中金:黄金的商品属性正在提升 坚定看好A/H股黄金板块配置机遇

399 12月12日
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张计伟

智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,2022年以来“伦敦金价-美国实际利率”的负向线性关系出现扭曲,展望未来,该行认为黄金的商品属性正在崛起,黄金实物供需的抽紧支撑金价对加息交易高度免疫,而这一趋势或将支持金价中枢持续抬升。坚定看好A/H股黄金板块重大配置机遇。该行认为中国的金矿开发正迎来政策拐点,叠加国内黄金上市公司三大表的修复以及资本开支能力提升,同时逆全球化背景下,黄金公司如何实现“安全的成长”至关重要,当前国内金企成长性和安全性重估动能强劲。

中金观点如下:

2022年以来“伦敦金价-美国实际利率”的负向线性关系出现扭曲,该行认为,这不见得是美联储降息预期的提前计入,而是由于黄金的商品属性正在提升,黄金实物供需的抽紧支撑了金价对加息交易高度免疫。该行认为,一旦开启降息交易,金价有望进入上行通道,且涨幅值得乐观以对。

需求侧,央行系统性增持黄金储备方兴未艾,消费+投资需求双轮驱动打开黄金实体需求新空间。该行认为,去美元化和全球央行系统性增持黄金储备的趋势可能愈加凸显,全球黄金储备的提升空间潜力较大。且中国和印度作为当前全球前列的黄金珠宝消费国,在经济复苏向好的背景下,黄金首饰及金条等实体需求在投资+消费双轮驱动下仍具备一定的增长空间。

供给侧,该行认为全球黄金供应面临增长瓶颈,有待更高的价格激励。

一是全球黄金资源禀赋日益下降,生产成本攀升,金企经营压力上升。2016年至今全球黄金企业生产AISC持续上升,1Q16全球均值为829.4美元/盎司,2Q23已升至1370美元/盎司,涨幅达65%,再创历史新高。2022年全球前十金企合计营收同比+5%,但合计归母净利却同比-45%。

二是资本开支能力和意愿不足,勘探预算增长乏力,增产潜力受限。2022年全球黄金勘探预算仅有2012年的72%,其中对绿地项目的勘探比例从1997年的50%下滑至2022年的24%。2011-2020年的单位探获成本约470美元/盎司,是1990-2010年平均探获成本28美元/盎司的17倍。

三是全球黄金行业并购风起云涌,但存量博弈特征显著,增量有限。第一及第二阵营企业不断进行资产优化与整合,市场上长期存在并购机会,以中国企业为代表的第三阵营企业积极布局并购,承接一二梯队出售资产,通过外延并购快速提高产量地位和资源储备,但仍以“存量博弈”为主。

继续坚定看好A/H股黄金板块重大配置机遇。鉴于中国的金矿开发正在迎来政策拐点;国内黄金上市公司三大表的修复以及资本开支能力提升,以及逆全球化导致经营风险上升,国内金企成长性和安全性重估动能强劲。

风险提示:美联储鹰派超预期;人民币汇率波动超预期;黄金公司业绩低于预期。

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