东吴证券:黄金在2024年仍有三大上涨的理由

386 1月26日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,2023年市场不断“抢跑”美联储。先是3月硅谷银行危机爆发后,市场“倒逼”美联储开始降息。再到后来一旦出现弱于预期的数据,市场就会开始交易宽松预期。市场选择“不相信”美联储本轮货币政策的坚定性,因而机构投资者不断押注将会提前的货币宽松。随着美联储已经到加息周期的尾声,市场在2024年继续押注提前降息有利于金价的上涨。

事件:

利空金价的因素在2023年频现,但匪夷所思的是黄金价格一改颓势破位大涨。传统观点下,金价与美国实际利率密切相关,实际利率作为持有黄金的机会成本,两者往往呈负相关关系。但发现,这一规律自2022年以来失效。2023年在通胀持续缓解,实际利率屡创新高后,黄金稳稳地站上了2000美元/盎司的高位。这不禁引人发问,2024年的金价将会如何演绎?

▍东吴证券主要观点如下:

实际利率对金价解释减弱,核心原因是“信任危机”。

1997—2022年之间,实际利率可以解释87%的金价走势;而这一比例在2022年往后显著降低至3%。究其原因,是“信任”出了问题:即一方面在国际上,全球对美国信用的“不信任”;另一方面,美联储错判通胀导致的“落后于曲线”,美国市场对美联储的“不相信”。

黄金在2024年仍有三大上涨的理由:

1、美元作为法币,信用的下降。由于美国滥用美元、武器化货币,损害了美元作为国际储备货币的地位。各国央行为降低对美元的依赖,继续“抛美元,加黄金”。截至2023年前3季度,全球央行的黄金储备上升了1015吨,相较于2022年前3季度的673吨继续上。这一需求在2024年将继续增加:根据央行黄金储备调查显示,71%的受访央行认为,全球央行的黄金持有量将在未来12个月增加,去年这一比例为61%。

2、美联储降息,美元走弱。2023年市场不断“抢跑”美联储。先是3月硅谷银行危机爆发后,市场“倒逼”美联储开始降息。再到后来一旦出现弱于预期的数据,市场就会开始交易宽松预期。市场选择“不相信”美联储本轮货币政策的坚定性,因而机构投资者不断押注将会提前的货币宽松。随着美联储已经到加息周期的尾声,市场在2024年继续押注提前降息有利于金价的上涨。

3、国际政治风险上升,避险需求增加。以史为鉴,20世纪70年代以来的全球重大风险事件下,黄金都有着不错的表现,与其他避险资产相比,都可以称得上是“一骑绝尘”的赢家。2024年,考虑到海外大选加剧全球政治极化,红海航运问题再度冲击薄弱的供应链,地缘政治动荡及全球经济不确定性等诸多因素,黄金的避险属性将得到进一步突显和青睐。

除此之外,未来有两大线索可以观测黄金价格是否会“畅通无阻”的上涨:

1、实际利率维持高位。如果2024 年经济实现“软着陆”,这意味着过程中,通胀比政策利率冷却得更快,实际利率将保持高位,从而拖累金价的上涨。回溯历史,黄金在衰退时期平均上涨19%。反观过去的两次经济软着陆,黄金收益率平均为-0.5%。因此如果经济“软着陆”,黄金的吸引力可能会下降。

2、比特币对黄金有一定的可替代性。美联储主席鲍威尔在2021年表示“比特币可能成为黄金的替代品”。从两者的相关性来看,近年来也确实在逐步抬升,从2021年开始的28%,到2022年后升至34%,此比例在2023年进一步上涨至47%。

首批比特币ETF“问世”,黄金属性+收益弹性=加快对黄金的分流。

11支比特币现货ETF被证监会审核通过,意味着在安全性得到一定的保护下,传统金融在向虚拟资产“妥协”。兼具避险和对冲特性的同时,比特币弹性更大将使得传统资金加速进场,从而分流部分对黄金的需求。

风险提示:

全球通胀超预期上行,美国经济提前进入显著衰退。

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