本文选自微信公众号“ 新金融琅琊榜”，作者董云峰。
据路透社消息，蚂蚁金服计划通过发行新股最多筹资50亿美元，估值可能超过1000亿美元。
在此之前，蚂蚁金服在2016年4月宣布完成B轮融资，融资额为45亿美元，整体估值达到600亿美元。
如何理解蚂蚁金服的千亿美金估值?按照金融行业还是科技行业的逻辑?这个估值水平到底高不高?蚂蚁金服的缺陷和命脉又在哪里?关于这些问题，下文将一一展开。
忍不住先唠叨两句：如果连小米的市值都到了1000亿美金，连奇虎360市值都能到3000亿人民币，我觉得蚂蚁金服这个估值很便宜。
三个维度看估值
对待蚂蚁金服的估值，按照常用的市盈率估值方法，首先会面临的是如何定义蚂蚁金服。
以支付宝为开端，多年开疆拓土至今，蚂蚁金服早就不是一家纯粹的支付公司，它既是一个持有众多金融牌照的金融集团，也是一个具有强大的数据和技术能力的科技公司。
于是，我们可以从三个维度来展开。
第一个是支付行业的维度。
全球两大银行卡组织VISA和万事达，最新市值分别达到2397亿美元和1741亿美元，前者的市值超过了中国银行、农业银行和中国平安。
第三方支付鼻祖PayPal最新市值接近900亿元，与高盛、摩根士丹利和美国运通相当。
从市盈率来说，目前VISA和万事达在40倍左右，PayPal相对较高为64倍。如果参照PayPal，蚂蚁金服的估值倒是基本符合千亿美金的水平。
第二个是金融公司的维度。
如果参照工商银行、摩根大通和中国平安等大型金融集团的估值，则蚂蚁金服的市盈率应该在10-20倍，很明显无法达到千亿美金的估值，乃至500亿美金都够呛。
第三个是科技公司的维度。
如果参照谷歌、Facebook、阿里和腾讯等科技巨头，蚂蚁金服的市盈率应该在 30-50倍，也不足以支撑目前的估值水平。
从市盈率来说，目前最高的是支付行业，其次是科技行业，最次的是金融行业。
商业模式的尴尬
问题来了。既然蚂蚁金服最核心的就是支付宝，而目前支付宝的用户规模与交易量都远远超过PayPal，按理说，单凭这一点，蚂蚁金服就可以坐拥千亿美金市值。
但事实上并非如此。原因在于支付宝的商业模式问题。
PayPal的平均支付费率在4%左右，所以尽管其交易量远不及支付宝和微信支付，却依然赚得盆满钵满。最新财报显示，去年四季度，PayPal营收为37.4亿美元，净利润为6.2亿美元。
相形之下，支付宝在国内面临与微信支付的持久战，而这场支付战争的实质是阿里与腾讯的生态之争，因此双方均不惜代价，使得国内第三方支付的费率远远低于国际同行，针对用户的补贴大战则此起彼伏，乃至到“丧心病狂”的地步。
如果和VISA相比，蚂蚁金服的差距更大。根据VISA的2017财年报告，其年度净营收为184亿美元，净利润为67亿美元。
相形之下，2017年全年，蚂蚁金服以支付知识产权及技术服务费名义，向阿里巴巴支付的利润分成合计达到49.46亿元;按照37.5%的分润比例折算，2017年全年，蚂蚁金服的税前利润达到131.89亿元。
总结起来就是，高费率模式现阶段在国内行不通，支付宝没法像PayPal、VISA一样轻松地坐地收钱。
正如新金融琅琊榜所指出的那样，消费金融尤其是现金贷才是蚂蚁金服现阶段的主要盈利来源，但是这块业务正在承受较大的监管压力。随着监管套利空间的收窄，蚂蚁金服的盈利空间亦将受到影响。
所以，蚂蚁金服是一家以支付为核心业务的公司，但是没法主要靠支付赚钱，目前的盈利支柱是典型的消费金融业务。这种浓厚的金融属性对蚂蚁金服的估值显然称不上是利好。
支付宝的入口价值
新金融琅琊榜认为，要想理解蚂蚁金服的估值，核心依然是支付宝，更确切地说是支付宝的入口价值。从这个角度出发，蚂蚁金服的最新估值更有说服力。
很多人或许不知道，目前支付宝钱包是仅次于微信和QQ的第三大移动互联网入口，超过了淘宝以及阿里系任何APP。不仅如此，支付宝用户主要是相对高价值的金融用户。
历史上，由于支付宝早期主要服务于阿里巴巴电商体系，因此并没有很早推出APP，直到2009年6月，支付宝才推出APP。
接下来，支付宝做对了几件事情，并抓住了历史性的机遇，包括推出快捷支付和条码支付，大力拓展线下支付场景，余额宝的一炮而红，以及开放平台战略。
一个堪称里程碑的节点是，在余额宝横空出世的2013年11月，支付宝钱包用户数接近1亿，支付宝钱包正式宣布成为独立品牌。
更具深远意义的是，2014年8月，支付宝钱包宣布正式推出开放平台，开放七大类60多个接口，拓展移动应用场景。当年10月，支付宝钱包移动用户达到1.9亿，半年之后达到2.7亿。
支付宝今年初发布的数据显示，截至2017年末，全国共有5.2亿支付宝用户，移动支付占比为82%。
根据“艾媒北极星”《2017中国APP TOP1000指数》报告，腾讯旗下的微信和QQ分别位列第1、2名，排行第三的就是支付宝。根据艾瑞发布的《全球APP TOP50榜单》，微信、QQ分别位列第7、11名，支付宝排在第19名。
概括起来，在移动互联网江湖，腾讯依靠微信和QQ占据绝对优势，支付宝是目前阿里系最有份量的APP，其渗透率和影响力超过淘宝。
在移动互联网时代里，电商与支付应用的相对低频特征，使得其在与腾讯的社交应用竞争中天然处于劣势，但支付宝钱包在跌跌撞撞中越做越大，以多维对抗高频，为阿里扳回了关键一局。
这意味着，在与腾讯的这场旷日持久的世纪大战之中，阿里巴巴不能没有支付宝，也绝不能够失去对支付宝的实际控制。
于是我们看到，本月早些时候，阿里巴巴与蚂蚁金服联合宣布，根据2014年双方签署的战略协议，并经阿里巴巴董事会批准，阿里巴巴将通过一家中国子公司入股并获得蚂蚁金服33%的股权，双方的分润协议就此终止。
根据最新的工商资料，蚂蚁金服目前的两大股东为杭州君瀚股权投资企业(有限合伙)和杭州君澳股权投资合伙企业，持股比例分别为42.27%和34.14%，二者皆为阿里系高管实际控制的持股平台;全国社保基金持股4.66%，中投公司控制的置付(上海)投资中心(有限合伙)持股3.08%，中国人寿持股1.66%。(编辑：庄禾晴)
