华泰证券:借助假期客座率环比改善 看好民航进入盈利周期

464 11月20日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,民航在中秋国庆假期后再次进入淡季,不过10月航司客座率借助假期环比改善,且vs19同期差距持续缩小。A股主要上市航司10月(国航、东航、南航、春秋、吉祥)整体供/需分别环比上升2.6%/6.0%,恢复至19年同期103%/99%(9月102%/96%),客座率79.3%,环比提升2.5pct,vs19同期相差3.3pct,相差幅度相比9月的4.7pct进一步缩小。目前行业处于4Q传统淡季,高频数据或难以形成催化,不过3Q23航司盈利普遍超过3Q19,阶段性验证航司盈利弹性,提高盈利中枢提升可预见性。民航供需结构改善及经济舱全票价改革逻辑不变,建议关注景气度持续向上的航空板块。

▍华泰证券主要观点如下:

三大航客座率回升至暑运旺季水平,期待进一步改善

8天中秋国庆假期中有6天在10月,三大航借助假期小幅增投运力,整体供/需环比上升2.6%/6.3%,恢复至2019年同期102%/98%(9月为101%/95%),客座率78.4%,回升至今年暑运旺季水平,环比上升2.8pct,且客座率与19年同期相差幅度由9月的5.1pct缩窄至3.5pct。

从客座率恢复角度,三大航运营持续改善。其中南航10月客座率81.2%,环比上升2.4pct,相比19年同期低2.0pct。国航和东航分别为76.7%和77.1%,分别环比上升2.5pct和3.5pct,相比19年同期分别低4.9pct和3.7pct。

客座率春秋再次超过19年同期,吉祥环比小幅改善

春秋10月运力环比稳中小幅提升,整体供/需环比上升2.1%/2.0%,恢复至2019年同期104%/104%(9月为106%/106%),客座率仍处于高位,为90.2%,环比下滑0.1pct,比19年同期高0.3pct。吉祥10月运力增投小幅高于行业,整体供/需环比上升4.1%/4.7%,恢复至2019年同期117%/114%(9月为116%/113%),客座率83.9%,环比上升0.5pct,与19年同期差距为2.1pct,与9月的2.2pct的相比略有改善。

其中国内线客座率86.7%,比19年同期低1.8pct,国际线运力恢复较快,客座率在淡季表现较弱,供/需为2019年同期92%/81%,客座率65.8%,比19年同期低8.5pct

3Q23航司利润得到释放,盈利中枢提升的可预见性进一步提高

航司在3Q23旺季盈利得到释放,三大航/春秋/吉祥/华夏归母净利润合计150.4亿,相比3Q19增长47.8%,并且三大航、春秋、吉祥3Q23归母净利润均超过3Q19,阶段性验证航司盈利弹性。

虽然处于4Q传统淡季,且航空煤油出厂价均价10-11月达到7823元/吨,环比3Q提升19.9%,4Q航司盈利承压,但之后伴随国际航线持续恢复,航司机队利用率有望提升,进一步摊薄固定成本,且国内及国际航线运力有望更为平衡,国内航线供需结构或仍可改善,航司盈利中枢提升的可预见性进一步提高。

风险提示:

需求恢复不及预期,经济低迷,国际贸易与政治摩擦,市场竞争加剧,油汇波动,高铁提速,安全事故,补贴下滑超预期。

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