本文选自“米内网”微信公众号，作者未晞。
截至2018年1月29日上午收盘，石药集团的总市值达到了1047亿港元。近日，石药集团发布公告称，子公司新诺威已向中国证监会递交在深交所创业板上市的申请，目前该申请已被受理。据悉，该子公司的主营业务为功能食品的研发、生产与销售，主要产品为维生素C含片和咖啡因。该子公司若能顺利上市，能为石药集团带来怎样的新机遇呢?
千亿市值石药集团，坐拥3大十亿品种
据年报数据显示，2016年石药集团的收入总额为123.69亿港元，增长率为8.6%，主营业务成药与原料药的占比保持在73%与27%左右。
表1:石药集团3大十亿品种2016年的销售情况
(数据来源：米内网数据库全国放大版)
石药集团的奥拉西坦胶囊及注射用奥拉西坦(商品名为欧来宁)，主要用于轻中度血管性痴呆、老人性痴呆及脑外伤等症引致的神经功能缺失、记忆与智能障碍的治疗。据米内网数据显示，2016年在中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心、乡镇卫生院(简称中国公立医疗机构)终端以及中国城市零售药店终端的合计销售额接近36.83亿元。其中，粉针为国内独家剂型。
丁苯酞软胶囊及丁苯酞氯化钠注射液(商品名为恩必普)，是国家1类新药，也是石药集团的独家产品，主要用于急性缺血性脑卒中的治疗。据米内网数据显示，2016年在中国公立医疗机构终端以及中国城市零售药店终端的合计销售额接近29.26亿元。上述两个产品已进入2017版国家医保目录，其中注射液为新增产品。
石药集团的马来酸左旋氨氯地平有片剂和分散片两个剂型(商品名为玄宁)，主要用于治疗高血压和心绞痛症。据米内网数据显示，2016年在中国公立医疗机构终端以及中国城市零售药店终端的合计销售额接近11.22亿元。
除了上述三大十亿品种外，石药集团销售过亿的品种还有盐酸多柔比星脂质体注射液(商品名为多美素)、聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子注射液(商品名为津优力)、榄香烯注射液(商品名为艾利能)等，这些产品在2017年继续带动着企业的业绩上涨。
2017年前三季度，石药集团的收入总额为112.08亿港元，增长率为21.2%。成药中，创新药的增长率超过32%，普药增长率为12.6%;原料药中，受“环保令”影响，抗生素的增长率继续为负值，但维生素C价格上涨带动增长率飙升，涨幅高达30.7%，此外咖啡因及其他增长率为35.7%。
保健品子公司整合资源，申请A股上市
为加强保健品业务的发展，以及增加融资的灵活性，石药集团在2017年4月开始考虑分拆新诺威及其附属公司并申请独立上市，目前该申请已被受理。石药集团表示，完成分拆及成功上市后，将增加母集团及新诺威两家实体的融资灵活性，并且股份发售所得款项净额将主要用于发展保健产品业务。
图1：石药集团与新诺威的股权关系
(资料来源：招股说明书申报稿)
据招股说明书申报稿资料显示，石药集团直接持有恩必普药业54.06%股权，并通过康日控股、佳曦控股间接持有恩必普药业45.94%股权，合计控制恩必普药业100.00%股权。
恩必普药业直接持有新诺威98.69%股份，并通过欧意药业间接持有新诺威1.31%股份，恩必普药业合计控制新诺威100.00%的股份。
河北果维康及其子公司泰州果维康、中诺泰州与新诺威同属于功能食品业务板块，为消除同业竞争，扩大经营规模，完善产品结构，并为业务发展取得所需的土地、厂房、设备等要素资源，新诺威于2016 年收购了同一控制下的河北果维康100%股权及中诺泰州 100%股权。
河北果维康成立于2015年10月，原为中诺药业控股、恩必普药业参股的从事保健食品研发、生产、销售业务的公司，主要产品为维生素C含片。
泰州果维康为河北果维康设立的全资销售子公司，主要从事保健食品的销售、市场推广、渠道维护和品牌建设等业务。
