智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，基于海外算力基础设施建设需求持续增长背景下，持续看好ICT运维产业链，结合AI强劲的以太网组网需求，看好高速率以太网交换机头部企业。重点关注：超微电脑(SMCI.US)，Cloudflare(NET.US)，Datadog(DDOG.US)，Arista(ANET.US)。
事件：近期美股进入业绩披露期，超微电脑FY2Q24收入36.6亿美元，同比增长103%；环比增长77%。Cloudflare FY4Q23收入3.6亿美元，同比增长32.0%；环比增长8.0%。DatadogFY4Q24收入5.9亿美元，同比增长25.6%；环比增长7.7%。Arista FY4Q23收入15.4亿美元，同比增长21%，环比增长2%，全年实现营收58.6亿美元，同比增长34%。
民生证券观点如下：
超微电脑：受益AI业绩超预期，看好液冷下一成长线。
公司FY2Q24收入36.6亿美元(前期指引27~29亿美元)，主要由于下游客户对AI需求及整体解决方案优化，并将24财年收入指引上调至143~147亿美元。分产品类型看，服务器与存储系统产品收入占比94%，子系统和附件产品收入占比6%；分下游客户看，OEM设备与大型数据中心市场实现收入21.5亿美元，占比59%，同比增长175%；环比增长83%；企业级与渠道市场实现收入14.8亿美元，占比40%，同比增长55%；环比增长62%；5G、电信和边缘/物联网市场实现收入0.35亿美元，占比近1%。
值得注意的是，公司不仅同步发力GPU、CPU服务器，同时积极布局液冷市场：从公司交付时间(TDD)看，到今年六月季度，公司将拥有专用的高产能，用于制造具有液体冷却能力的100KW至120KW机架，提供每月高达1500个DLC机架的产能，届时总机架生产能力将达到每月5000个机架；公司认为服务器模块功率达到1kw时，冷却系统升级较为关键，并已在硅谷布局新液冷产线。
Cloudflare：全球流量仍在增长，AI拉动安全及边缘计算需求。
公司FY4Q23实现收入3.6亿美元，新增高净值大客户(年支付超10万美元)198个，FY23大客户累计2756个(贡献近64%总收入)，同比增长35%。公司预计FY1Q24实现收入3.725~3.735亿美元，同比增长28%~29%，经营性利润0.34~0.35亿美元；全年预计实现收入16.48~16.5亿美元，同比增长约27%，实现经营性利润1.5~1.6亿美元，全年CAPEX约占总收入比重10%~12%。公司主要从事网络安全及CDN业务，该行认为在产品扩张和互联网流量增长正常化(2023年约为25%)的推动下，Cloudflare的增长正在重新加速，通过评估，公司认为硬件的迭代与IDC结构改善提高了解决方案运营效率，FY24公司设备折旧将由4年延长至5年，可减少折旧约2000万美元。目前，公司已与英伟达、微软、Meta、Hugging Face和Databricks等公司建立了合作伙伴关系，以实现网络边缘的推理。
Datadog：业绩超预期。公司FY4Q23实现收入5.9亿美元，同比增长26%。
截至FY24，约83%客户使用公司2种以上产品(同比增长2pct)；47%客户使用公司4种以上产品(同比增长5pct)；22%客户使用公司6种以上产品(同比增长4pct)；9%客户使用公司8种以上产品(同比增长3pct)，公司平台化能力进一步彰显。公司核心增长来自于LLM大模型需求，公司近3%的ARR来自于NextGen AI本地客户，该行认为随着LLM模型性能提升，其在下游各行业使用有望进一步得以规模化。
Arista：以太网组网需求较强劲，巩固高速率数据中心交换机领先地位。
2023年云厂商巨头贡献约43%收入，包含金融等行业的企业客户贡献约36%收入，运营商贡献约21%收入；大客户中，Meta和微软分别贡献21%和18%收入。2023Q4营收符合此前公司指引(15亿-15.5亿美元)，非GAAP毛利率为65.4%高于指引(63%)，营业利润率为48.3%高于指引(42%)，受益于供应链成本的改善和企业贡献的增加。分地区来看美洲市场为77.7%，国际市场贡献升至22.3%，海外业务有所提升。
根据业绩会纪要，在过去12个月参与的AI网络集群竞标中，公司竞得以太网全部4个集群，剩余一个为IB集群方案，公司积极响应AI以太网组网需求。此外，公司持续保持在100G/200G/400G数据中心交换机出货量的领先地位，23H1出货量达到650万台，同比增长51.2%，同期对比思科出货260万个，同比持平，ROM合计出货460万个，同比增长9.2%。公司预计24Q1实现收入15.2-15.6亿美元，毛利率为62%，目标24年实现65亿美元收入，实现约10-12%的增速，毛利率约为62-64%，营业利润率约为42%，预计支出增速大于收入，主要由于新产品的研发和推广。
风险提示：2024年海外互联网大厂投资开支不及预期，2024年AI应用需求落地不及预期。
