试问谁是近期港股市场“最靓的崽”?
11月3日上市的“无人零售第一股”友宝在线(02429)算得上一个。
上市当日，友宝在线开报12.5港元，较招股价高20.77%。随后，该股继续高走，盘中一度涨近45%。截至收盘，该股大涨40.87%，报于14.58港元，全日成交470.05万股，成交额6286.39万港元，总市值为113.7亿港元。
据悉，友宝在线定价为10.35港元，不计手续费的话，每手500股，账面赚2115港元，无疑算得上今年港股新股市场一颗较为亮眼的“新星”了。
(行情来源：智通财经APP)
而友宝在线股价狂飙的背后，亦有多名知名基石投资者浮出水面。
具体来看，友宝在线本次发行共有4位基石投资者，包括奈雪的茶、SensePower(商汤集团间接全资附属公司)、马六甲网络及魏晋兵先生(DigCom董事)，总认购金额约1.16亿港元，占基础发行规模约49.5%。
上市首日涨约40%，叠加多名明星资本加持，友宝在线的“无人概念”依然很能打吗?
“盈利难”困境待解
发展至今，“无人零售第一股”友宝在线已然稳坐行业头部“宝座”。
据弗若斯特沙利文资料显示，以交易品总额及自动售货机网络规模计算，2022年，友宝在线在国内无人零售行业均排名第一，市场份额约7.4%，点位数目约66200台。
一般来说，行业里的头部企业容易享受强者恒强的“马太效应”，能够吸引资金的更多关注和投入，这一点从其上市当日股价大涨的表现便可以窥出。
然而，想不到的是，友宝在线虽然拥有一定的头部优势，但其基本面还是显现出比较明显的弊端。
营收方面，主要呈现波动增长的趋势。据最新招股书数据披露，2019年至2022年，该公司实现收入分别为27.27亿元、19.02亿元、26.76亿元、25.19亿元，整体表现较为波动。截至2023年上半年，该公司实现收入12.5亿元，同比增长9.65%。
利润方面，则是仍未扭转亏损局面。除2019年短暂实现微利0.40亿元之外，2020-2023上半年，该公司均是处于亏损状态，期内亏损分别为11.84亿元、1.88亿元、2.83亿元与1.47亿元，三年半累计亏损超18亿元。
此前，针对于大幅亏损的原因，友宝在线将其归因为由疫情导致的封城、停业等带来的客流量及销售活动的减少所致。但随着2022年底疫情政策变化以来，友宝在线的业绩也并没有明显的好转。
反之，友宝在线的点位数目规模还呈现收缩状态。据招股说明书披露数据，2022年是达到最高峰8.5万个，2023年上半年就已经大幅下滑到6.6万个。 而友宝在线业务的增长，又与无人零售机的数量又存在着一定的关系。
招股书显示，友宝在线主要业务是通过自动售货机销售商品的智慧零售业务。2020年至2022年以及2023年上半年，该业务营收分别为13.37亿元、19.15亿元、19.75亿元、9.87亿元，分别占总营收70.3%、71.6%、78.4%及78.8%。对此，公司表示，在客流量及业务活动整体恢复下，点位网络的快消品销量增加。因此，这也意味着，随着总点位数目规模大幅收缩，友宝在线的营收能否呈现增长趋势还是一个未知数。
据智通财经APP了解，2020年起，友宝在线将重点由直营模式转为合伙人模式，合伙人负责找点位、承担点位的开发、租用及设施成本，帮助扩展至还未被渗透的地区，而点位的运营仍由友宝在线负责，点位合伙人的收益是从交易商品总额中获得提成。如此一来，相当于点位合伙人承担了一部分风险。
据悉，这一模式是为了缓解友宝在线高昂的销售费用而推出的。不过，从其最新销售费用来看，带来的效果似乎也是微乎其微——，2019-2023上半年分别为5.75亿元、5.53亿元、5.86亿元、5.87亿元与2.61亿元，支出金额较大，占比分别为56.1%、51.0%、54.4%、50.8%与47.9%。高昂贵的销售及营销开支也是吞噬其毛利的主要原因，2019-2023上半年，该公司毛利率分别为37.5%、57%、40.3%、45.9%与43.5%，但在这么大的销售及营销开支侵蚀下，友宝仍处于亏损困境之中。
由此，友宝在线虽然作为行业“无人零售第一股”，其基本面似乎却并没有体现出“大哥”应有的底色。
“无人零售”风光不再
比起差强人意的基本面，无人零售行业风光事实上也不复往日。
无人零售风口盛行于2017年，一时京东、阿里和众多小玩家纷纷进场，风光无两。
据相关统计数据显示，2017年全年，进入无人货架市场的初创企业不低于50家，全国无人零售货架累计落地达2.5万个，无人超市落地近200家，而果小美、猩便利、缤果盒子等相关企业也都是在那一年集中成立的。
彼时，友宝在线也颇受资本青睐——天眼查数据披露，2011年至2019年，友宝在线完成了多轮融资，背后投资方甚至还有一些“大佬”身影浮现，比如银泰集团、中金资本、建银国际、蚂蚁集团等投资巨头。其中，蚂蚁集团在2018年和2019年还对友宝在线进行过两轮战略投资，总计28亿元。
不过，月满则亏,水满则溢，风光过后便是一地鸡毛：2018年，每日优鲜便利购、果小美、猩便利、七只考拉等头部企业传出裁员、倒闭、撤点等消息，与此同时，以领蛙为代表的中型玩家则以被收购等形式选择了退场。
而结合最新的市场数据来看，目前的无人零售市场增速也不复之前的高增长速度。
据弗若斯特沙利文的资料，2019年至2022年，国内无人零售市场总销售额分别为287亿元、227亿元、283亿元、299亿元，市场增长速度有所放缓。预计至2023年，我国无人零售市场总销售额或将达到367亿元。
(数据来源：友宝在线招股书)
然而，即便无人零售市场增长速度较之前有所放缓，但不断进场的入局者还是给友宝在线带来不少竞争压力。
2022年1月，每日优鲜(MF.US)就全资收购了经营租赁自动售货机的“在楼下”，意图将市场从自身旗下便利购已经覆盖的写字楼拓展至社区;2月，聚焦办公室AI智能柜的丰e足食又获得新的一轮融资，试图靠母公司顺丰(002352.SZ)的扶持，利用快递小哥负责推广和运营。此外，知名饮料品牌元气森林也发布了无人零售终端新产品“M1智能柜”，农夫山泉(09633)亦上线社区无人售卖服务。
另外，从市场份额来看，中国大陆的无人零售市场极为分散，2022年以商品总额计的前五大营运商共计的市场份额仅为16.3%。友宝在线虽然位列第一，但市场份额仅有个位数7.4%，与行业第二(3.3%)、第三(3.0%)拉开的差距并不是很大。
综上，综上，不论是从基本面来看，还是外部环境来看，友宝在线的无人零售“生意”的确不如此前风口时期那样好做了，而此次上市首日股价大涨40%的表现，不免存有“虚高”的泡沫。