中诺泰州原为中诺药业控股、维生药业参股的公司，业务定位于在江苏泰州建设功能食品研发、生产基地，拓展功能食品业务规模。2012 年，中诺泰州通过出让方式取得位于泰州医药城一宗工业用地土地使用权，面积为115537.00 平方米的工业用地，目前一期厂房以及动力车间、仓库等基础设施已经建设完成并投入使用。
石药集团表示，公司保健食品业务开始于2004年，曾由中诺药业负责开展，河北果维康成立后，中诺药业已将多项保健食品批准证书变更至河北果维康名下。为避免同业竞争，明晰保健食品产品技术的产权，河北果维康、中诺泰州与集团旗下多个申报单位签署了《技术转让合同》，约定将申报单位持有的保健食品批准证书及相关生产技术、正在申报批准证书的保健食品产品技术等资料全部转让给河北果维康、中诺泰州，并负责协助配合取得新的保健食品批准证书或者备案制管理下保健食品备案凭证。
果维康系列市场热销，新诺威五大项目募资12亿
表2：最近几年新诺威主营业务的构成情况(万元)
(资料来源：招股说明书申报稿)
新诺威主要从事功能食品的研发、生产和销售，主要产品包括咖啡因类产品、维生素类产品等。据招股说明书申报稿数据显示，最近三年，该公司咖啡因类产品营收占比逐年下滑，而维生素产品的营收占比则逐年上涨。
表3：最近几年公司维生素类产品不同销售模式的销售情况(万元)
(资料来源：招股说明书申报稿)
该公司的销售模式主要分为三种：直供终端模式、贸易商模式和连锁药店合作的营销模式。咖啡因类产品采用“直供终端与贸易商相结合”的模式，维生素类产品主要采用“连锁药店合作和贸易商结合”的销售模式。公司生产的咖啡因产品主要以出口为主，公司生产的维生素 C 含片全部在境内销售。
数据显示，新诺威的维生素类产品在连锁药店合作模式中，最近三年的销售金额占比都维持在12%左右，相对稳定，而在贸易商模式中，销售金额占比则在逐年上涨。
表4：2015-2016年中国城市零售药店保健品纯维生素补充剂(单一)品牌TOP20
(数据来源：米内网中国城市零售药店终端竞争格局)
米内网数据显示，2016年中国城市零售药店终端保健品纯维生素补充剂(单一)申请人排名中，石药中诺药业排名第二、河北中诺果维康保健品公司排名第十;在品牌TOP20中，果维康系列有3个产品进入了前十，四个产品的市场份额合计从2015年的10.55%上涨至2016年的13.26%。
表5：发行募集资金扣除发行费用后拟投资项目情况(单位：万元)
(资料来源：招股说明书申报稿)
新诺威表示，本次募集资金将投资于包括“保健品和特医食品生产”在内的五大项目，拟投入募集资金金额超过12亿元。项目建成后，将新增片剂15亿片、保健食品软胶囊5亿粒、保健食品硬胶囊5亿粒、保健食品粉剂和颗粒剂5亿袋、特殊医学用途配方食品粉剂5000万袋、特殊医学用途配方食品营养液5000 万瓶的生产能力，年新增销售收入和年新增利润总额将大幅增加。如此大手笔之作，若能成功上市完成募资，石药集团的保健品业务未来将更具实力。
结语
石药集团董事长蔡东晨曾提到，“做企业，特别是要做百年老企，必须高瞻远瞩。一个制药企业光靠原料药，肯定撑不过几年的红火期，必须进行创新，研发新药。”石药上市之初以原料药为主营业务，2012年石药重组完成后将创新药业务纳入麾下，此后公司逐步向高端创新药生产商迈进。近年来，在原料药和普药增长乏力的背景下，创新药迅速成为石药业绩的主要增长点，是公司目前利润快速增长的发动机。
石药如今的亮丽成绩，更成为了国企改制的一个典型案例，当初剥离资产并将核心资产转让给联想，实现纯粹的“国有转民营”，的确有助于石药未来的发展。傍上“大款”的石药得以加速整合，借助资本市场的力量快速发展，联想入主后，逐步将石药集团子公司注入上市子公司中国制药，2012年香港上市公司中国制药更名为石药集团，间接实现集团整体上市。对联想而言，在医药行业低谷期持续投资布局，收购石药后通过重组整合上市，既收回了投资成本也获得了高额收益。此等双赢之举，实属经典。
资料来源：招股说明书申报稿、米内网数据库、上市公司年报、兴证医药、中国经济周刊
（编辑：姜禹）
