东吴证券光伏业24年策略:多环节新增投产放缓 逆变器24Q1订单或逐季改善

204 1月3日
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张计伟

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,2023年产能释放价格下行,预计全球装机超预期达397GW,同增65%,2024年需求增速放缓,预计国内装机同增5%,海外降息开启预计同增30%,全球装机470GW+,同增20%,光储平价长期空间向好,预计后续年均15-20%增长。该行认为目前多环节新增投产放缓,2024Q2淡季盈利见底,2024Q3起或将好转,龙头韧性更强,此外逆变器去库接近尾声,24Q1订单逐季改善。

东吴证券观点如下:

光储平价时代,光伏装机进入稳增阶段。

2023年产能释放价格下行,预计全球装机超预期达397GW,同增65%;2024年需求增速放缓,预计国内装机同增5%,海外降息开启预计同增30%,全球装机470GW+,同增20%;光储平价长期空间向好,预计后续年均15-20%增长。国内:预计23年装机约190GW,同增118%;24年预计装机205GW,同增8%。欧洲:预计装机62GW,待去库完成+降息开启,24年有望装机78GW,同增26%;美国:24年启动降息周期,预计装机43GW,同增39%;新兴市场:中东能源转型需求迫切,前景广阔,预计24年装机12GW。

光伏主链供应过剩,制造端盈利承压,新技术+高端市场贡献溢价。

硅料:进入L型磨底阶段,盈利差距逐步显现:我们预计2024年硅料产出超250万吨,同增50%+,价格将跌至5-6万/吨,预计较长周期将维持“L底”,N型料维持溢价。硅片:产能过剩凸显,盈利进入底部区间:我们预计2024年底硅片产能达1068GW+,整体供应过剩,盈利进入底部区间;坩埚保供及N型供应差异促使硅片厂盈利有所分化。电池:新技术加速渗透,N型跃居主流:TOPCon主流地位确定,预计2024年产能798GW,渗透率进一步提升至70%+;当前N型溢价7-8分,预计后续盈利收窄。组件:制造端盈利承压,高端市场+新技术贡献溢价:盈利中枢持续下移,落后产能或被进一步淘汰,龙头企业成本优势得到体现,N型+高端市场占比贡献溢价;行业集中度继续提升,龙头盈利α凸显。

受益储能+海外市场,看好逆变器高增α,玻璃胶膜龙头优势明显行业率先见底;小辅材盈利承压但格局向好,细分环节受益技术迭代。

逆变器:户储及微逆预计24Q1完成去库,工商储及大储保持高增长。玻璃:24年龙头扩张相对更明确,玻璃过剩相对较低,供需有望改善。胶膜:产能过剩程度较低+格局更优,24年N型放量有望盈利修复。银浆:LECO难度提升+技术持续创新,溢价有望维持;焊带:SMBB占比提升,低温焊带+0BB提升推动盈利改善,龙头市占率有望上行;金刚线:竞争加剧+硅片盈利压力下价格下滑,24年毛利率或将承压。接线盒:龙头通过产品迭代+产能扩张,市占率有望进一步提升;跟踪支架:国内渗透率回升,积极开拓海外市场,支架行业空间广阔。

新技术多元发展,效率突破带来新机遇。

泛摩尔定律下光伏效率持续提升,技术进步远未停歇,技术变革或有大机会。单结电池:N型时代已至,TOPCon预计将在24年起成为主流,0BB/LECO/Poly改性+双面poly等边际创新持续拉开效率成本差异;BC在单面市场优势凸显,将逐渐占据一席之地(双面市场随降本进程或打开天花板);HJT导入0BB/银包铜等降本措施后盈利逐步提升,出货释放站稳脚跟。叠层电池:钙钛矿材料优异,预计27年后或正式崭露头角;GW级产线已陆续启动,预计24年单结效率20%+,获得性价比市场;叠层组件效率有望30%+,晶硅+钙钛矿叠层或率先脱颖而出,领先行业技术迭代。

重点推荐:

逆变器:阳光电源(300274.SZ)、锦浪科技(300763.SZ)、德业股份(605117.SH)等。

组件:晶科能源(688223.SH)、阿特斯(688472.SH)、亿晶光电(600537.SH)等。

电池新技术龙头:晶科能源(688223.SH)、钧达股份(002865.SZ)、爱旭股份(600732.SH)等。

格局稳定的胶膜、玻璃和辅材龙头:福斯特(603806.SH)、福莱特(601865.SH)、聚和材料(688503.SH)等。

风险提示:竞争加剧,电网消纳问题限制,光伏政策超预期变化。

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