安信证券:啤酒三季度短期销量承压 吨价提升印证高端化韧性

339 11月9日
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陈筱亦

智通财经APP获悉,安信证券发布研究报告称,多雨+洪灾+夏季持续时间短影响旺季销量,虽短期销量承压,但当前更应关注产品结构升级带来的吨价及利润的提升,结构升级远未结束。该行认为,去年Q4低基数,今年Q4有望提价,年底进行明年的大麦锁价,成本压力缓和后利润端弹性将加速释放。中长期看,结构升级的仍在继续,24年在经济环境继续恢复的情况下预计会为高端化提供更多动力。推荐青岛啤酒(600600.SH)、燕京啤酒(000729.SZ),重点关注华润啤酒(00291)、重庆啤酒(600132.SH)。

安信证券观点如下:

三季报总结:吨价印证高端化韧性,成本承压。收入端:销量分化,吨价加速提升。啤酒企业单三季度收入端表现出现分化,青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒营业收入分别同比-4.6%/+8.5%/+6.5%/+6.0%/+4.2%。量:单三季度来看,青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太(亚洲西部)销量分别同比-11.3%/+4.2%/+5.3%/+1.8%/+6.0%/+1.1%。价:青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/百威亚太(亚洲西部)吨价分别同比+7.5%/+4.1%/+1.1%/+4.3%/8.8%。盈利端:成本改善仍需时间,费用控制良好。受原材料价格影响,啤酒企业成本端持续承压,23Q3青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太吨成本分别为2442/2420/2083/1889/2350元/吨,同比+2.5%/+3.4%/+2.5%/-0.9%/+1.9%。

行业趋势:短期销量承压,中长期高端化仍确定。啤酒行业产量前三季度整体增长,旺季表现平淡。由于去年高基数及今年夏季高温时间较短,啤酒行业旺季产量表现较为一般,单三季度全国规模以上啤酒企业实现产量1063.4万千升,同比-5.5%。啤酒板块股价表现较弱,截至2023年11月3日,SW啤酒指数较年初下跌22.13%,跑输沪深300指数14.3pct。投资者会对啤酒行业的高端化产生一定质疑,但我们认为,高端化仍在继续,即使短期受到经济环境的影响承压,但中长期来看,伴随着经济恢复,结构升级潜力仍大。渠道力的重要性不容忽视。我们认为,在行业高端化的竞争中,品牌营销是重要的一环,但渠道的建设仍然十分重要。成本方面,澳麦双反取消,啤酒企业成本有望缓解。根据青岛啤酒公司年报,啤酒企业中大麦在成本中占比约10-12%,啤酒企业一般于年底锁定次年大麦全年价格,因此此次澳麦取消关税预计对明年成本产生影响。据我们测算,如果进口均价能恢复至2019年底水平,则大麦进口平均单价减少37%,则成本可下降3-4%。

投资建议:重点关注结构提升及成本下行。多雨+洪灾+夏季持续时间短影响旺季销量,虽短期销量承压,但当前更应关注产品结构升级带来的吨价及利润的提升,结构升级远未结束。我们认为,去年Q4低基数,今年Q4有望提价,年底进行明年的大麦锁价,成本压力缓和后利润端弹性将加速释放。中长期看,结构升级的仍在继续,24年在经济环境继续恢复的情况下预计会为高端化提供更多动力。推荐青岛啤酒、燕京啤酒,重点关注华润啤酒、重庆啤酒。

风险提示:经济下行风险;产品提价失败风险;行业竞争加剧风险。

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