本文来自微信公众号“张忆东策略世界”，作者为张忆东。
自2016年以来，我们持续看好港股大牛市的逻辑不断被港股行情和中国经济基本面所验证。与2007年的高点不同，现在的港股行情依然很健康，仍只是“底部的顶部”。2007年恒指PE(TTM)高点接近22倍，当前仅15倍，2007年国指的PE(TTM)高点接近32倍，当前仅10倍。中长期来看核心资产基本面改善和“北水南下与西水东进”增量资金配置趋势确定。
2017年12月我们建议布局跨年度行情，持续推荐保险和银行，如今跨年度行情的红包丰厚。
当前我们继续看好金融，维持H股更强的判断，权重股具备估值修复的动能和空间。恒指PE已经超越了历史均值，且回到2010年至今估值区间上方。而国指PE仅10倍，低于历史均值，距离2010年PE高点有较大差距。银行2017年PB不到1倍，除中国平安(02318)外保险股按2017年PEV不足1倍。
年初行情将延续跨年度行情，继续受益于中外资金新一年布局、年报业绩驱动等等。但是，当这些利多因素被充分反映之后，1季度后期开始要关注引发调整风险的因素，包括2018年上半年主要经济体的利率易上难下，3月中旬FED议息会议值得关注。也要注意“滞胀幻觉”：1季度末，中、美CPI上行风险加大;金融去杠杆、规范地方政府投融资的影响下，中国经济有下行压力。
2018年下半年港股行情有望启动此轮港股牛市主升浪。跨年度行情的红包该收要收，新资金要更重视业绩及性价比。
从资金面、情绪和基本面来看，红包行情可能在春节后遭遇震荡，而新资金进入更要重视业绩及性价比，不能盲目追求估值提升。
首先，立足攻守兼备，继续看好基本面改善且估值低的保险股和优质大行。第二，淘金年报业绩超预期的机会。在食品饮料、内房、航空、娱乐传媒、教育、汽车、信息技术、医药、先进制造业等行业中分享业绩行情;寻找从周期转型价值股的高分红机会。第三，适度布局潜在港股通成分股。
以下为正文内容：
1、牢记行情基本面驱动性质，H股性价比更好
自2016年以来，我们持续看好港股大牛市的逻辑，正不断被市场行情和经济基本面所验证，实在是令人欣慰。弹指一挥间，当年还有很多人质疑我关于“港股开启新牛市”的判断，他们悲观地认为港股不可能创历史新高。而现在港股已经突破历史高点。
与2007年的高点不同，现在的港股行情依然很健康，才只是走到“底部的顶部”，2018年港股仍是核心资产盈利驱动的慢牛行情。
首先，2007年恒指PE(TTM)高点接近22倍，当前仅15倍，国指的PE(TTM)高点接近32倍，当前仅10倍。恒指和国企指数的估值依然是全球股市的“洼地”，估值体系有望持续重估。
第二，中长期来看基本面改善和增量资金配置的趋势确定。
1)港股基本面仍将持续改善：未来数年投资中国权益资产所关注的真正基本面，不是投资于GDP的波动，而是关注经济结构优化、转型升级，关注中国一批优秀企业将崛起为具有全球竞争力的巨头，强者恒强。
2)港股资金面的增量驱动的逻辑很清晰：在中国走向富强，经济发展方式从追求高增长转向追求高质量之后，银行和保险以及外资机构等会持续增加配置中国的优质股权，港股作为更便宜而且分红慷慨的中国资产将更受益。
2017年12月我们建议布局跨年度行情，持续推荐保险和银行，如今跨年度行情的红包丰厚。
当前，看好金融，维持H股更强的判断，权重股具备估值修复的动能和空间。
1)从指数估值来比较，国企指数性价比更好。 恒生指数PE(TTM)15倍已经超越了历史均值13.5倍，且回到了2010年至今的估值区间上方。而国企指数(PE)仅10倍，低于历史均值11.73倍，距离2010年PE高点16倍还有很大差距。恒生指数PB回升到1.5倍，国企指数仅1.18倍。
2)从指数构成来看，权重股具备估值修复的动能和空间。国指中金融股权重73.5%，其中银行占比45%、保险占比23%，能源股权重10.64%。银行、两桶油2017年PB仍不到1倍，保险股除了中国平安以外其他按2017年EV估值也尚未达到1倍PEV。
慢牛才是健康牛，预计上半年节奏1季度好于2季度，春节前或好于春节后。
年初行情将延续跨年度行情，继续受益于中外资金新一年布局、年报业绩驱动等等。但是，当这些利多因素被充分反映之后，1季度后期开始要关注引发调整风险的因素，包括：
1)港股的估值已经回升到历史中枢上方。港股估值阶段性较难继续抬升。2018年上半年欧美复苏，欧美货币政策趋紧的节奏可能加强，主要经济体的利率易上难下， 3月中旬FED议息会议值得关注。
2)“滞胀幻觉”：一方面，一季度末，国际油价上行趋势下，中美两国的CPI有上行风险;另一方面，金融去杠杆、规范地方政府投融资的影响下，中国经济有下行压力。
