华创证券张瑜:美债短期或N形走势 长期黄金更具性价比

556 11月8日
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黄晓冬

智通财经APP获悉,11月5日,华创证券研究所副所长,首席宏观分析师张瑜就美债收益率进行深入解读,张瑜认为在四季度美债利率的波动率应该是大幅加大,并不是简单地看多和看空。在这个位置上,短期可能会看到美债利率呈现一个大的N字形走势。十年美债短期再上三四十个BP,也不是不可能,因为多头现在仓位很小,可能会出现很多极端的资产价格定位。所以未来可能会看到美债利率有一个非常大的波动率,它其实是一个风险,因为并不能判断它是多还是空,它可能是波动率的一个放大,有可能会带来美国回购市场上的短端资金利率的紧张,流动性紧张都是有可能的。

张瑜指出,对中国资本市场来说,整个美债利率过高,压低了整体新兴市场风险资产的吸引力,从股票来看,其实现在整个中国的股票性价比不算低,内资的风险补偿溢价(ERP)是在过去 10 年均值位置以上,但外资视角截然不同。因为外资放弃的是10年美债的收益率,要求的ERP更高,这是还没算汇率套保成本的情况下。所以现在从风险补偿溢价的角度来看,外资的ERP现在基本上是在过去10年一个相对低位的水平上,仅次于2015年。

如果看到大的行情,那肯定是内外资共振一起来,那个时候才是新一轮比较大的牛市行情的一个起点。

那外资ERP过低这个问题怎么解决?从它公式上看,E(Earning)除P(Price)减掉R(10年美债收益率),要不10年美债收益率下来;要不Earning做上去,就是扩信用,打出通胀预期,留有企业盈利也可以,回报率也上去了;要么就是价格进一步下跌,跌出性价比。

张瑜表示,十年以上的超常配置可能黄金比美债更好。因为黄金可能在交易的是全球秩序的重构,这个秩序重构本身也是美元和美国的国际地位逐渐走软的过程,国际秩序会越来越的软化。

黄金交易的其实是国际秩序不稳定。如果是短期,可能5年、8年,放在外面去跟外面其他的资产比的话,作为一个无风险收益,美债也是很好。但如果最长期10年以上的话,从避险角度来讲,黄金依然有它独特的优势,因为它隐含的是全球秩序重构的这一部分。就是原来旧的秩序逐渐瓦解,新的秩序尚难形成这么一个状态。

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