智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，结合三因素模型及当前股市的整体表现，可关注高股息及低位反弹两个方向。近期市场表现相对较为震荡，高股息方向当前具有一定的配置价值，一级行业可关注石油石化、煤炭，二级行业可关注动力煤、焦煤、炼化及贸易。部分行业估值正处于历史低位，未来若市场反弹，相关板块或许会有不错表现，一级行业关注石油石化、钢铁，二级行业关注贵金属、普钢、炼化及贸易。
▍光大证券主要观点如下：
三因素模型出发看周期
本篇报告是三因素行业比较框架系列的第三篇——周期篇，主要研究了三因素模型如何在周期板块整体，以及细分行业中运用。从“DDM模型”视角出发，建立了以景气-流动性-资产价格三因素为基础的三因素模型，但是核心问题在于，对于不同类型的板块，其景气、流动性与估值的表征指标或许各有不同。在此前的外发报告中，分别对于消费、科技制造板块的三因素模型进行了探究，而在本篇报告中，将对周期板块的三因素模型进行深入讨论。
周期板块的总体特点是“分子主导”，并且有丰富的行业高频数据。对于消费板块及科技制造板块，整体而言，三因素模型的每一个因素都对股价有一定的影响。不过对于周期板块而言，由于板块的业绩波动较大，叠加成长性偏低，因此分母端的影响远弱于分子端，体现出明显的分子主导特点，而对于分子端，盈利预期或许是最值得重视的指标。此外，与其它板块不同，周期板块具有非常丰富的高频数据，能够实时观察板块的景气情况，其中，铜价数据及南华工业品指数数据与周期板块走势最为相关，值得投资者关注。
三因素模型下的三类周期行业
在周期行业内部，其细分子行业存在一定的差异，三因素模型视角下可分为三种类型。根据子行业对景气与流动性反应的差异，可以将行业分为三类：部分行业受到景气的影响明显，部分行业受景气及流动性的影响均比较明显，而部分行业受两者的影响均不明显。一级行业中，有色金属受到景气及流动性的影响均较明显，基础化工、钢铁、石油石化及煤炭受到景气的影响较为明显，交通运输及建筑材料受流动性及景气的影响均较弱;二级行业中，能源金属、贵金属等行业受到景气及流动性的影响均较明显，塑料、化学制品等受到景气的影响较为明显，而农化制品、航空机场等受流动性及景气的影响均较弱。
同时，也筛选出了一批与细分行业股价较为相关的高频指标供投资者参考。除了交运行业近几年受疫情扰动较大，相应高频数据与股价关联较弱外，对于其它一级行业，均筛选出了一些和股价较为相关的高频指标。例如基础化工重点关注PVC价格、钢铁关注螺纹钢及热轧板卷价格等。
周期整体仍需等待，结构上关注高股息及估值低位反弹
周期板块整体的机会仍需等待，若有政策催化或经济出现明显好转，可再进行关注。考虑到国内当前的经济复苏情况相对偏弱，三因素模型在景气及资产价格端也并未给出配置信号，周期板块整体的配置机会仍需要等待。在后续的跟踪中，投资者可以重点关注政策端是否会出现催化，以及经济是否会出现明显好转，前者带来的投资机会可能更偏脉冲，而后者带来的投资机会则可能更持久。
结合三因素模型及当前股市的整体表现，可关注高股息及低位反弹两个方向。近期市场表现相对较为震荡，高股息方向当前具有一定的配置价值，一级行业可关注石油石化、煤炭，二级行业可关注动力煤、焦煤、炼化及贸易。部分行业估值正处于历史低位，未来若市场反弹，相关板块或许会有不错表现，一级行业关注石油石化、钢铁，二级行业关注贵金属、普钢、炼化及贸易。
风险分析：
经济复苏不及预期，大宗商品价格超预期下行;美联储降息预期波动，对A股市场情绪造成冲击;三因素模型未来发生失效。