智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，当前重组胶原蛋白多肽、单链已实现量产，在护肤(妆字号)/水光(械III)/头皮抗衰(械II)/私密健康(械II)等领域已开启商业化。重组胶原蛋白技术已取得一定突破，短期护肤&医美领域商业化速度最快、利润空间可观，中长期看好研发能力优秀、在研产品丰富、有望率先获批械III的中游厂商，推荐巨子生物(02367)、锦波生物(832982.BJ)、丸美股份(603983.SH)、江苏吴中(600200.SH)。
国金证券观点如下：
行业概况：胶原蛋白性能优越、重组技术揭开黄金时代
胶原蛋白具有促进组织修复再生/抗氧化(清理自由基)/美白/止血等功效。制备技术最早发展于80年代美国动物源提取，重组技术00年由中国西北大学范代娣博士突破、06年量产，09年在护肤、21年在医美开启商业化。
重组胶原蛋白VS动物源：1)特性：重组胶原水溶性更佳/免疫原性更低/无病毒隐患/品质一致性更强/可进一步加工优化/变性温度更高，在部分场景下其具有更强的生物活性。2)结构：动物源保留了三螺旋结构、重组胶原蛋白三螺旋结构技术仍待突破。3)成本：重组胶原原料售价10~20万/KG，动物源植入级45万/公斤。
凭借更优越的性能，重组胶原发展潜力有望超过动物源。21年我国动物源专业护肤/医美市场零售额41/33亿元。
发展路径：护肤领航、医美起量，生物材料/组织工程领域大有可为
参考玻尿酸发展路径，先后经历动物提取-生物发酵提取(18年华熙注射级玻尿酸原料出厂价11万/公斤)-交联技术，应用范围不断扩大。据沙利文，21年中国玻尿酸护肤(含敷料)市场零售额193亿元、发展相对成熟;玻尿酸医美填充剂终端零售217亿元，出厂口径63亿元、22~30年复合增24%至443亿元。
当前重组胶原蛋白多肽、单链已实现量产，在护肤(妆字号)/水光(械III)/头皮抗衰(械II)/私密健康(械II)等领域已开启商业化。21年我国重组胶原功效护肤/医用敷料零售额46/48亿元、17~21年CAGR52.8%/92.2%。
未来重组胶原继续突破三螺旋、四级空间结构、自交联等技术后，有望向填充、再生材料等应用领域进一步延伸。
空间测算：重组胶原蛋白医美面部抗衰&私密抗衰市场
面部抗衰：胶原蛋白性能契合中国消费者多重需求(美白+抗衰、效果自然)，有望成为医美水光、眼周年轻化、填充领域的重要材料。24-25年重组胶原蛋白植入剂迎械III获证高峰。中性假设下,预计重组胶原蛋白水光/眼周年轻化/面部填充2025年市场规模66/33/3亿元、2030年市场规模92/62/70亿元。
私密抗衰：中性假设下(用户渗透率1%)，预计2030年重组胶原在阴道松弛治疗领域市场规模为70亿元。
相关公司：
当前头部厂家普遍突破I/II/III/XVII型人源化二级结构，向多型号+全长+三螺旋发力;龙头公司多一体化运作，凭借自身发酵技术，推动下游商业化：
1)巨子生物：储备3种全长(Ⅰ型/Ⅱ型/Ⅲ型)、25种功能强化型、5种功效片段重组胶原蛋白，护肤领域占据心智，在研4款医美产品(24/25年预计分别获证2款);
2)锦波生物：实现人Ⅲ型胶原蛋白164.88°三螺旋结构的独立功能区，拥有唯二械III证书，开展重组Ⅲ、Ⅰ及ⅩⅦ型人源胶原蛋白在妇科生殖/妇科/外科/骨科等领域产品开发;
3)江苏吴中：合作海外公司/东万生物，引入三聚体/三螺旋技术;
4)丸美股份：“重组双胶原蛋白”拥有I型+III型嵌合、C-pro扣环三螺旋结构、翻译暂停专利技术三大优势助主品牌焕新，新上市2款械II产品，未来向水光+填充+组织材料领域发力;
5)华熙生物(688363.SH)：动物源&重组胶原蛋白双向发力、重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品已上市;
6)福瑞达(600223.SH)：合作河北纳科，主攻重组Ⅲ型胶原蛋白;
7)创健医疗：原料+代工+医美护肤全产业链布局，规模化生产重组I、II、III、XVII型胶原;
8)洁雅股份(301108.SZ)：合作创健布局医用敷料。
风险提示：技术发展/产业化进程/产品获批进度不及预期，下游客户可能存在不当宣传产品的风险，医疗事故引发的舆情风险。
