海通证券:从去库进入补库 未来烯烃行业盈利有望逐步改善

534 11月27日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,海通证券发布研究报告称,目前油头、气头、煤头制烯烃价差均处于低位,油头制乙烯价差处于2013年以来11%分位数,气头制乙烯价差处于2013年以来33%分位,煤头制乙烯价差处于2013年以来18%分位,煤头制丙烯价差处于2013年以来11%分位。行业景气下降后,未来乙烯产能增速有望放缓。随着行业从去库进入补库,推动下游需求复苏,未来烯烃行业盈利有望逐步改善。

▍海通证券主要观点如下:

价差:油头、气头、煤头制烯烃价差均处于低位。

油头方面,2023年以来,随着下游需求逐步改善,乙烯价差底部温和修复,4Q23(截至2023年11月10日)价差处于2013年以来11%分位数,较2013-2023年中位数449美元/吨低51%。

气头方面,截止2023年10月17日,乙烷裂解制乙烯价差为217美元/吨,处于2013年以来33%分位,较2013-2023中位数320美元/吨低32%。

煤头方面,2023年11月聚乙烯价差为4940元/吨,处于2013年以来18%分位,比中位数8389元/吨低41%,聚丙烯价差价差为4012元/吨,处于2013年以来11%分位,比中位数6745元/吨低41%。

供给:乙烯产能增速放缓。

全球方面,根据Bloomberg数据,2020-2022年,全球乙烯产能增速平均6%以上,超过2015-2019年平均3.2%的增速。随着产能释放,供给增加,产品价格、价差回落,行业景气度下降,全球乙烯产能增速将有所放缓。

国内方面,2019年以来,国内乙烯产能增速提升,2020-2021年年均产能增速达到最高20%以上。2022年后,产能增速有所放缓,预计2023-2024年均产能增速约11%。

需求:库存持续下降,国内经济复苏有望推动石化盈利改善。

从库存周期看,化学原料和化学制品制造业库存增速于2022年7月见顶后持续回落,名义库存已实现同比负增长。去库推进后,行业有望进入补库阶段,推动需求修复。

石化行业盈利与宏观经济密切相关,“乙烯-石脑油”价差与GDP增速具有一定正相关性。2022年受疫情等因素影响,国内GDP增速有所回落,行业价差收窄。预计随着经济逐步复苏,行业盈利有望逐步改善。

风险提示:

油气价格大幅波动;项目进展不及预期等。

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