智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，根据天风食品团队深入深圳糖酒会现场进行调查问卷收集的100+份样本看，大部分受访者所在公司实现了销售收入的同比提升，但仍然有相当数量的企业销售收入未恢复至疫情前的水平。针对未来消费力恢复的走势情况，绝大部分受访者认为消费力有望恢复至疫情前甚至超越疫情前的水平，占比超八成。该行认为，休闲食品：空间广阔，细分赛道孕育新机遇。目前市场规模已突破万亿，呈现长期稳定增长。渠道变革浪潮下，积极拥抱变化的品牌有望挖掘增量空间。乳制品：从总量角度，在行业保持稳步增长的情况下，乳制品动销有望延续双节趋势进一步改善。
问卷背景：1)本次调查问卷收集时间由2023年10月12日至2023年10月15日;2)本次调查问卷共计收到100+份有效问卷。
天风证券主要观点如下：
1. 总述：部分企业销售水平仍恢复至疫前水平，受访者对消费力恢复整体乐观
本次调查问卷共收集到100+份，其中对于休闲食品/烘焙/预制菜/乳制品/酒类/其他调查问卷分别为33/4/2/27/21/14份，其中休闲食品占比33%，乳制品占比27%;按受访对象的工作类型来看，从事市场销售工作的受访者最多，为57%。按主要销售区域划分来看，本次调查问卷来自华北区域的受访者最多，占比40%。
销售收入同比疫情前恢复情况：不同于超九成的企业反馈销售额同比22年出现提升，仅七成多的受访者反馈所在公司销售额同比19年仍然保持了提升，分行业来看，低于疫情前销售水平的主要集中于乳制品以及酒类。
消费力恢复展望：超四成受访者认为，“短期内消费能力仍然弱于疫情前水平，但将逐步恢复到疫情前水平” ，为样本中最主流观点;而认为“长期对于消费能力恢复不乐观，消费降级将大行其道”的受访者数量占比仅为16%。反映出大部分受访者对于消费力恢复较为乐观。
2. 休闲食品：收入端复苏趋势明显，盈利能力逐步修复
样本情况：年销售额0-100万元的企业占19%，100-1000万元占38%，1000万-1亿元占8%，1亿元以上占36%。
收入恢复情况：复苏趋势明显，规模较大的企业恢复更快。1)同比2022年，超95%的企业实现同比正增长;1亿以上的企业恢复更明显。2)同比2019年，约13%的企业尚未恢复至2019年同期水平;其中，100万-1亿规模的企业恢复最慢。
盈利能力恢复情况：大部分企业的盈利能力逐步修复。毛利率普遍集中在15-30%，同比提升0-10pct的占比最多，约40%，同比下滑的占比约20%出头。横向对比看，不同规模的企业趋势类似。
对后市消费预期：短期看，不同规模的企业普遍对短期消费恢复至疫情前水平充满信心;长期看，中大型企业对长期消费降级趋势存在忧虑。
3. 乳制品：收入整体实现增长，毛利率已进入修复轨道
收入恢复情况：同比去年大部分企业实现增长，仍存小部分企业未恢复至疫情前水平。本次受访者所在公司的销售规模普遍在千万以上，占比达到89%。从恢复情况来看，有89%的受访者反馈所在公司今年销售情况同比去年实现了增长;但与疫情前的2019年相比，部分公司的营收情况出现了下滑，占比为30%。盈利能力恢复情况：大部分企业毛利率同比去年实现恢复，未恢复企业主要集中于华北华南。本次受访者所在公司毛利率水平基本集中于30-50%的范围内，占比达到了三分之二。从同比变动情况来看，超八成的公司毛利率实现了增长;毛利率下滑的反馈主要来自于华北及华南地区，占八成。
产品销售及增长情况：常温产品仍为主流，今年低温白奶增速仍在前列。根据综合得分来看，本次受访者的主销产品排名前四的是常温白奶、常温酸奶、低温酸奶和低温白奶;从增长情况来看，今年增速排名前四的品类分别为常温酸奶、低温白奶、常温白奶和低温酸奶，而小众品类奶酪的增速有所改观，已超越了乳饮料。
4. 投资建议
休闲食品：1)空间广阔，细分赛道孕育新机遇。目前市场规模已突破万亿，呈现长期稳定增长。细分品类众多，其中糖果巧克力、膨化食品、饼干等西式零食，外资介入早+头部品牌成型，格局难颠覆;坚果、卤制品等中式传统品类，未形成头部垄断，或存在新品牌孕育机会，重视具备产品创新基因的龙头公司。重点推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等。
2)渠道变革浪潮下，积极拥抱变化的品牌有望挖掘增量空间。重视积极把握行业风口、布局零食渠道且具备强供应链的生产商。重点推荐盐津铺子、良品铺子，建议关注万辰生物。
乳制品：从总量角度，在行业保持稳步增长的情况下，乳制品动销有望延续双节趋势进一步改善。该行建议关注拥有优质奶源供给壁垒的龙头伊利股份蒙牛乳业，目前对应2024年业绩均仅为13-14x(wind一致预期数据)。
成本端来看，原奶价格阶段性底部，已跌破成本线。整体价格低迷有望推动奶源出清、低效甚至后备奶牛提前淘汰。该行建议关注营收保持高增长、受益原奶价格低迷毛利率改善的新乳业。
其他乳制品赛道来看，奶酪消费仍处培育阶段，未来增长前景广阔，该行建议关注奶酪行业龙头、新品创新能力突出的妙可蓝多等。
风险提示：1、食品安全风险;2、奶牛养殖疫病及自然灾害风险;3、环保风险;4、样本偏差值及样本代表性风险。
