智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，大陆存储公司Q4业绩改善明显，模组改善幅度优于设计。近日多家存储公司发布2023年度预告或者快报，梳理发现23Q4存储各环节公司业绩改善较为明显，分设计和模组看，受益存储价格上涨+低价库存释放，模组业绩改善幅度优于设计。该行认为存储赛道三重逻辑共振，涨价+国产化+AI创新，属于板块性机会，目前股价处于低位，建议关注相关标的。
中泰证券观点如下：
1)模组：模组公司9月开始传导存储价格上涨，Q3营收和毛利率已有所改善，江波龙、德明利和朗科科技Q3亏损幅度已开始收窄，Q4存储涨价持续+低价库存释放，营收继续同环比增加，整体盈利能力继续修复，部分公司开始扭亏为盈。
具体来看，根据披露的Q4营收数据，江波龙、佰维存储和有方科技营收环增28%~70%不等，同增85%~116%不等，连续2个季度营收同环比正增长。从净利润看，江波龙、德明利由亏转盈，朗科科技基本实现盈亏平衡，有方科技利润继续增加，佰维存储因资产减值损失和股份支付费用影响Q4利润，同有科技因商誉减值和投资损失影响Q4利润，不考虑非经营性因素影响，盈利能力环比有所修复。毛利率方面，仅佰维存储披露Q4毛利率数据，环比提升超过13pcts，Q3环比提升3%，毛利率显著改善，存储涨价+低价库存释放，预计其他模组公司毛利率改善也较为明显。
2)设计：大陆存储设计公司均聚焦利基存储器产品，从Q4利基存储器价格趋势看，仅利基DRAM涨价，SLCNAND整体平稳向上趋势，NOR平稳，各产品价格基本企稳向上，但利基存储下游以消费电子居多，Q3是消费电子旺季，Q4需求环比减弱，从Q4实际经营情况看，设计公司表观业绩出现分化，主要受存货跌价损失、年底费用计提等因素影响，但整体经营性业绩趋势向上。
DDR5产业链公司，澜起科技因DDR5渗透率提升+服务器库存去化+子代升级，Q4业绩较为亮眼。
兆易创新，Q4营收13.7亿元，同比+1%，环比-4%，自22Q3以来单季度首次实现正增长，环比也仅下滑4%，考虑四季度是传统淡季，公司四季度营收表现亮眼也出现了明显的拐点，利润层面，因Q4计提思立微商誉减值3.8亿元，Q4表观净利润亏损，扣除商誉减值影响，Q4归母净利润1.01亿元，环比+3%，扣非0.61亿元，环比-6%。
普冉股份，Q4营收同比+122%，环比+20%，连续2个季度营收同比正增长，连续4个季度营收环比正增长，彰显强阿尔法属性，因Q4无存货减值、毛利率改善等正面因素影响，Q4归母净利润0.39~0.6亿元，扣非0.25~0.53亿元，过去4个季度首次扭亏，Q4扣非净利率9%~12%，同比+51~55pcts，环比+13~17pcts，盈利能力大幅改善。
东芯股份，Q4亏损扩大，23Q3存货8.5亿处于高位，该行预计大额存货减值系Q4亏损扩大的主因。恒烁股份，2023年全年计提存货跌价损失0.98亿，Q4计提0.38亿，Q3计提0.34亿，加回存货跌价损失，Q3扣非-0.16亿元，Q4扣非-0.46亿元，经营性亏损幅度扩大，该行认为主要系年底各项开支增加等原因。
澜起科技，受益DDR5渗透率+服务器库存去化近尾声+子代升级，Q4业绩改善明显，营收环增26%，归母净利润环增52%，营收和利润连续3个季度环比正增长。聚辰股份，内存模组厂商库存改善+DDR5渗透率持续提升，Q4特别是12月份SPD销量及收入环比较大幅度增长，业务回暖趋势明显，但财报体现不明显，该行认为与年底相关费用计提较多等因素相关。
存储价格继续趋势向上。
1)12月合约价：根据DRAMexchange，DRAM环比增长0~7%，DDR416Gb2Gx8 涨幅3%，DDR48Gb1Gx8涨幅6%，DDR48Gb512Mx16涨幅2%，DDR516Gb2Gx8涨幅3%，其余料号价格维稳;NANDMLC全线上涨，涨幅2-6%，SLC的3个料号价格维稳(SLC32Gb、SLC16Gb、SLC1Gb)，2个料号价格下降(SLC8Gb、SLC2Gb)，SLC4Gb价格上涨，涨幅0.1%。
2)1/22～1/28的现货价：DRAM颗粒周变化0%~+2%，两个料号周价格不变(DDR34Gb、DDR32Gb)，其余料号周价格均上涨。
展望24Q1及24年，预计模组和设计公司业绩持续改善。
1)模组：随着存储涨价持续+低价库存持续释放，预计模组公司毛利率继续改善。
2)设计：设计公司的毛利率因成本改善，叠加潜在的涨价预期，预计24年毛利率有望继续改善。随着客户库存回归正常水平，预计需求量有望陆续恢复。
投资建议：存储赛道三重逻辑共振，涨价+国产化+AI创新，属于板块性机会，目前股价处于低位，建议关注相关标的：
1)上游设计端：兆易创新(603986.SH)、东芯股份(603986.SH)、普冉股份(688766.SH)等;2)弹性模组端：德明利(001309.SZ)、江波龙(301308.SZ)、佰维存储(688525.SH)等3)HBM产业链：香农芯创(300475.SZ)、赛腾股份(603283.SH)、联瑞新材(688300.SH)等。
风险提示：行业需求不及预期的风险、大陆厂商技术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时的风险，计算结果存在与实际情况偏差的风险。
