周一，美股延续上周五跌势，甚至跌得更狠了，昨天智通财经APP在《现在像极了2008年 金融危机将卷土重来?》里提到，“市场需要出现大幅下跌，以便让央妈们做好充足准备来应对市场崩盘，预计届时道琼斯工业指数或将再度上演一日下跌500-1000点的惨剧”，谁成想周一当天就上演了比这更惨的悲剧，全日收跌逾1100点。
美股的回落，推高了波动率指标，许多投资者被打得措手不及。美股熊市是要开始了吗?抑或仅仅是美股牛市持续中的回调?
标普500上涨过度 调整属健康
从下图来看，标普500自2016年底扶摇直上，期间波动性非常低迷。
当美股涨得过度时，回调是正常的，没有理由相信美股正步入熊市。事实上，美国股市在未来数周或数月内可能进一步回调，但不会对长期趋势产生重大影响。
美国利率上升引发美股波动 但趋势难长久
近期美国股市波动的一个主要原因是美国利率上升。10年期美国国债收益率在2016年末大幅上涨后，债券投资者消化了新的货币和财政政策，以及全球经济增长的消息，因此收益率后来一度长期处于停滞状态。
2018年1月以来，美债收益率加快了上涨速度，这其中有两个主要原因：
首先，税制改革令经济增长预期有所升温，同时又有可能增加美国政府赤字。总的来说，债券投资者相信这将引发更高的利率。
此外，上周公布的美国非农就业数据好于预期，导致投资者进一步推高远期利率。商品价格和薪资数据的上涨最终会导致通胀上升，这将进一步刺激美联储收紧货币政策，利空债券价格。
从高收益债券息差来看 风险偏好依然强劲
仅仅关注利率上升和股价下跌，可能会导致投资者对资产市场持悲观看法。然而，事实是，风险依然存在。下图显示了高收益公司债ETF-iShares iBoxx(HYG)与债券指数ETF-iShares Barclays 7-10年(IEF)之比的走势：
虽然债券上周遭到大幅抛售，但HYG开始跑赢IEF，表明风险偏好趋向乐观。过去，当IEF跑赢HYG，股市也通常会出现抛售。在利率上升的情况下，风险偏好依然强劲，这对所有市场风险较高的资产都算利好消息。
标普500/金价上涨 美股强势不改
标普500指数相对于黄金价格保持了良好的走势，这是近几十年来预测股市走强的一个非常准确的指标。1980-2000年，标普500指数大多时候跑赢黄金价格。然后从2000-2013年，黄金表现优于美股。目前标普500跑赢金价，释放了一个看涨信号。
这个指标很重要，因为它考虑到了通货膨胀调整后美股的强度。当中央银行增加其资产负债表，它将推升所有资产类别，扭曲以本币计价的资产的真实价格。然而，通过观察与黄金相关的资产，可以看清货币宽松对资产类别的影响，因为当货币政策处于宽松状态时，黄金兑法定货币会升值。
1980-2000年，美股反弹，是受全球经济增长推动，而不是宽松的货币政策。然而，从2000-2013年，各国央行大幅增加了资产负债表，导致所有资产类别价格走高。然而，在通胀调整的基础上，低利率和信贷增加并不一定意味着美股相对强劲，而在2007年泡沫破灭时，标普500也出现了大幅下跌。
现在标普500/金价正处于强劲上升趋势，只要该趋势延续，预计美股就将保持强劲势头。
结论
从2016年底到今年初，美股已经过度上涨，存在卖压也是可以理解的。然而，从以上分析来看，美股和其他风险资产总体上仍处于有利地位。从长期趋势来看，美股可能会进一步上调，但这并不会打压到支撑美股走高的乐观情绪。
