智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，美债利率 higher for longer，中债利率 lower for longer。而 2024 年是新范式的回眸期：中美利差阶段性收窄，不过 2024 年美国经济可能只是放缓而非衰退，AI 技术革命+制造业回流推动美国企业资本开支持续大幅扩张。因此 2024 年海外定价有两个阶段：先交易可能衰退&流动性转向，再交易不衰退&宽松空间不大，拐点预计在 2024Q2。
以下为广发证券研报核心摘要：
大类资产及全球市场：新范式及24年的回眸期。
新投资范式：美债利率 higher for longer，中债利率 lower for longer。而 2024 年是新范式的回 眸期：中美利差阶段性收窄，不过 2024 年美国经济可能只是放缓而非衰退，AI 技术革命+制造业回流推动美国企业资本开支持续大幅扩张。因此 2024 年海外定价有两个阶段：先交易可能衰退&流动性转向，再交易不衰退&宽松空间不大，拐点预计在2024Q2。
A股大势研判：中资股启航!
23年新范式在权益市场的特征体现为：“中美利差倒挂且持续走阔+中美ERP之差在历史低位持续徘徊”。股市ERP之差映射双方宏观底色之差，与利差持续倒挂且走扩相符，当前组合与05-06年和13-14年的中国、90年代日本相仿，长期新范式下最优资产组合仍是“杠铃策略”。随着中美政策底共振，24年进入利差收窄、ERP之差收敛的“回眸”小周期，历史三段收敛小周期内的资产表现：24年中资股有望上行，港股更优，人民币汇率升值，区间风格偏向成长/小盘。
经济和盈利：美国放缓，中国修复。国内流动性：宽货币稳信用。
中国产能周期与库存周期错位，资产负债表再平衡仍需时间，地产压力或减轻但弹性不大，出口或是结构亮点。A股产能周期到达顶部、库存周期触底，但上中下游存在显著分层。预计24年盈利呈现类似13年、19年的弱恢复周期，A股非金融盈利预测增长7.4%。国内“稳信用宽货币”，信用支撑力度来自政府驱动，中美利差缓和下具备宽货币条件，24年具有降息和降准的可能。中美利差阶段性拐点、北上资金的风险偏好将有所改善，预计24年北上资金流入相较23年改善。金融工作会议开启新一轮金融供给侧改革，有望长期提升A股风险偏好中枢。
行业比较：新范式、新供给。
新范式框架下，企业去杠杆、居民低欲望的扭转是个慢变量，需求变量的确定性可等待年末会议线索，当前供给侧的线索更清晰。(1)最优供给结构：上中下游产业链供给端的分层是确定的，于供需结构择优。基于自由现金流首推出清期：消费电子链(面板/被动元件/安防)、半导体链(射频/存储/封测)、地产链(白电/家居/消费建材)、其他底部复苏品种(广告营销/机器人/工程机械)。(2)最强供给优势：巩固全球供应链优势地位，择优国内供给+外需提振方向。24年美国新一轮补库周期带来了国内制造业加快出海的良机。基于国际投入产出表测算美国当前库存低位产品与国内各产业的关联度，出海关注：电子元器件/纺织品/金属制品/化工原料/家具/服装等。(3)最新供给业态：新一轮技术供给创造需求，“泛AI+华为”产业链寻机。建议关注：(1)泛AI产业链(AI服务器/显示模组/智能驾驶/XR);(2)华为产业链(国产手机芯片/射频/卫星通信/汽车零部件)。
风险提示：地缘冲突，疫情超预期，流动性收紧，增长不及预期。
