日跌逾20%，这恐怕是海吉亚医疗(06078)怎么也料想不到发布并购公告后的尴尬局面。
12月12日，海吉亚医疗逆市低开近6.7%，随后盘中急挫，一度跌超25%，创年内新低。截至当日收盘，其股价大跌22.05%报于33.4港元，最新总市值为210.93亿港元,成为当日港股市场跌幅居前的医疗概念股。
(行情来源：智通财经APP)
而就在前不久，海吉亚医疗还公布了一则并购喜讯，进一步凸显公司的外延扩张能力。
11月30日，海吉亚医疗宣布，以4600万元收购曲阜城东肿瘤医院100%股权。公告称，上述收购事项将扩大公司网络布局，提高集团与旗下医院的协同效应，从而更好地推动集团在山东省三级诊疗网络的建设。同时，海吉亚医疗拟于曲阜城东肿瘤医院发展肿瘤多学科诊疗，通过实施集团现有可复制的医院管理模式，提高曲阜城东肿瘤医院的运营效率及盈利能力。
按道理来说，这显然是一大提振海吉亚医疗股价的利好消息，但市场还是选择了“用脚投票”。
与此同时，南向资金不断减持的行为也凸显市场目前好像对海吉亚医疗“信心不足”的问题——12月6日，南向资金减持海吉亚医疗3.08万股，且连续3日减持。截止当日收盘，港股通共持有海吉亚医疗19922.20万股，占流通股31.54%，而近20个交易日港股通已累计减持428.43万股。
正所谓“空穴不来风”，市场对海吉亚医疗信心不足的问题，究竟是源自什么呢?
隐忧1：跑马圈地式扩张下的高商誉
隐藏在这一纸并购公告水面之下，实际上是海吉亚医疗跑马圈地式扩张带来的发展隐忧。
据智通财经APP了解，海吉亚医疗是目前国内最大的民营肿瘤医疗服务集团，公司以放疗业务起家，逐步建立起以肿瘤科为核心的医院及放疗中心网络。截至2023年上半年，海吉亚医疗旗下管理或经营13家医院，遍布中国七个省的十个城市，同时向24家第三方医院就其放疗中心提供服务。
从2009年收购伽玛星科技，获得立体定向放疗设备制作能力，到如今成长为手握13家医院经营权的“中国最大的肿瘤医疗集团”，海吉亚的迅速壮大，离不开其并购扩张式打法。
2011年，海吉亚医疗收购邯郸仁和医院，正式涉足医院运营管理的业务。2015年至2020年间，该公司又先后收购龙岩市博爱医院、苏州沧浪医院、安丘海吉亚医院等多家医院;2021年，海吉亚医疗又完成贺州广济医院、苏州永鼎医院的收购。
2023年以来，海吉亚医疗已陆续公告收购3家医院，除了前文所提到的收购曲阜城东肿瘤医院100%股权之外，还包括宜兴海吉亚医院有限公司89.2%股权、长安医院有限公司及大唐医疗有限公司全部股权。
具体而言，5月9日，该公司发布公告称，公司计划收购宜兴海吉亚医院89.2%股权，代价合共约为2.68亿元;7月25日，海吉亚再次发布公告称，计划以合计16.6亿元的价格，收购西安长安医院100%股权。在这其中，海吉亚以11.62亿元收购大唐香港(持有长安医院70%股权)，附属公司海吉亚医院管理以4.98亿元收购西安长安医院30%股权。
经初步统计，海吉亚医疗这三次收购合计耗资近20亿元，可谓妥妥的大手笔。
然而，正如硬币一样,任何事情都有两面性。并购在成为企业扩张壮大的一种重要方式之后，也往往伴随着“高商誉”这一发展隐忧的显现。
这一点海吉亚医疗也不外乎。经过多年跑马圈地式并购，海吉亚医疗高居不小的商誉目前也成为了该公司避不可避的隐忧。据海吉亚财报显示，截至2022年末，该公司确认商誉为22.35亿元，占总资产的30.8%，已成为海吉亚除固定资产外的第二大资产。至2023年上半年，该公司商誉继续增长，达到23.95亿元。如此高的商誉水平之下，一旦发生商誉减值，恐将对海吉亚医疗业绩产生不利影响。
现如今，伴随着海吉亚继续“买买买”的大手笔动作，“高商誉”这一隐忧显然也逐渐浮出水面。
隐忧2：市场扩容进行时，营收增速却下滑
据了解，由于人口老龄化加速，加上工作生活压力越来越大及上不良的生活习惯，国内癌症发病人数持续增加。2019年国内癌症发病人数为440万 人，占全球癌症发病人数的约20%，为全球发病人数最多的国家。其中，三线及以下城市占最大比例，发病人数占比达75%。
虽然国内癌症发病人数持续增加，但肿瘤医院供给却明显不足，且还存有资源错配的问题。具体而言，2019年国内肿瘤专科医院床位使用率为106.07%，均高于其他专科医 院，肿瘤医院供给明显不足。此外，2019年国内一线/二线/三线及以下 城市每百万人口的放疗设备数目分别为4.9/3.4/2.4台，每百万人口医院 肿瘤科室的运营床位数分别为197/180/147张，肿瘤治疗资源分配不均。
这无疑也意味着，国内肿瘤医疗服务市场规模充满了较大想象力：根据海吉亚医疗招股说明书，预计到 2025年市场规模将达7003亿元，19-25年复合增速达11.5%。
鉴于此，海吉亚医疗想通过跑马圈地式扩张抢占市场，也无可厚非。不过，在市场扩容之际，该公司营收增速却出现了明显放缓的迹象。
据相关财务数据显示，2020年至2022年，该公司实现营收分别为14.02亿元、23.15亿元、31.96亿元，实现净利润分别为1.701亿元、4.415亿元、4.768亿元，这两大核心财务数据皆呈逐年增长趋势。
然而，更进一步来看，自2021年之后，该公司的营收增速便出现明显防滑。据悉，2021年，该公司营收增速为65.29%，而2022年营收增速则放缓至38.3%。与此同时，2022年，海吉亚的归母净利润增速也明显下滑，仅为8%，而2021年同期增速则约为159.55%。
截至2023年上半年，海吉亚营收增速继续放缓，营收同比增长15.28%至17.59亿元，而2022年同期的营收增速则为63.81%。按此估算，今年全年，海吉亚医疗营收同比增速预计将进一步放缓。
(数据来源：choice)
市场不断扩容之际，营收增速却接连下滑，这显然也极大地暴露了海吉亚后劲力不足的问题。
结语
综上种种，不难看出，虽然海吉亚医疗作为港股市场较为稀缺的民营肿瘤医疗服务企业，具有较高辨识度和一定的龙头效应。但考虑到跑马圈地式扩张带来的“高商誉”风险、营收增速不断放缓隐忧等因素带来的不利影响，其股价有所回调似乎也是意料之中的事。
后市来看，在医保控费趋严、医院自建进度不及预期等发展风险萦绕之际，海吉亚医疗的高成长力能否持续，这也仍是一个未知数。
