一、A股岁末年初行情的演绎符合我们的预期，目前来到了动力切换的窗口：美联储加息结束交易的短期演绎也已趋于充分。后续行情的看点将是美联储经济回落进一步确认/国内稳增长持续催化/国内金融改革加码。
目前岁末年初行情演绎的节奏，基本与我们之前的推演一致。“美联储加息结束交易”(股市反弹，美债收益率下行，大宗商品价格高位震荡，黄金投资机会增加)构成资产配置层面的重大变化，可以持续更长时间。
如果后续美国经济确认回落，那么毫无疑问，美联储加息结束交易，还有演绎空间。但现阶段，美国通胀风险未完全排除，美联储表态仍可能反复。这个时候还是需要考虑短期性价比。我们提示两个问题：第一，美国联邦利率期货隐含的后续加息预期几乎消失，乐观预期再发酵的空间已经有限了。第二，国内对美债收益率下行，驱动小盘成长占优的一致预期正在形成。而创业板相对沪深300的性价比已经不高，且相对赚钱效应已经开始收缩。
所以，岁末年初行情的核心驱动力又迎来了转换窗口。我们依然提示，后续行情依然有纵深，主要看点可能是美联储经济回落进一步确认/国内稳增长持续催化/国内金融改革加码。
二、借海外压力缓和之机，国内加码刺激势在必行：有效化债需要货币扩张 + 利率下行。房地产相对其他产业的金融条件亟需从“偏紧”向“正常化”(甚至定向刺激)过渡，政策刺激落地窗口已开启，后续催化仍可期待。
我们继续提示，借海外压力缓和的契机，国内稳增长加码势在必行，两点原因：一是，有效化债需要货币扩张 + 利率下行。这样才能在长期有效缓解债务压力的同时，避免配置在其他固收资产的资金被虹吸，挤出其他实体经济融资。二是，房地产可能是当前中国经济中，内生动能问题最大的行业之一。在这种情况下，曾经建立在透支房价上涨上的高利率循环，就必须做出改变。房地产的金融条件亟需从相对其他实体方向“偏紧”向“正常化”过渡，甚至阶段性的定向刺激都是合理的。本周房地产金融政策优化开始加速。短期时间窗口，后续稳增长政策仍可以期待，这构成岁末年初后续动力的重要来源。
三、国内刺激政策催化，驱动领涨板块“高低切”，短期顺周期占优波段还有演绎空间。中期我们继续提示，2024年结构选择三大思路：1. 新产业趋势不断出现是必然趋势(华为链创新还有很多看点)；2. 从中国经济新范式思考景气方向(出口链和新跨国公司、新消费)；3. 强调公司治理、股东回报正在成为一种思潮，广义中特估提估值可期。
岁末年初行情驱动力转换，领涨板块相对应的出现了“高低切”，从性价比修复的位置看，短期顺周期占有的波段还有空间。
中期，我们继续提示，2024年结构选择三大思路：1. 新产业趋势不断出现是必然趋势。重点提示，华为链创新还有诸多看点，除了消费电子和电动车，包括芯片、操作系统，服务器自主可控，物联网都是值得关注的方向。
2. 从构建中国经济新范式出发，我们可以思考24-25年新产业趋势的来源。新跨国公司 + 新消费供给创造需求。
3. 核心资产调整，管理规模大的产品严重缺乏底仓资产。不少投资者呼唤上市公司质量提升。强调公司治理，强调股东回报，正在形成一种思潮。广义中特估，就是致力于为机构投资者发展提供更多底仓资产，我们推荐的不是静态高股息，而是推荐分红率由低到高，稳定分红预期从无到有的高股息“成长投资”之外。这可能成为认定优秀公司治理的重要标准，也将是未来1-2年赚钱效应扩散，板块估值提升的线索。
本文转载自“申万宏源策略”微信公众号；智通财经编辑：黄晓冬。