本文来源于平安证券最新港股策略研报《短期波动风险犹在，长期相对价值凸显》，作者为分析师魏伟、马涛、张亚婕。
全球转向“risk off”模式，加息担忧集中爆发在1月中旬，我们曾经提示过虽然港股短期仍然保持上升趋势，但是长期的“进虑”已经开始浮现，包括全球投资者的投资情绪过于乐观，美股未来的波动性有可能大幅上升，以及全球通胀的压力也在逐渐的上升。而在上周，我们也提示过随着金融去杠杆和宏观下行的压力增加，港股的“进虑”也在逐渐的显现，受美股和A股市场调整的双重压力，港股的短期回调压力上升较快。
尽管我们在上周提示过美股风险，但是上周全球股市的调整幅度仍然超出我们的预期。
上周，道琼斯、纳斯达克、标普500 三大指数分别下跌了5.21%、5.06%、5.16%。恒生指数和恒生国企指数分别下降了9.5%和12%。回顾本次全球股市调整，我们认为加息预期上升、市场情绪过于乐观是引起市场调整的主要两个因素。
从加息预期来看，上周五非农数据出台，美国1 月平均每小时工资同比增速创2009 年以来最大增幅，引发了市场对于通胀过快上涨的担忧。从市场情绪来看，美股近两年都没有经历过1 周5%以上的调整，市场早已习惯低波动率的环境，一旦波动率上升，市场的反应可能会比较极端。我们认为，这次全球股市大波动，或许标志着全球股市从年初的“risk on”模式转向“risk off”模式，未来全球股市的高波动性可能还将持续一段时间。
波动推升防御板块表现
在本次港股大幅回调中，几乎所有的行业和子行业都呈现下跌趋势。而防御性板块则呈现较好的防御属性，公用事业、电讯业、消费者服务业和消费品制造业分别在所有行业中的下跌幅度较小。
这些行业业绩受系统性风险的影响较小，具有一定的避险属性，在市场波动不断增加的情况下，这些行业未来还有望获得一定的超额收益率。
港股长期相对价值凸显
虽然我们认为短期市场情绪可能反应过度，但是市场的高波动性可能还将持续一段时间。
对于美股，冰冻三尺非一日之寒，随着美股八九年牛市、低波动率的环境被打破，即使是在未来经济基本面较好的情况下， 美股投资者找回信心仍需要一段时间。
而对于A 股，金融去杠杆和宏观下行的压力已经开始引起了投资者的担忧，也需要一段时间去平复。因此，我们认为全球股市的高波动性可能还将持续一段时间，短期贸然增持股票的风险仍然较大。
但是，我们认为港股经过这一轮调整，部分股票的估值已经回到相对合理的位置。
此外，随着投资者风险偏好下降，港股低估值的相对优势开始逐渐凸显，南下资金的持续流入有望推升港股的长期相对表现。投资者可以开始考虑港股的长线布局。
从相对估值来看，在调整后，恒生AH 股溢价仍然保持在131 的高位；从南北资金来看，即使在港股大幅波动的时期，南下资金上周的净买入额仍然维持在132 亿元的高位。显示港股低估值对于大陆投资者较强的吸引力。我们认为投资者可以关注前期涨幅较小、防御性较强的行业，包括综合业、公用事业等。
此外，通胀主题也值得继续关注，推荐黄金、能源、医疗保健、酒店服务和农产品等子行业。
股票面关注腾讯控股、中国人寿、工商银行、中国神华、金沙中国有限公司、碧桂园、银河娱乐、复星国际、华润电力、中国石油股仹、万洲国际、紫金矿业。
风险提示：宏观经济下行超预期。
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