继续维持2018年下半年港股行情有望启动此轮港股牛市主升浪，港股对中国经济转型升级的代表性将显著提升，从而实现港股的盈利和估值双升。
2018年中报会坚定投资者对中国核心资产的信心，提升投资者对于中国经济转型升级的信心。港股制度改革2018年将实现重大突破，显著提升港股对中国经济转型升级的代表性，包括发行制度改革和H股全流通试点的推广。
投资策略：跨年度行情的红包该收要收，新资金要更重视业绩及性价比
跨年度行情的红包该收要收，港股牛市慢下来才能走的更长远。从资金面指标来看，年初调仓的机构资金布局或已接近尾声，2018年初至今已累计净流入374亿人民币，是去年同期净流入的3倍。后续动能可能有所削弱。从情绪指标来看，期权市场put/call ratio和主板市场卖空比例都已经处于较乐观区域。结合基本面因素，红包行情可能在春节后遭遇震荡，而新资金进入更要重视业绩及性价比，不能盲目追求估值提升。
首先，立足攻守兼备，继续看好基本面改善且估值低的保险股和优质大行。
继续战略性看好保险股：1)消费升级，寿险密度和深度提升空间大。2)“保险姓保”监管下，保险业竞争格局改善。3)2018年长债利率回升，计提准备金压力下降将释放利润。4)估值低。
继续推荐优质大行：受益于不良率企稳和净息差见底，去杠杆环境下负债端和资产端有优势的大行更受益，估值有望从不到1倍PB向上修复。
第二，淘金年报业绩超预期的机会。(1)在食品饮料、内房、航空、娱乐传媒、教育、汽车、信息技术、医药、先进制造业等行业中，分享龙头公司的业绩行情;(2)在周期性行业中，寻找从周期股成功转型为价值股的龙头公司的高分红机会。相关龙头公司受益于行业竞争格局改善的改善，业绩和分红的稳定性提升。
第三，适度布局潜在港股通成分股。2月6日恒生综指成分股将进行新一轮调整，3月初港股通成分股也将随之调整。根据恒生综指调整规则和港股通调整规则，我们发现阅文集团(00772)、易鑫集团(02858)、雷蛇(01337)、睿见教育(06068)、中粮包装(00906)等公司可能在3月进入港股通，港股通可能成为重估的触发因素，投资者可以精选性价比合理的股票提前布局。
2、沪深港通南北资金流向
1月15日至1月19日，南下资金周净流入159.06亿人民币，连续三周大幅净流入，2018年初至今已累计净流入374亿人民币，是去年同期净流入的3倍。港股通周成交占全部港股成交金额的比例达到8.77%。自开通以来港股通累计净流入6689.95亿人民币。
北上资金周净流入25.59亿人民币。其中，深股通周净流入23.62亿人民币，沪股通净流入1.97亿人民币，陆股通周成交占全部A股成交额1.88%。自开通以来，陆股通累计净流入3729.1亿元，其中，沪股通累计净流入2086.98亿元、深股通累计净流入1642.12亿元。
3、南下资金的配置方向
个股方面，1月15日-1月19日一周，南下资金集中流入银行股和港交所(00388)，工行(01398)、农行(01288)、建行(00939)合计净流入40.9亿，港交所净流入9.3亿。
1月初至1月18日，港股通增持较大的行业银行和其他金融，持股占比分别增加了1.31、0.44个百分点;减持较大的行业是消费品制造业，持股占比减少了0.85个百分点。
根据港交所披露的港股通持股数据，截止到2018年1月18日，港股通持股总规模达到10360.9亿港元,持股规模最大的前20只股票的持股市值达5915.4亿港元，占港股通持股总市值的57.09%。前十分别是汇丰控股(00005)、建设银行、腾讯控股(00700)、工商银行、融创中国(01918)、招商银行(03968)、新华保险(01336)、中国平安、中信银行(00998)、中国银行(03988)。
4、北上资金的配置方向
个股方面，1月15日-1月19日一周北上资金净流入最多的股票为洛阳钼业，净流出最多的股票为贵州茅台。
根据陆股通持股数据，截止到2018年1月18日，陆股通持股总规模达到5875亿元，持股规模最大的前20只股票的持股市值达3691.87亿元，占陆股通持股总市值的62.83%。前十大分别是贵州茅台、海康威视、美的集团、中国平安、恒瑞医药、格力电器、伊利股份、长江电力、上海机场、五粮液。
北上资金持股主要分布在食品饮料、家用电器和电子行业，按市值分别达陆股通总市值的18.01%、14.49%和9.88%。
风险提示：若油价超预期，CPI超预期，或者，美元超预期上涨，若中国的“金融去杠杆”节奏和力度超预期上涨，都将引发行情剧烈波动。(编辑：胡敏)
