华泰证券:联储或最早3-4月开始降息 2024年累计降息125-150基点

336 1月12日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,美联储货币政策目标关注的是PCE通胀,近期核心PCE通胀维持在较低水平:11月美国核心PCE通胀的6个月折年增速为1.9%,已经低于美联储2%的目标。12月CPI环比虽然超预期,但是核心CPI环比为0.3%,与预期一致,指示核心PCE环比在0.2%附近,对应的6个月折年增速仍然在2%左右。因此,维持2024年美国通胀将超预期回落的判断。在核心通胀维持下行趋势的情况下,联储或最早 3-4 月开始降息,2024 年累计降息 125-150 基点。

▍华泰证券主要观点如下:

美国12月CPI环比超预期,核心CPI环比符合预期

12月CPI环比从0.1%回升至0.3%,高于彭博一致预期的0.2%,同比回升至3.4%;核心CPI环比持平于0.3%,符合彭博一致预期,同比回落0.1pct至3.9%。尽管CPI环比超预期,但联储关注的核心PCE环比或维持在0.2%附近,6个月折年增速在2%附近,12月CPI数据不改变联储对美国通胀走势的判断。

具体看:核心商品通胀在连续6个月为负后首次回到0,而房租和等价租金总体回落,酒店住宿等分项或受圣诞提振有所回升。相比数据公布前,截至北京时间22:50,美债收益率回升,美元上涨,美股下跌,降息预期小幅回落:2年期和10年期美债收益率回升3bp和5bp至4.35%和4.03%,美元指数上行0.3%至102.5,美股三大股指小幅下跌0.2%左右;市场对2024年降息预期下降2bp至142bp,3月首次降息25bp的概率维持在70%左右。

非粘性通胀方面,能源分项由负转正,食品分项环比持平。

12月能源分项环比上行2.7pct至0.4%,其中能源商品回升5.7pct至-0.1%,主要是由于美国零售汽油价格环比回升。1月初零售汽油环比回落,指示能源分项改善趋势或难以持续。12月食品价格环比持平于11月的0.2%。

半黏性通胀方面,核心商品通胀在连续6个月为负后首次回到0,除二手车和药品外,主要分项环比增速均回升。

12月核心商品环比增速回升0.3pct至0%。其中,二手车环比增速回落1.1pct至0.5%,同比跌幅持续收窄至1.3%,但领先2-3个月的Manheim二手车指数指示1月二手车价格或继续下行;其他主要分项环比增速普遍回升,例如耐用品中的新车(0.3%)、家具(-0.4%),非耐用品中的服装(0.1%)和娱乐商品(-0.6%)。

黏性较强的核心服务通胀环比回落0.1pct至0.4%,住房分项回升,但或难以持续,而核心服务ex住房分项环比回落。

12月住房分项回升0.1pct至0.5%,其中,房租回落0.1pct至0.4%,等价租金持平于11月的0.5%,住房分项回升主要来自圣诞假期提振学校住宿及酒店分项,持续性存疑。领先住房分项的租金指数仍在回落,指示未来住房分项仍会趋势性回落。美联储关注的核心服务ex住房通胀环比回落0.1pct至0.4%,主要是受到运输服务分项的拖累。

从分项来看,医疗和教育通讯服务环比增速均回升0.1pct至0.7%和0.2%,娱乐服务回升1.0pct至1.1%,而运输服务分项环比增速回落1.0pct至0.1%,背后可能主要是因为近期租车价格大幅回落。考虑到11月离职率大幅回落,美国工资将进一步回落,核心服务ex住房分项预计仍将维持偏弱态势。

往前看,虽然12月CPI环比超预期,但美联储关注的核心PCE通胀或仍在下行,12月CPI数据不改变联储对美国通胀趋势的判断,因此不排除美联储最早3-4月首次降息,2024 年累计降息 125-150 基点。

美联储货币政策目标关注的是PCE通胀,近期核心PCE通胀维持在较低水平:11月美国核心PCE通胀的6个月折年增速为1.9%,已经低于美联储2%的目标。12月CPI环比虽然超预期,但是核心CPI环比为0.3%,与预期一致,指示核心PCE环比在0.2%附近,对应的6个月折年增速仍然在2%左右。

因此,维持2024年美国通胀将超预期回落的判断。在核心通胀维持下行趋势的情况下,联储或最早 3-4 月开始降息,2024 年累计降息 125-150 基点。

风险提示:

联储鹰派超预期;通胀粘性超预期。

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