天风证券:历史上指数和 PMI背离超过一个季度后发生了什么?

19 10月23日
share-image.png
李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,历史上看,几乎每一次的经济复苏期,指数及顺经济周期行业都能够反弹。但是,历史上存在指数和PMI持续背离的情况,一次是2012年9-11月连续三个月改善,另一次是2014年3-6月连续四个月改善。当前与12年末、14年中相似,市场仍然担心经济修复的延续性不强、后续如果有一些重要变化,能够让市场预期ROE可以持续回升,那么指数就有望摆脱底部区域。

▍天风证券主要观点如下:

1、历史上看,几乎每一次的经济复苏期,指数及顺经济周期行业都能够反弹。

10年至今,不管经济复苏周期的长短,几乎每一次的经济复苏期,强经济相关行业都能够获得明显的超额收益。并且沪深300能够反弹。例如两段短周期的复苏19年1-3月、22年4-6月;两段经济复苏主升浪16-17年和20-21年。

2、但是,历史上存在指数和PMI持续背离的情况,一次是2012年9-11月连续三个月改善,另一次是2014年3-6月连续四个月改善。市场在担心什么?

【2012年9-11月】:二季度经济下滑较快,三季度经济迟迟未改善,政策刺激不断落空,市场对利好钝化、利空敏感,市场继续大幅回落

【2014年3-6月】:政策力度较大(资本市场改革牛),但经济弱复苏,GDP增速低于目标且风险较多,市场纠结、底部震荡

PMI修复但指数未反弹,主要原因可能是市场认为后续经济仍然恢复缓慢/难以恢复(中长期贷款增速不能持续性回升),导致指数及强经济相关板块持续低位运行。熊市环境下,政策宽松虽然能够托底,但市场回升,仍然需要经济持续地复苏。

3、什么时候能够补涨?

(1)不管是短期经济数据持续性的修复(12年和14年PMI持续性修复)、市场悲观的预期(12年下半年处于-2X标准差)、还是政策大幅刺激(14年年初资本市场改革政策密集出台),都只能起到托底市场的作用。

(2)市场的反弹,还需要出现一些重要变化(可能是政策、市场环境、中长期经济数据等),使得市场预期中长期经济能够上升,ROE能够持续性回升,这样PMI与中长期经济数据的背离能够得到修复,指数会迅速回补缺口。

(3)等到业绩确认回升再买入可能就太迟了。

(4)风格主要取决于哪种风格的业绩占优。12年12月经济复苏后,传统行业修复一个月,上游周期及金融板块涨幅靠前,随后创业板业绩占优,TMT涨幅靠前;14年初移动互联网时代,TMT占优,随后随着经济恢复,传统行业业绩占优中游材料及金融接力上涨。

4、当前市场怎么看?

当前与12年末、14年中相似,市场仍然担心经济修复的延续性不强、后续如果有一些重要变化,能够让市场预期ROE可以持续回升,那么指数就有望摆脱底部区域。

方向上,可以考虑:

交易转年经济的预期:如果市场认为转年经济的预期能够修复或者企稳,一些顺周期板块会提前反映这样的预期。回到当前,伴随政策加码的可能性,年底年初可能出现类似13-14年的库存阶段性回补的情况(促使ROE企稳),因此,一些前期滞涨且PB分位数较低的板块,有阶段性修复的空间,比如部分白酒、金融、施工端的资本品、港股互联网等等。

交易转年细分行业困境反转或者产业创新的预期:交易这部分预期,可以与交易经济预期同时存在,或者同时不存在,两者并不冲突、也不互斥。倾向于寻找一些经历“戴维斯双杀”且未来可能出现产业拐点的行业,这其中,半导体周期、CXO、电动车,都属于从21年下半年开始戴维斯双杀的行业,目前处于基本面和PB分位数的底部,同时具有外需属性、创新属性,并且如果中美关系边际改善,也有受益逻辑。

风险提示:

宏观经济风险,国内外不可预测事件风险,业绩不达预期风险等。

相关阅读

广发证券:当前市场到什么位置了?

10月23日 | 李佛

招商证券:调味品行业供需关系好转

10月23日 | 李佛

国泰君安:盈利、流动性和风险偏好三因素共振 四季度看多港股市场

10月23日 | 李佛

海通证券:人服行业景气向上 龙头韧性凸显优势稳固

10月23日 | 李佛

海通证券:历史上的地缘冲突与油价

10月23日 | 李佛