，对于电网改造和灵活性资源配置的需求高增。以上三方面因素支撑中长期需求增长。
短期限制因素边际改善，现实有望由弱转强
23年表前储能装机低于预期，主要是美国央行加息，并网流程冗长，碳酸锂价格快速跌落投资商观望，以及电网建设不足、变压器短缺导致。该行认为24年诸多因素已经出现边际好转，1)美联储已经公布降息指引，FOMC委员对 24/25/26年的政策利率中位预期分别为 4.6%、3.6%和 2.9%，借款成本下降有望带动储能经济性提升;2)FERC颁布并网新规，23年11月起实施，加快审核推进速度;3)碳酸锂价格预计已经接近底部区间，此前的观望情绪有望消散。该行预计美国大储24/25年装机量可达35/52GWh，同比+78.0%/46.8%。
中国企业前期多以零部件切入，近期集成商加速出海
北美市场集成环节的集中度较高，特斯拉和Fluence是Tier 1厂商，中国企业阳光电源2022年北美市场份额为13%，位列第三。中国企业在美集成市场整体市占率较低，这主要是因为美国本土品牌在认可度、并网便利、售后服务等方面占据优势，此外还受到政策保护。对此，我国企业前期选择了零部件出海的策略，其中，电芯以绝对优势走在前列。近期，通过前期较长时间的产品认证准备以及渠道搭建铺垫，国内集成企业出海节奏明显加快，电芯企业也开始向集成领域发起进攻，PCS、变压器企业通过与国内集成商合作顺流而下，近期同样在美国市场取得明显突破。
预计集成与电池盈利下滑，PCS与变压器相对稳定
集成：随着竞争加剧，毛利率或将有所下滑，但由于美国市场壁垒较高，本土企业有高价标杆保护作用，该行预计利润仍较为丰厚。电池：重新谈价+汇率调整，毛利率将有所下滑，但考虑到美国市场对产品质量要求更高，项目收益较好，成本压力较小，该行预计24年毛利率仍能维持较高水平。PCS：美国市场格局当前较好，该行预计毛利率能够达到40%+，且持续时间长于欧洲。变压器：全球变压器行业成熟，盈利水平相对稳定，国内毛利率基本在20%-25%之间;海外市场供不应求，需求外溢，以金盘科技为例，18-22年直接出海毛利率比国内平均高8.5 pct。
风险提示：需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、上游原材料价格大幅上涨、中美贸易摩擦加剧风险。
