中信证券:聚氨酯产业升级进行时 行业龙头奋进再出发

61 2月1日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告称,海内外需求回暖、国内出口向好、新兴领域渗透增速可观,预计2024年MDI、TDI国内产量同比+11%和+6%;叠加当前产品价格价差处于历史低位所具备的向上弹性,相关生产企业业绩料将获得改善。建议布局聚氨酯行业高壁垒的上游原料生产企业,聚焦具备高市占率、高成本优势、可提供聚氨酯综合解决方案的行业龙头。

▍中信证券主要观点如下:

聚氨酯应用广泛,国内进入高质量发展阶段。

聚氨酯性能优异,可形成泡沫材料、涂料、胶粘剂、TPU等产品,应用于建筑、家电、汽车等多个领域。据Statista预测,全球市场规模将突破700亿美元,预计2023-2030年CAGR为4.2%。国内已成为聚氨酯最大生产和消费国,全球40%以上的聚氨酯产自中国。

根据《中国聚氨酯行业“十四五”发展指南》(吕国会、张杰、徐岩等),我国已进入聚氨酯行业的高质量发展阶段,聚氨酯行业未来发展将聚焦新材料、绿色环保等战略性新产业,提高差异化、绿色化、高端化产品的供应能力。

聚氨酯寡头垄断格局保持,出口持续向好。

聚氨酯核心原料异氰酸酯的生产技术壁垒较高,根据百川盈孚和天天化工,MDI、TDI、HDI、IPDI、HMDI全球产能CR3分别为66%、68%、90%、82%、100%。此外,新增产能受到政策性限制,新玩家进入难度较大,寡头垄断格局料将长期保持,龙头仍有扩产计划,有望进一步提高市占率。

海外部分装置关停,生产向国内转移,MDI、TDI出口有望保持增长;关键原料实现国产化,HDI贸易顺差由负转正,多方因素利好产品品类齐全的行业龙头。

海内外需求企稳,产品价差具备向上弹性。

2023年国内冰箱、汽车、氨纶产量创新高,同比分别+16.4%、+11.6%、+13.3%,同时稳步推进“三大工程”建设。美国房屋销售、汽车产量回暖,同比分别+4.6%、+8.3%,东南亚持续开展基建和建筑投资,可有效拉动聚氨酯海外需求,预计海外MDI需求增速为5.2%。

目前MDI、TDI价差处于14%-17%的较低历史分位,ADI价格处于历史底部,且当前库存水平较低,随需求回暖、供给格局向好,价格具备向上弹性。

新兴领域空间广阔,高端产品迎增长。

聚氨酯下游新兴领域包括无醛人造板、节能门窗、建筑保温材料等,其中无醛人造板在2022年产量增速达到36%,目前渗透率仅2.6%,发展空间广阔,预计2023-2025年在该领域的MDI需求增速为30%以上,需求增量超10万吨/年。

此外,隐形车衣膜、水性修补漆、风电叶片涂料等高性能领域渗透提升,有望带动高端型ADI需求增长;国内高端化产品质量的提高,料也将持续推进ADI国产替代的进程,预计2023-2025年国内ADI需求量CAGR为20.4%。

风险因素:

产品价格大幅波动风险,原材料价格大幅波动风险,异氰酸酯生产工艺泄露风险,同行业竞争加剧风险,下游需求恢复不及预期风险,聚氨酯新兴领域渗透不及预期风险,安全生产风险。

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