智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，维持腾讯控股(00700)“买入”评级，依然看好其在今年的表现。考虑到新游戏上线节奏略缓于此前预期，小幅下调2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年经调整归母净利润为1502/1733/1931亿元，下调幅度0%/0.3%/0.7%。该行测算，公司当前股价处于历史较低水平。今年腾讯利润释放确定性较强，新游戏陆续上线贡献业绩，视频号流量高速增长并持续释放商业化。
国信证券主要观点如下：
预计三季度收入增长9%，经调整归母净利润增长28%
2023Q3，该行预计腾讯实现营收1533亿元，同比增长9%。预计三季度网络游戏、网络广告、金融科技均实现稳健增长。具体来看：①游戏方面，2023Q3《王者荣耀》等老产品提升商业化力度，同时《无畏契约》《冒险岛：枫之传说》等新游戏贡献增量，预计游戏收入增速介于一、二季度之间;②广告方面，预计视频号将带动广告收入同比增长21%，但在基数效应下同比增速环比有所降低;③金融科技及企业服务收入预计同比增长13%，其中支付业务增速与消费复苏节奏相关，视频号电商佣金贡献部分增量。
2023Q3，预计实现Non-IFRS下归母净利润411亿元，同比增长28%;Non-IFRS下归母净利润率27%。利润增速跑赢收入增速，主要得益于：①在内容成本和带宽服务器成本管控下，增值服务和网络广告的经营杠杆带动利润率提升;②管理费率的优化在去年体现较少，在今年持续体现在利润端;③聚焦主业，陆续退出一些亏损的非重点业务，同时腾讯视频、腾讯云等业务转向追求利润。
网络游戏：预计本土市场增长6%，海外市场增长15%
2023Q3，该行预计公司网络游戏业务收入为465亿元，同比增长8%。其中，本土市场游戏收入预计增长6%，海外市场游戏收入预计增长15%。
预计本土市场游戏收入为331亿元，同比增长6%。预计三季度本土市场游戏会恢复增长，主要因三季度《王者荣耀》等头部游戏加大商业化力度，以及《合金弹头：觉醒》《无畏契约》《冒险岛：枫之传说》等新游戏贡献增量。截至2023年10月22日，《冒险岛：枫之传说》iOS畅销榜排名第18。
预计海外市场游戏收入为135亿元，同比增长15%。其中，《Triple Match 3D》《胜利女神：NIKKE》市场表现较为稳定;头部产品《PUBGMobile》在7月联动龙珠IP取得较好的市场反馈，流水同比有望转正。新产品《黎明觉醒：生机》(Undawn)、《暗区突围》(Arena Breakout)流水表现一般，预计贡献有限。
腾讯的储备新游戏仍然丰富，但目前产能释放较为有限。本土市场方面，该行统计，截至10月20日，腾讯仍然有约20款储备游戏已经获得版号但尚未上线，重点手游《王者万象棋》《星之破晓》《元梦之星》《极品飞车在线移动版》等已经开启一轮或多轮测试。海外市场方面，8月23日，腾讯(Level Infinite)宣布经EA公司IP授权，将于今年晚些时候在全球发行一款策略手游《Command & Conquer: Legions》;此前公布的《刺客信条：代号JADE》也在内测阶段。该行预计后续新游戏的上线仍然是腾讯游戏收入增长的核心驱动力。
网络广告：预计收入增长21%，视频号为主要增量
2023Q3，该行预计腾讯网络广告收入为258亿元，同比增长21%。预计同比增速较Q2有所放缓，主要因去年Q3基数已开始回升;如果对比2年CAGR，则Q3预计为7%，高于前两个季度。广告增长主要来自于：1)视频号流量稳健增长，陆续开放更多广告位;2)广告主需求普遍复苏，以及微信广告陆续打通直跳淘宝APP，获得更多电商平台的投放预算;3)由于开屏监管等因素的影响减弱，移动广告联盟预计维持强劲复苏。
金融科技及企业服务：料收入同比增长13%，支付业务受消费复苏节奏影响
2023Q3，该行预计金融科技及企业服务收入为507亿元，同比增长13%。随着居民出行和消费活动逐渐正常化，线下消费的复苏预计会带动商业支付交易金额和收入的增速回升。根据国家统计局，今年7-9月，社会消费品零售总额同比增速为4.2%。同时，视频号直播带货交易相关的技术服务费预计会驱动企业服务收入增长。
风险提示：政策风险;疫情反复导致宏观经济疲软的风险;广告行业竞争激烈的风险;新游戏不能如期上线的风险等。
