申万宏源2024宏观经济展望:地产产业链将会是贯穿全年经济节奏的主线

364 11月14日
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张计伟

智通财经APP获悉,申万宏源发布研究报告称,明年宏观主线是政策针对地产产业链的“削峰填谷”:今年整体“克制”的稳增长政策在并未盲目推高今年经济增速(削峰)后,需要为明年下半年新一轮经济下行压力“填谷”,2024年政策整体力度更积极也更果决,把握未来半年经济改善、政策积极的阶段。环比节奏上来看,预计2024年中美经济共振“倒U”、政策略分化(中国宽松先于美国),未来半年是经济环比改善、政策更积极的良好环境。

申万宏源观点如下:

地产产业链:贯穿全年经济节奏的主线。

1)房企拉长施工周期,地产对经济的影响周期也被拉长,前两年销售开工收缩,对经济影响于24年集中体现。2024年下半年将是地产产业链集中性拖累GDP增速的阶段,集中反映前期大幅走弱的期房销售与新开工的滞后传导。2)短期地产销售偏弱并非源于刚需不足,而是房地产金融风险传导至居民部门预期,反向压制需求。近两年1600万以上的购房刚需选择递延购房,源于房价下行、以及施工周期拉长后对期房交付风险的担忧,也导致超额储蓄形成,但真实购房刚需仍强劲(新房现房销售>二手房>新房期房)。3)但房地产金融风险导致供给出清,将内生支撑房价。地产投资大幅下行后,供给出清也会主导房价上行,24Q2将出现。4)而居民对期房交付风险的担忧,需供给侧政策加码来扭转。稳定项目融资保交楼,让居民“敢买期房”,配合房价上行扭转居民预期。5)展望:地产供需分离,经济与房价分化。未来五年购房需求中为子女购房需求上升、为自身置换需求仍高,后两者也是匹配超额储蓄的群体。而房价因供给出清上行改变居民预期,也将直接影响对房价更敏感的为子女、置换需求居民的预期,预计2024年地产销售面积增速小幅恢复至+1%正增长,投资与新房供给则减少,而由于供给出清影响GDP、但支撑房价,2024年或出现居民微观感受好于经济指标的情况。

海外与出口:“倒U型”的四大韧性。

本轮美国衰退周期不同,地产与商品消费背离。历史经验的预测效果在下降,我们更多基于经济传导机制预测。1)美国经济全年预计前高后低,上半年韧性下半年压力。上半年韧性来源于财政兜底居民部门、企业部门地产链内生修复,但下半年美国失业率或上升至5%以上,相应预计美联储24年中降息,全年幅度100BP左右。2)中国出口:并非仅锚定外需,短期具备四大韧性。美国经济短期韧性、发达国家供需缺口收窄、美国地产链内生传导、中国出口价格指数回升构成出口2024年上半年的“四大韧性”。全年出口预计“倒U”型,不确定性在于非美经济,欧洲经济受货币政策负面传导更快、影响更大,但总体上出口预计下半年压力或大于上半年。

消费与财政:消费恢复仍需等待,财政更积极。

1)短期:服务消费迅速回暖的斜率难以持续,主因收入与消费分化。2)展望:居民偿债流有所缓解但仍处高位。而收入的改善仍需时间,背后源于工资性收入并非目前收入承压主因,财产性收入和转移净收入偏低更值得关注。预计2024年整体消费更多为持平今年、温和恢复,节奏上来看或也将呈现“倒U型”走势,其中地产投资与出口“倒U型”影响收入,地产竣工也决定消费倾向“倒U型”。3)财政:开启功能化之路,但暂未将目光移至居民收入,24年先通过基建提升经济稳定性,再相机扩张。万亿特别国债实物量落实或多在2024年。若2024年一般公共预算赤字和新增专项债合并再多增万亿,广义基建投资增速或可达15%以上。此外财政灵活性提高后,赤字率相机抉择可能性大,若后续出现新的风险,仍可临时扩张财政规模。

货币与通胀:汇率掣肘缓和,货币继续偏松。

1)汇率:汇率掣肘逐渐下降,货币政策或进一步宽松。人民币汇率稳定需要两个条件,一是出口改善带来货物贸易顺差回暖,二是中美利差回暖,而上述两个条件都已经具备积极因素。2)货币操作:预计24年两次降准,第一次为3月。货币乘数视角来看,2024年需要两次降准,预计分别为3月和9月,降准后也有两次降息。3)信用需求:居民修复,企业扩张,财政发力,预计2024年新增社融36.5万亿。4)通胀:PPI、CPI均呈现“倒U型”,但幅度温和,CPI预计全年0.8%。

库存与GDP:经济走势预计“倒U型”,经济增速预计4.5%~5.0%。

24年宏观主线是政策针对地产产业链 “削峰填谷”。在2023年整体“休养生息”后的基建投资与政府消费,2024年将扮演力度更大的稳增长角色,同时2024年或是地产产业链真正意义上拖累GDP的一年,也决定了政策发力会比2023年更加果决,特别国债增发、在2024年加快形成投资已预示政策态度。与此同时,政策也需充分提振居民部门(购房预期观望)和企业部门信心(持续去库存)。环比节奏上来看,预计2024年中美经济共振“倒U”、政策略分化(中国宽松先于美国),未来半年是经济环比改善、政策更积极的良好环境。

风险提示:稳增长政策力度不及预期,房地产供给风险加剧,海外经济加快走弱。

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