华泰证券有色金属24年展望:黄金长期价格上涨基础尚待确认 铜价或先承压后迎来机会

104 11月6日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,黄金方面,短期金价宽幅震荡,长期价格上涨基础尚待确认。基本金属中,铜方面,铜供需双强下2023Q4铜价或高位震荡;23-24年供需不佳下铜价或承压;25年起格局改善后铜价或迎机会。铝方面,2023年供给约束效果显现,电解铝供需偏紧,吨铝利润维持高位;中期来看需求端变化值得关注,小幅过剩可能仍存。新能源金属中,锂价23年或存在阶段性反弹,但价格下行周期尚未结束。钢铁方面,需求结构明显转变,利润向上游集中。

▍华泰证券主要观点如下:

金:短期金价宽幅震荡,长期价格上涨基础尚待确认

复盘2022-2023.9金价走势,美国加息结束前或维持$1800-1990/oz宽幅震荡格局;加息转降息的货币政策“过渡期”,金价震荡格局或将延续,波幅区间下限或较加息结束前有所抬升。2024年年中或是美国货币政策由紧转松的重要节点,届时是否伴随美国经济趋势下行或是金价是否再次趋势上涨的关键;

自2020年板块走势与金价基本同步,建议配置策略偏应对而非预判后提前布局;配置标的以1-2年内矿产金有明确增长的公司为主。参照欧元和英镑计价金价历史走势,在中美货币政策错位期间,若国内保持相对宽松的货币政策,则人民币计金价走势或将强于美元计金价。

铜铝:铜价或先承压后迎来机会,铝关注需求变化方向及幅度

铜方面,短期维度看,随着国内多政策落地显效,电解铜需求或持续转好,供需双强下2023Q4铜价或高位震荡;中期维度看,2023-2024年精炼铜供给增速快于需求,铜供需格局不佳,铜价或承压;2025年随着供给增速明显放缓,小于需求增速,铜供需格局改善,铜价或迎来机会。

铝方面,2023年电解铝供给约束兑现,供需格局良好;往后来看,主要关注竣工领域用铝需求是否会出现下滑、新能源领域高增速能否维持、及海外高利率环境下铝需求情况。预计2024年铝小幅过剩可能仍存。

锂:23年或存在阶段性反弹,但下行周期尚未结束

22Q4至今,锂盐生产商库存持续累积,一定程度上或表明行业已进入下游主动去库存+上游被动补库存周期,行业供需格局不佳。Q4国内锂供需或双弱,价格可能因上游减产+下游补库而出现阶段性反弹,但并无反转,待下游补库结束,成本中枢下移后锂盐恢复生产,价格或仍重回弱势区间。

周期的底部往往伴随部分矿山破产,即价格的底部或击穿最高成本,因此此轮价格下行周期难言已结束。测算23-25 年行业供需大概率难言乐观,统计了19年至今锂企机构季度重仓持股表现,提前启动明显,因此,可以静待景气下行后期,逐步开始布局。

钢铁:需求结构明显转变,利润向上游集中

2023年钢铁产量维持高位,一方面钢材直接出口维持高速增长,是消化国内钢材高产量的最主要途径,另一方面,国内基建及制造业用钢对冲地产用钢下滑,国内钢铁需求显韧性,但行业产能仍有所过剩,钢铁行业盈利仍承压。

往后来看,对钢铁需求不过度悲观,地产用钢需求有望逐步企稳,基建及制造业用钢补充下,需求总量或进入平台期,若需求出现一定改善,钢厂盈利恢复仍值得期待。此外,铁矿石、焦煤等原料供给更为刚性,利润向上游集中,原料价格或维持高位运行。

风险提示:

海外风险不确定性、政策实施不确定性、供给释放的不确定性。

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