方正证券A股23年三季报分析:盈利增速回升 确认中报“盈利底”

310 11月3日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,方正证券发布研究报告称,A股三季报盈利增速回升,确认中报“盈利底”。(1)A股剔除金融三季度利润同比增速-5.48%(中报-9.40%);(2)上游承压有所缓解,下游改善节奏放缓:上游资源、中游材料和服务业剔除银行三季度盈利增速明显改善,可选消费、中游制造等盈利增速较2季度回落,复苏节奏放缓;(3)三季度企业盈利小幅回升,预计四季度盈利条件进一步改善,预计A股非金融全年盈利增速1.5%。

▍方正证券主要观点如下:

业绩增速:A股三季报盈利增速回升,确认中报“盈利底”。

(1)A股剔除金融三季度利润同比增速-5.48%(中报-9.40%);(2)上游承压有所缓解,下游改善节奏放缓:上游资源、中游材料和服务业剔除银行三季度盈利增速明显改善,可选消费、中游制造等盈利增速较2季度回落,复苏节奏放缓;(3)三季度企业盈利小幅回升,预计四季度盈利条件进一步改善,预计A股非金融全年盈利增速1.5%。

ROE:三季度销售利润率驱动ROE小幅回升,科技制造逆势“扩表”。

(1)A股剔除金融23Q3的ROE(TTM)小幅回升至7.50%(23Q2为7.32%),其中中下游(中游材料/TMT/服务业剔除银行)盈利能力改善是拉动ROE上涨的主要动力;(2)上游价格下跌,带来下游成本下降,TMT、可选消费盈利能力明显改善,驱动利润率抬升;(3)周转率和杠杆率依旧是拖累ROE的主要因素。

其一,需求不足拖累收入增速,而过去几年部分行业产能持续扩张,共同驱动周转率下行;其二,杠杆率继续回落,但结构上看,制造业/TMT资产负债率已开始回升,“高质量发展”结构性“扩表”已初现端倪。

企业现金流充裕,但整体扩产意愿不强,TMT和高端制造结构性逆势“扩产”。库存底基本确立。

(1)企业投资扩产扩表意愿较弱,信心仍需进一步提振,期待“稳增长”政策加码:三季度仅经营现金流入小幅抬升,投资现金流出幅度减弱,而筹资现金流转为流出,企业扩产扩表意愿较弱;(2)TMT和必需消费经营现金流改善拉动现金流占收入比改善明显,且TMT投资提升,扩产意愿明显;(3)A股库存降速收敛,确认中报“库存底”,但企业扩产意愿不足,虽资本开支仍处于扩张区间,但较2季度小幅回落。

行业比较:上、下游景气改善,中游盈利承压。

(1)上游资源:随着大宗商品价格回暖,供给约束的资源品(石油石化/有色金属)盈利改善明显;

(2)中游材料&制造:中游材料盈利负增小幅收敛,中游制造整体承压,但部分高端制造盈利逆势改善(机床工具/火力发电);

(3)下游消费:需求改善和暑期效应,可选消费盈利高增长(社会服务/美容护理/轻工制造),必需消费盈利增速大幅上升(水产养殖/肉鸡养殖/跨境电商);

(4)地产链:“稳增长”政策效果显现,竣工链上的中游材料(建筑材料/钢铁/基础化工)盈利改善更优;

风险提示:

国际地缘冲突升级、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。

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