平安证券:制冷剂总量管控落地 三代制冷剂规模领先的企业将受益

60 11月15日
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张计伟

智通财经APP获悉,平安证券发布研究报告称,氟化工-制冷剂产业链中,萤石资源利润最厚、原料氯化物和中间品氟化氢次之、制冷剂扭亏为盈;因制冷剂成本中70%以上由直接材料构成,自产原料企业成本优势明显,头部企业以上下游一体化发展实现利润最大化;此外,制冷剂总量管控落地,后续结合产量和申请量进行的额度分配实施,三代制冷剂规模领先的企业将受益。建议关注:金石资源(603505.SH)、巨化股份(600160.SH)、三美股份(603379.SH)、永和股份(605020.SH)。

平安证券观点如下:

萤石:世界级稀缺资源,长期供应趋紧。

萤石是世界级稀缺的不可再生资源,先后被中国、美国、欧盟、日本等纳入战略性矿产。我国是萤石的最大生产消费和进出口国,资源储量丰富、禀赋优越,产量占全球60%以上。早期经营管理较粗放,以中小型民营企业分散运营为主、集中度低,17年以来大量小型企业因环保安全、开采量不足等问题而出现减停产甚至出清;前期大量开采导致我国储采比较全球平均水平偏低,优质萤石资源稀缺性逐步凸显;随着萤石矿开采和出口的保护性政策相继颁布,萤石原料供应或将持续趋紧。

制冷剂:配额落地在即,涨价周期开启。

一代制冷剂于2010年在全球范围内淘汰并禁产;二代制冷剂-发达国家已近完全淘汰,发展中国家配额持续削减;主流的三代制冷剂-主要发达国家即将进入配额削减第二步(2024年产量累计-40%),以我国为代表的发展中国家将于2024年冻结生产和使用总量,目前我国配额管控方案已正式发布,基准线设立符合预期,整体配额调整方案紧中有松。2020-2022为三代制冷剂配额竞争期,头部企业通过大幅扩产争取更大配额,市场呈供应过剩局面,总量管控落地后,企业将进行量上的调整,远期供需格局将逐步改善,根据我们测算,2022-2025年我国制冷剂总供应过剩量分别为27.6、16.5、16.1、8.9万吨,将呈逐年收窄趋势。

综上,建议关注拥有多个优质单一型萤石矿的上游龙头-金石资源;深化氟化工产业一体化布局、国内唯一拥有一至四代含氟制冷剂的龙头企业-巨化股份;氢氟酸完全自给、主流制冷剂规模领先的三美股份;自有萤石资源并自供原料、R32等主流三代制冷剂产能扩张、并加码高附加值含氟聚合物和四代制冷剂的永和股份。

风险提示:1)供应过剩的压力:前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能过剩,中短期供应压力有延续的风险;2)下游需求不及预期的风险:终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态,则对氟化工制冷剂产业可能造成较大不利影响;3)原材料价格大幅波动的风险:若上游原料价格大幅波动,则会对中下游产品利润造成一定影响。

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