第一上海证券:煤电整体估值有望修复 个股关注华润电力(00836)、龙源电力(00916)等

119 12月28日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,第一上海证券发布研究报告称,推荐布局火电+新能源资产均衡的标的,火电估值修复空间大,未来有望持续带来稳定现金流缓解新能源装机资金压力;新能源在我国双碳战略不变的前提下,装机仍旧保持高速增长,随着储能系统和调峰的逐步推进,消纳压力有望得到缓解。个股关注华润电力(00836)、龙源电力(00916)等。

▍第一上海证券主要观点如下:

2023年行业回顾

前三季度,全国全社会用电量6.86万亿千瓦时,同比增长5.6%。预计2023年全年全社会用电量9.2万亿千瓦时,同比增长6%左右,高于2022年增速;四季度全社会用电量增速预计超过7%,高于三季度增速。其中,高新技术制造业以及新能源车成为用电主要增量。

供给侧方面,上半年水电发电量同比大幅下降,煤电充分发挥兜底保供作用;光伏组件价格大幅下降,新能源新增装机保持高速增长;煤炭价格同比下降,煤电盈利扭亏显著,电价改革持续,容量电价出台筑底火电成本回收。

2024年行业展望

GDP增速对我国用电需求影响逐步减小,数据中心与新能源车将成为未来我国用电主要新增量。预计到2025年数据中心+新能源车充、换电就会占到我国用电量接近5%的水平。经济逐步恢复的预期带动工商业用电需求,未来我国整体电力的供需还是预计偏紧。

电价方面,随着容量电价的落地以及电改的持续推进,火电营利能力将趋于稳定。目前火电PB仍旧偏低,随着盈利能力的逐步修复并提供长期稳定现金流,估值有望修复;随着火电调峰和储能系统的持续推进,新能源消纳压力有望得到缓解,推动装机高速增长。

火电:盈利稳定性提升,煤电整体估值有望修复

燃料成本下降+容量电价,煤电电厂盈利修复预期增强。动力煤现货价格相较2022年有所下降,价格波动趋于平稳。今年1-9月份,受煤价下降以及中长协供应充足影响,电力热力行业利润总额累计达到 4314.4 亿元,同比大增 50%。今年是厄尔尼诺年,按照历史我国次年来水通常偏多,预计明年上半年水况较优,带动水电发电量大幅增长,对煤价起到压制作用,火电燃料成本有望得到持续控制;

此外,容量电价政策落地帮助煤电厂回收其部分固定成本,未来煤电厂盈利预期加强;随着火电调峰价值的逐步重视,未来火电来自辅助服务的收入也将逐步提升。未来火电行业的营利稳定性将大幅提升。长期来看,对电价以及煤价波动的敏感性有望下降。板块估值有望往水电靠拢。

新能源:建设成本持续下降,绿电价值提供额外收益

光伏+配储成本持续下降,光伏电站投资收益提升。今年光伏组件与风机价格持续下降,光伏组件从年初的1.8元/瓦下降至11月的1元/瓦,降幅达80%;风机招标价格也从年初的1800元/千瓦下降至9月份的1553元/千瓦,降幅达14%。随着建设成本的不断下降,以及国家双碳战略的持续推进,未来新能源装机有望保持长期高速增长;

电力交易方面,今年绿电、绿证交易保持增长,绿电交易电价溢价不变,为存量新能源电站带来额外收益。随着新增平价新能源装机的不断投产以及CCER的重启,新能源项目的额外收益未来将逐步显现。

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