国泰君安:维持中国东方航空股份(00670)“增持”评级 目标价5港元

138 12月12日
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陈宇锋 智通财经编辑

智通财经APP获悉,国泰君安发布研究报告称,维持中国东方航空股份(00670)“增持”评级,2023Q3初步展现盈利弹性。考虑汇兑与油价超先前假设,下调2023年归母净利润至-35(原27)亿元人民币,维持2024年预测95亿元人民币,新增2025年预测105亿元人民币。中国航空需求韧性良好,航司补充飞机订单不改运力降速规划,国际增班将推动供需恢复,盈利中枢上升可期。2024年春运表现有望催化市场乐观预期,目标价5港元。

国泰君安主要观点如下:

2023Q3业绩大超疫前,初步展现盈利弹性。

公司2023Q3单季归母净利36亿元人民币,过去三年首次单季扭亏,更较2019Q3大增50%。1)收入:较2019Q3,RPK恢复92%,客座率低6%,估算客收增长13%,营收增长4%;2)成本:较2019Q3,ASK恢复99%,航油均价上升超三成,营业成本增10%。3)汇兑:2023Q3人民币对美元汇率较平稳,估算较2019Q3减少汇兑损失税后约11亿元。

预计2024年盈利中枢有望超预期上升。

预计2024年国际增班将推动国内供需恢复,票价市场化效应将充分显现,公司盈利中枢有望超预期上升。1)ASK:假设机队周转基本恢复至疫前,且国际恢复超八成。2)客座率:假设国内客座率基本恢复至疫前,国际略低。3)客收:假设票价市场化效应较充分体现,国内客收继续上升,国际客收回落;4)成本:假设油价平稳,单位扣油成本随机队周转提升而继续回落。公司是日韩航线中方最大承运人。随着出境心理建设和海外保障能力恢复,若2024年日韩航线压制性需求集中释放,公司业绩或超预期。

飞机订单补充符合预期,不改长期空域时刻瓶颈。

近期公司与商飞签订100架C919飞机购买协议,计划2024-31年分批交付。航司自2022年开始逐步补充飞机订单,背后是在手订单不足。该行认为十四五内补充飞机订单并非意外,而是符合十四五规划的预期内,且不改中国空域瓶颈与机队降速规划。在打造超级承运人战略下,预计公司将实现机队与时刻的良好匹配甚至优化,有利于长期盈利提升。

风险提示:经济波动,油价汇率风险,政策,安全事故等。

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